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中信期货:山东油脂油料调研

最新高手视频! 七禾网 时间:2025-01-14 16:58:58 来源:中信期货

报告品种:油粕


报告要点


南美干旱能否改变24/25年度大豆增产预期?国内未来几个月大豆买船和油厂开机率如何?豆粕23月是否存在供需缺口?国内豆粕、油脂下游消费表现如何?春节备货是否积极?2025年单边和基差又将如何演绎?我们带着这些问题走访山东相关企业,共同探讨油脂油料未来价格走势。


摘要


调研对象:山东油脂油料压榨企业、贸易企业。


调研背景:南美干旱能否改变24/25年度大豆增产预期?国内未来几个月大豆买船和油厂开机率如何?豆粕23月是否存在供需缺口?国内豆粕、油脂下游消费表现如何?春节备货是否积极?2025年单边和基差又将如何演绎?我们带着这些问题走访山东相关企业,共同探讨油脂油料未来价格走势。


调研结论:


美豆:长期来看,美豆增产周期尚未见底。全球大豆供应相对充分,随着成本线下移,美豆价格还有进一步下跌空间。


国内大豆供应:3月大豆供应偏紧,油厂会有部分停机现象;4-6月供应充足。


海关政策:主要是为了控制美豆的进口数量,保护国产大豆;3月前预计海关检查持续偏紧,4-6月可能放松些,毕竟有大量大豆到港。


榨利:当前油厂现货没有榨利,远期部分月份有榨利。在大豆增产周期,国内压榨行业产能过剩,供需整体偏过剩的情况下,预计榨利将逐步收窄,产业链利润难有明显修复。


基差:预计25年基差仍然以向下运行为主,豆粕基差可能回到-300/吨,豆油供需同样偏过剩,上半年偏弱,但是受季节性影响,下半年或可能走强。


油粕价格:对于豆粕价格仍然偏悲观,但是下方空间不大,后续如果有产能出清,可能会有向上反弹;豆油基本面偏弱,但是短期会受到棕榈油的影响,此外,如果豆粕价格反弹同样对于豆油会有所压制;棕榈油:价格基本合理,短期博弈政策,中长期偏空,同时关注海外的预期差(特朗普、B40的实施、印度购买豆油)。


销售与下游库存:下游目前主要买跌不买涨;豆粕主要关注饲料厂备货情况,整体库存不高,关注极端天气;豆油销售以近月为主,远月拿货意愿不高。


风险提示:政策变化超预期、消费超预期变化、产区天气异常波动等。


一、调研背景


南美干旱能否改变24/25年度大豆增产预期?国内未来几个月大豆买船和油厂开机率如何?豆粕23月是否存在供需缺口?国内豆粕、油脂下游消费表现如何?春节备货是否积极?2025年单边和基差又将如何演绎?我们带着这些问题走访山东相关企业,共同探讨油脂油料未来价格走势。


(一)产业背景


山东是中国大豆压榨产能的重要省份之一,其豆粕产量在全国占比位居前列。根据钢联调研数据显示,2023年山东地区的豆粕产量1354万吨左右,占全国豆粕总产量约20%,是华北地区最大的产区,仅次于华东。另外,山东不仅是国内豆粕的重要产地,同时也是豆粕的主要消费地之一。山东畜牧业发达,饲料需求量大,2023年山东饲料产量4716万吨,占全国饲料产量比例约15%。因此豆粕消费量也相对较高,且下游消费除山东本地外,还流向东北、华北其他区域、华中以及华南部分区域。



(二)调研对象


本次调研共走访多家大型头部企业,涵盖大豆压榨企业和油脂油料贸易企业,旨在深入了解山东油脂油料产业的现状,分析市场供需情况,以及探讨市场关于开篇问题的看法。


(三)调研时间


202516-2025110


(四)调研地区


山东省日照市


二、调研结论


美豆:长期来看,美豆增产周期尚未见底。全球大豆供应相对充分,随着成本线下移,美豆价格还有进一步下跌空间。


国内大豆供应:3月大豆供应偏紧,油厂会有部分停机现象;4-6月供应充足。结合油厂开机率数据,每年春节期间及之后一个月油厂实际压榨量有限。



海关政策:主要是为了控制美豆的进口数量,保护国产大豆;3月前预计海关检查持续偏紧,4-6月可能放松些,毕竟有大量大豆到港。


榨利:当前油厂现货没有榨利,远期部分月份有榨利。在大豆增产周期,国内压榨行业产能过剩,供需整体偏过剩的情况下,预计榨利将逐步收窄,产业链利润难有明显修复。



基差:预计25年基差仍然以向下运行为主,豆粕基差可能回到-300/吨,豆油供需同样偏过剩,上半年偏弱,但是受季节性影响,下半年或可能走强。


油粕价格:对于豆粕价格仍然偏悲观,但是下方空间不大,后续如果有产能出清,可能会有向上反弹;豆油基本面偏弱,但是短期会受到棕榈油的影响。此外,如果豆粕价格反弹同样对于豆油会有所压制。


棕榈油:价格基本合理,短期博弈政策,中长期偏空,同时关注海外的预期差(特朗普、B40的实施、印度购买豆油)。


销售与下游库存:下游目前主要买跌不买涨;豆粕主要关注饲料厂备货情况,整体库存不高,关注极端天气;豆油销售以近月为主,远月拿货意愿不高。



三、调研纪要


(一)调研纪要-DAY1


企业情况:产能远高于产量。年度开机率50%左右。2022年压榨量最多,2023年下降一些,2024年同比持平。


Q:大豆供应和油厂开机?


A:数据都是明牌,1月相对充足,2月到货尚可,3月开始逐步减少,4月之后是南美成本,3月没有人采购太多大豆。


开机情况:按照计划进行,11-26日开机率比较平稳,有几家有降,暂时没有特别大的调整。


Q2-3月缺不缺豆?3-4月份是不是有大修停机计划?后面开机怎么样?


A3月份之前供应偏紧,供应宽松需要看到南美大豆上市;暂时没太大压力。


每年3-4月有停机的,也有检修的,通常检修20几天;大检修基本属于年度计划,需要提前计划,在行情不好的时候会检修(不会在赚钱的时候检修)。


Q:豆粕销售情况?


A:现在重点关注饲料厂备货;目前看还有时间,主要取决于天气问题,若有极端天气问题出现,销售进度可能加快;当前下游普遍库存水平正常,库存压力不大。


Q:豆油销售情况?


A:目前豆油春节前以提货为主;报价报到23月。山东拿远月的人不多;去年整体趋势来看:基差一直在往下走,经销商拿远月意愿不高,相比去年同期低一点;但是由于05目前高价,拿货意愿仍然不强。


Q:山东今年向外调运豆油总量,山东区贸易商罐装产能变化情况?贸易结构是否有变化?


A:山东变化不大。


Q:下游消费情况?


粕:下游目前不缺货,暂时没看到特别强的买货意愿。预计春节前后也很难起来。当然也看价格。涨价可能会吸引买兴。


油:大周期来看偏弱,一方面是人口周期的下滑,另一方面是餐饮业的疲软。


Q:海关政策影响?


A:海关进口到港到卸港周期20天,会导致国内进口大豆节奏放缓,主要系今年前半年进口量持续偏多。


Q:后市看法?


单边:油脂震荡,没有看到特别明显的单边趋势;粕短期偏弱。


基差:明年油粕基差:油的基差不会有特别大的涨幅,上半年趋于弱,下半年会走强;油的一季度和四季度需求最好,二三季度较弱;粕:大供应,弱需求。基差预计还会下降。大豆升贴水预计还会降。


Q:榨利情况?


A:走一步看一步,在行业特别卷的情况下,预计产业链利润不会有明显修复。


(二)调研纪要-DAY2


企业情况:年产能80多万吨,每年平均时间在330天以上。


Q:当前企业经营情况?


A:油厂买船进度比去年快,卖货意愿比较好,但是预售进度比去年低。


Q:下游接货意愿如何?和去年相比如何?


A:当前下游接货意愿不高,饲料集团买现货意愿较高,油厂无法锁定远期利润。


Q:大豆供应情况如何?后续如果缺豆怎么办?


A3月份缺豆1-10天,不行就停机;如果有储备拍卖就买,没有就不买;当前榨利一吨亏70块钱,停机不亏,还可以顺带检修。


Q:基差怎么看?


A:山东地区基差不太会掉,现货150/吨的基差是顶。


Q:公司销售半径?


A:主要包括山东、河南、山西、陕西,还有苏北和皖北。


Q:下游备货情况?


A:当前下游备货以刚需为主,库存水平为4-5天物理库存,10-15天左右头寸;节前有跨年消费支撑,节后会有一个季节性的淡季。


Q:山东大豆压榨情况?


A24山东压榨了1750万吨,23年压榨了1690万吨,22年压榨了1570万吨。


Q:怎么看待海关政策?


A:主要有3个目的:1)保护国产大豆;2)控制大豆进口量;3)严格执行制度。


Q:美豆海运时间?


A3月前,美西到日照21天,美湾到日照正常45天,加上海关检查,可能要65天,比4月后巴西豆到港时间还要长。


Q:下游库存的季节性?


A:物理库存取决于供应情况,巴西豆上市时间点库存偏低,库存备货的高峰是节假日前,春节、十一最多,其余就是春秋两季大豆供应转换的时间点;饲料厂头寸看行情波动,价格越低头寸越大。


Q:历史榨利情况?


A21年和22年榨利不错,国内需求好,但是压榨量不是最大,24年也还可以,但是24年不好操作,持续性不强,预计25年榨利波动将加大。


(三)调研纪要-DAY3


调研油厂:设计产能4000/天。


基本面


Q:豆粕库存情况?


A24年库存中间高两头低,5-9月库存较高,现在又低,山东现在接近没库存;豆粕库存和基差成反比。


Q:当前榨利情况?


A:榨利远期73/吨,目前有盈利;榨利没有季节性,主要看产量;消费、供应有一定季节性。


Q:如何看待盘面价格?


A:底层逻辑:海外:海外供应潜力巨大,巴西成本还会下降;国内:宏观经济+人口老龄化+养殖利润,需求会转弱;对于未来价格看法相对比较悲观。


潜在利好:1、下游从业者的养殖目标基本没有下调;2、中美关系:如果中美关系恶化,进口大豆需求转向巴西,那么可能对于盘面形成一定支撑;未来美豆的采购主要是国储,美西的采购主要是小规模采购。


未来的关注重点在于需求,产量不需要担心。


Q:如何看待25年豆粕基差?


A:现在-200,未来-300也有可能;持续看空;短期供需仍然偏宽松;从去年10月开始下跌的行情还没结束;换月会导致基差修复,之后可能会继续下跌。


Q:海关政策调整原因?影响大吗?


A:主要取决于农业部的期望:保护国产大豆;不大,相当于多备一条船;如果一直这样可能影响不大,但是如果后面不需要等的话,可能中间会有间歇性的反弹(两艘船的间隔期被变相拉长)(先跌然后再反弹)


企业情况:2023年油脂贸易量15万吨,模式为内销为主,从中粮、益海买,全部按照基差模式采购。


采购


Q:棕榈油外贸船到日照和华东的运费差距?


A:差值在7美金左右,考虑到汇率和关税、增值税,换算成人民币约为60元左右。


Q:基差的交易节奏?


A:按月滚动报价;有时候会提前报;现在豆油卖2-5月;棕榈油一般提前1个月或者半个月买,甚至半个月;豆油卖的会久一点,工厂算好榨利就卖。


Q:下游库存情况?


A:棕榈油基本没库存,随采随用


Q:油厂开机情况?


A:跨年会有正常停机,腊月20几停机,年后再开,一月不缺豆子,23月份会缺豆子,但是部分工厂会有检修,而且油脂整体的需求不是特别好。


销售


Q:棕榈油的消费情况如何?终端配方的调整情况如何?


A:在棕榈油前期价格较高的情况下,部分食品企业改用豆油,棕榈油是廉价替代品的时代已经过去了;冬天可以调整部分配方,但是夏天考虑到熔点问题需要换回棕榈油。


Q:国内棕榈油的刚需情况如何?刚需客户分布地区?


A:每月刚需约为30万吨左右,18万吨左右用于食用,12-13万吨用于化工;刚需客户大部分为大型食品厂,主要分布在河南。


Q:点价模式如何?


A:点价模式以买方点价为主。


Q:下游的采购心态如何?


A:现在都是低价买货,买跌不买涨。


Q:豆油销售卖到几月?


A:现在基本上是现货为主,主要在2月;压榨厂会卖一些远月2-5月。


Q:销售情况怎么样?


A:上个月历史提货最好,节前还是有一些旺季需求;不过总体感觉旺季不旺。


Q:豆粕卖到什么时间?


A:昨天跌了之后卖了几百吨,销量还可以,过去一段时间提货比较紧张;2-3卖了一部分,6-9卖了一波;山东远月销售进度不是特别快;这两年受伤比较严重。


Q:河南市场怎么样?


A:河南现在也不好做,开了几个新厂;益海自己扩产了,还有瑞茂通,因此,当前河南市场比较内卷,盈利不是特别简单。


行情展望


Q:如何看1-5价差?


A:华东交割升水5015盘面价差1286,现货基差卖1310-1320,加上仓储、交割、资金利息,赚不到钱,所以按现货基差逻辑,15价差不会扩了,加上这两天进口倒挂少了。


Q:如何看待棕榈油价格?


A:价格基本已经合理;利多来源:1)印尼如期实施B40,不一定会有明显累库;利空来源于1)印度:印度一直在买豆油,抑制了对棕榈油的需求;2)特朗普上台之后,如果其国内生物柴油政策受限,可能会对棕榈油形成拖累。


Q:如何看待特朗普对油脂的影响?


A:特朗普上台影响最大的是豆油,对棕榈油影响较为间接。


(四)调研纪要-DAY4


企业1情况:企业是压榨厂,产能5000/日。


Q:怎么看外盘美豆?


A:看空,美豆增产周期还未见底。


Q:豆粕销售情况?


A:年前的货基本销售完毕,库存销售压力不大,1月以来豆粕基差有所反弹,上涨了50元;但是5-9月销售进度不快。


企业2情况:企业常年从事豆油和豆粕贸易。


Q:当前大豆是否足够压榨?


A:目前大豆够用到320号,之后会检修,这是油厂的普遍行为;从价格上来看,巴西豆比较便宜,美国大豆较贵。


Q:明年的货买到几月?


A:买到456月,2-3月主要买了2月,之前是200的基差,现在涨到了270


Q:跟油厂拿货模式?


A:基差为主,一口价较少;油厂清库存报现货一口价也是基差模式。


Q:油粕是否存在超卖现象?


A:粕存在一定的超卖现象,但是油不敢超卖,主要是行业习惯,油厂需要有安全库存,且豆粕下游较为分散,油厂的话语权较强。


Q:如何看待25年的大豆压榨量?


A6-9月会好一些,2-3月会减。


Q:下游饲料的成分情况?


A:饲料中整体豆粕比例在25%左右,连过去没有豆粕的鸭饲料中2024年大概添加12%左右的豆粕。


Q:下游的备货情况?


A:豆油备货情况早就开始了,豆粕是1.8号开始,相对较晚。下游备货基本与基差上涨节奏一致。


Q:对饲料厂的销售模式?


A:饲料厂一般都是赊销,先拿货后付款。


Q:如何看待豆粕和豆油的价格?


A:短期可能不会有太大起色,但是在等待做多机会,向上空间较大,向下最多亏损300点;豆油价格看到7000/吨以下;明年油粕比是关键,如果豆粕反弹,豆油会弱一些。从供需格局来看,油整体仍然偏过剩,豆油价格仍然相对偏高,不看好2025年豆油价格。


Q25年油粕的基差?


A:粕还是比较看空,-190还有榨利,预计基差到-300;油不好说,但是估计这两年都比较差;现在的环境类似04-06年,产能过剩,后年如果有产能出清之后会好一些。


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