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玻璃:反转已至?

最新高手视频! 七禾网 时间:2024-11-11 11:31:57 来源:胡鹏 作者:中信建投期货

自9月中旬价格触底以来,近期玻璃价格重心明显上移,FG2501自低点的1004元/吨一度上涨至1426元/吨,最大涨幅近40%。近期玻璃价格反弹,一方面是受宏观政策利好驱动,另一方面是受供应下降、显性库存下滑影响。展望后市,玻璃供应仍有下降空间,需求端政策或托底,中期玻璃供需关系有望改善,价格重心有望上移。但政策落地仍需时日,需求淡季将至,建议投资者勿过度乐观和盲目追涨,操作上以逢低做多思路为主。


01 多重利好加持,玻璃超跌反弹


2024年以来,浮法玻璃价格呈现出先抑后扬再抑再扬的走势,价格波动较为剧烈。前三季度浮法玻璃走势整体受供应过剩影响趋于下跌,一季度价格下跌,二季度价格受宏观利好出现较大反弹,三季度价格再度下跌。四季度宏观利好和供应因亏损收缩驱动玻璃价格超跌反弹,9月下旬至11月上旬,玻璃现货价格涨幅约13%-20%,期货价格涨幅约35%。期货反弹强于现货,主要是受前期超跌和市场乐观情绪影响。各项政策利好下,玻璃期价快速反弹,且从贴水现货状态变为升水。



02 预期先行,政策或托底需求


9月下旬至11月上旬玻璃期价大涨,核心驱动是政策利好带动市场预期改善。9月底央行宣布降准降息、降低存量房贷利率、降低首付比例并加大对收购存量商品商品房的支持;10月初财政部召开发布会宣布四项增量政策,允许地方政府专项债用于收购存量商品房和土地;10月中旬住建部宣布将房企“白名单”项目规模增加到4万亿,并拟将所有合格项目争取都纳入“白名单”。近期多项稳增长政策均涉及房地产,且重心在商品房库存去化、保交楼等方向。若政策平稳落地,房企现金流有望阶段性改善,房地产行业有望逐渐企稳,竣工端的玻璃需求或直接受益。因政策落地仍需时日,政策端对玻璃需求的影响或体现在2025年竣工面积的企稳。近期玻璃期货远月升水的contango结构就是对政策预期的反馈。


2024年的系列政策,与玻璃需求直接相关的在于“白名单”扩容和“保交楼”政策推进。市场预期玻璃需求出现改善,并非凭空想象。受烂尾楼影响,2022年下半年国内出现“停贷”现象,为维护市场平稳运行,2022年下半年国内出台系列“保交楼”政策,并推动2023年房屋竣工面积增加近20%。2022年国内房屋竣工面积为8.62亿平米,较2021年的10.14亿㎡下降约15%;2023年国内房屋竣工面积为9.98亿㎡,较2022年增长约17%。但目前的政策真能推动2025年房屋竣工面积大幅增加吗?


房地产行业是一个典型的周期行业,从拍地开始,资金从房企流出,经过开工、施工、竣工、销售等环节后资金才能回到房企。一般而言,从开工到竣工环节需要24-36个月,受疫情、房企现金流紧张等因素,当前国内房屋开工到竣工周期约30个月,部分企业因现金流断裂其竣工周期被大幅延长。整体而言,国内房屋竣工面积是由30个月以前的新开工面积决定。2024年的房屋竣工面积由2021年下半年和2022年上半年房屋新开工面积决定。2025年房屋竣工面积由2022年下半年和2023年上半年房屋新开工面积决定。根据统计局数据,2021年1-12月国内新开工面积降幅11.4%,2022年上半年新开工面积降幅34.4%,2022年新开工面积降幅39.4%,2023年上半年新开工面积降幅24.3%。自2021年7月新开工面积增速转负以来,国内新开工面积增速已连续36个月下降。


从地产周期来看,2024年四季度和2025年房屋竣工面积同比将延续下行趋势;考虑“保交楼”政策落地仍需时日,2024年四季度房屋竣工面积较难受益于政策,但2025年竣工面积有望受益。综合来看,预计2025年国内房屋竣工面积在8.0-8.5亿平米,较2024年基本持平或小幅下降。



03 亏损导致供应收缩,供给仍有下降空间


因玻璃冷修成本较高(冷修周期在3-12个月,冷修1条线成本数千万上亿元),浮法玻璃生产具有较强的刚性。只有利润明显增加、亏损较为严重时,浮法玻璃在产产能才会有较大的变动。一般而言,当行业平均亏损超过100元/吨,浮法玻璃冷修现象会明显增加,如2022年2月至2023年2月,浮法玻璃在产日熔量从17.3万吨下降至15.6万吨。当行业平均利润超过300元/吨时,冷修产线复产动力较强,如2020年6月至2021年10月,浮法玻璃在产日熔量从15.4万吨上升至17.5万吨;2023年4月至2024年3月,浮法玻璃在产日熔量从15.6万吨升至17.6万吨。


供应增加、需求下降的双重利空影响下,2024年浮法玻璃价格重心明显下移,尤其是三季度价格暴跌、亏损较为明显。三季度开始浮法玻璃利润由正转负,行业平均亏损一度达到200元/吨。持续亏损影响下,三季度浮法玻璃冷修现象增加,7-11月国内共有26条浮法玻璃产线放水冷修,涉及日熔量16040T/D,占在产日熔量的比重近10%。综合考虑复产点火和新建产线影响后,近三个月国内浮法玻璃在产日熔量从17.0万吨下降至15.8万吨。回顾历史,2024年浮法玻璃供应收缩路径和2022年较为接近。需求下降导致的持续亏损影响下,下半年冷修增加,在产日熔量从高位的17.5万吨附近开始下降。2023年2月春节前后,浮法玻璃在产日熔下降至阶段性低点。本轮冷修带来的供应低点或许也将出现在春节前后,因冬季为玻璃年内需求低点,价格压力较大,企业推迟冷修计划的意义不大。高龄产线冷修后,若2025年需求超预期、价格强势反弹,企业择机复产或是较为有利的策略;反之,若价格持续低迷,企业可推迟复产点火时间。


因近期玻璃供应下降、需求季节性改善、地产政策利好频发,近一月玻璃中下游补库积极性提升,玻璃上游库存快速去化,近一月玻璃生产企业库存下降110万吨至255万吨。库压力减弱后,近期玻璃企业连续提涨现货价格,玻璃盘面升水幅度缩小,市场结构更加健康。



04 静态供需平衡点已临近


玻璃需求近90%直接与房地产相关,其次是汽车需求占比近10%。因建筑用玻璃需求难以直接测算,通常用地产竣工面积需求、玻璃供应、玻璃库存去拟合玻璃需求。


2024年国内玻璃市场和2022年有较多的相似之处:上半年价格下跌、下半年开始普遍亏损并加速冷修;年内最高日熔量在17.5万吨附近,最高库存在400万吨附近;终端地产均在下行周期,竣工面积年内降幅约20%。


进一步拆分需求,2022年1-9月国内房屋竣工面积为4.09亿平米,其中住宅竣工面积为2.96亿平米。2024年1-9月国内房屋竣工面积为3.68亿平米,其中住宅竣工面积为2.69亿平米。2024年前三季度房屋竣工面积较2022年同期下降约10%,对应玻璃需求下降约5%。因2024年二手房成交数据处于5年同期较高水平且高于2022年,二手房带来的家装订单需求好于2022年。综合考虑,预计2024年国内玻璃需求较2022年下降4%左右。


2022年下半年玻璃日熔最低下降至15.6万吨附近,库存在2022年9月开始去化,2022年9月末玻璃在产日熔量约16.6万吨。2024年玻璃需求低于2022年,按照需求下降4%测算,2024年玻璃行业供需平衡的日熔量在15.6-16.0万吨区间。为验证该平衡点是否合理,我们使用2024年玻璃库存变动来进行测算。为简化测算,此处假设2024年前三季度中下游采购积极性维持不变,以上游库存变动推算供需平衡点。2024年1-3月国内日均在产日熔量为17.32万吨,期间玻璃生产企业库存从160万吨增加至334万吨,日均累库1.93万吨,折合日熔量过剩22700T/D(按照85%产能利用率计算);1-6月国内日均在产日熔量为17.29万吨,期间玻璃生产企业库存从160万吨增加至312万吨,日均累库0.84万吨,折合日熔量过剩10000T/D(按照84%产能利用率计算);1-9月国内日均在产日熔量为17.15万吨,期间玻璃生产企业库存从160万吨增加至370万吨,日均累库0.78万吨,折合日熔量过剩9400T/D(按照83%产能利用率计算)。一季度为玻璃需求淡季,其需求为年内低位,其供应过剩幅度偏高。综合来看,以前三季度的玻璃需求测算,目前玻璃供需平衡的日熔量在16万吨附近,取一个区间为15.8-16.2万吨。



05 供需结构改善,逢低做多为主


近期玻璃价格大幅反弹,主要是受供应下降、政策利好推动需求预期改善影响。因当前玻璃现货库存高位、政策落地仍需时日,目前玻璃市场呈现出明显的期货升水现货、远月升水近月的结构。从当前的供需关系来看,玻璃现货市场已临近静态的供需平衡点。但要消化高库存,需玻璃供应继续下降或需求明显改善。综合于地产周期、政策效果的评估,预计2024年国内房屋竣工面积同比窄幅变动,竣工面积持平或略低于2024年。考虑需求季节性特征,四季度玻璃现货价格或先扬后抑,期货远月高升水存在一定压缩空间;2025年上半年玻璃价格重心或小幅上移,整体表现好于2024年下半年。建议投资者以中性偏乐观思路对待,避免盲目追高,下游深加工企业关注回调后的买入套保机会,FG2505下方重点关注1250-1350元/吨支撑。后期重点关注政策落地情况和玻璃冷修、复产计情况,并警惕玻璃供应恢复超预期、冷修不及预期、需求下滑超预期等因素造成的价格下跌风险。

责任编辑:李烨

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