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原糖高位震荡 郑糖震荡走强

最新高手视频! 七禾网 时间:2021-07-26 09:58:51 来源:银河期货 作者:马幼元

第一部分 前言概要


国际方面,二季度炒作巴西干旱,巴西新榨季甘蔗压榨量下降及干旱导致压榨推迟,使得二季度供应偏紧,推高二季度糖价。展望三季度,美联储流动性边际收紧的预期,加上加息的节奏可能快于市场预期,使得大宗商品整体承压。就供需面来看,三季度全球贸易流过剩,供应将逐步充裕。不过目前巴西乙醇折糖价高于原糖价格,使得巴西糖厂倾向于调低制糖比,较高的乙醇价格将支撑原糖价格。而糖价再大幅上涨压力同样不小,18美分以上面临着印度增加出口的压力,巴西逐渐增产也将使得供应逐步变得充足。这样,我们认为三季度原糖价格预计在16-18美分区间高位震荡为主。


国内方面,国内因为南方疫情影响,先于外盘调整,随着南方疫情形势好转,或将逐步修复。原糖价格维持高位震荡,原糖16美分对应国内进口成本在5350元/吨以上,进口成本对国内形成较强支撑。目前产销区价差也有利于产区去库存,加上后期旺季消费预期,需求端预计逐步走好,这样期价预计震荡反弹,逢低做多为主。


第二部分 基本面情况


一、国际市场:巴西干旱炒作推升原糖,乙醇折糖价超过原糖,印度持续出口


从国际糖市动态来看,全球方面,TRS预计全球糖市前景正在收紧,预计2021/22年度全球过剩规模将减少,而当前2020/21年度的缺口将扩大。预计2021/22年度产量将过剩248万吨,而2月份预计过剩518万吨,主要原因是产量前景下降。2021/22年度全球产量预计为1.8894亿吨,低于此前预估的1.9151亿吨,而全球消费量几乎没有变化,为1.8438亿吨,低于2月份预测的1.845亿吨。2020/21年度全球糖供应缺口为375万吨,而此前的预测为207万吨,主要反映产量前景下降。


图1:全球食糖供需(万吨)


数据来源:银河期货、Unica


图2:原油-原糖


数据来源:银河期货、Unica


从巴西来看,巴西银行预计巴西21/22年度糖和乙醇的产量将有所下降。2020年的干旱期对于甘蔗ATR的增加至关重要,导致2021/22年度开榨延迟,考虑到当前的气候情况,干旱将继续袭击甘蔗,预计整个榨季的甘蔗平均单产为每公顷72.5吨,同比下降6.8%。该银行将其对2021/22年度中南部压榨量的预估下调至5.6亿吨,同比下降7.5%,3月预估为5.85亿吨。巴西前期干燥的天气影响糖产量以及其压榨进度放缓,使得市场担忧二季度前期市场有效供给不足,加上目前阶段乙醇产量也较少,使得乙醇生产利润高过制糖,原糖期价因此被推高。不过由于巴西糖厂已经提前出售了大量糖,为了履行合同,今年巴西糖厂预计仍将最大化生产糖。


巴西中南部地区糖厂5月上半月压榨甘蔗4322.9万吨,同比增加1.9%;产糖262.3万吨,同比增加2.59%。糖厂使用46.34%的甘蔗产糖,上榨季同期为47.26%。4月份的甘蔗单产为每公顷79.16吨,低于2020/2021年度同期的87.6吨,同比下降9.63%。中南部已累计压榨甘蔗1.296亿吨,同比减少10.88%,累计产糖715.2万吨,同比减少11.12%,平均制糖比例为45.14%,上榨季同期为45.83%,平均甘蔗出糖量(ATR)为每吨128.27千克,略高于去年同期的126.69千克。巴西国内对燃料需求逐步增加,乙醇价格大幅上升,目前巴西中南部乙醇折糖价为17.44美分,高于原糖价格。这使得部分糖厂下调制糖比例,通过盘面接货来履行前期的套保合约。较高的乙醇价格也将支撑糖价。


图3:巴西中南部双周制糖比(%)


数据来源:银河期货、Unica


图4:巴西中南部累积甘蔗压榨量(百万吨)


数据来源:银河期货、Unica


图5:巴西中南部累积糖产量(万吨)


数据来源:银河期货、Unica


图6:巴西中南部累积出糖率(Kg/t)


数据来源:银河期货、Unica


图7:巴西食糖出口(万吨)


数据来源:银河期货


图8:巴西中南部库存(万吨)


数据来源:银河期货


本年度截止6月15日,印度糖厂已生产了3067万吨糖,约较上年同期增加355万吨,印度本年度产量预计略高于前期预期。目前印度已经签订570万吨的食糖出口合同,超过了95%的20/21榨季出口配额量,19/2020榨季糖厂的出口量为595万吨。因为原糖价格有利,印度预计再出口100万吨。印度本年度期末库存预计达到880万吨,而糖厂期望最后期末库存下降到500万吨以下,这样印度还能再出口380万吨。印度食糖无补贴出口成本在18美分以上,原糖超过此价位将导致印度出口大幅增加,因此前高附近压力较大。


图9:印度食糖产量(万吨)


数据来源:银河期货


图10:印度双周糖产量


数据来源:银河期货


图11:美元指数-巴西雷亚尔


数据来源:银河期货、wind资讯


图12:CFTC非商业持仓-原糖收盘价


数据来源:银河期货、wind资讯


总体而言,宏观面,美联储流动性边际收紧的预期,加上加息的节奏可能快于市场预期,使得大宗商品整体承压。就供需面来看,三季度全球贸易流过剩,供应将逐步充裕。不过目前巴西乙醇折糖价高于原糖价格,使得巴西糖厂倾向于调低制糖比,较高的乙醇价格将支撑原糖价格。而糖价再大幅上涨压力同样不小,18美分以上面临着印度增加出口的压力,巴西逐渐增产也将使得供应逐步变得充足。这样,我们认为三季度原糖价格大概率维持高位震荡为主。


二、国产糖销售有所回暖,新作甜菜糖面积预计大幅下降


本榨季共计产糖1066.05万吨,同比增加25.33万吨。累积销糖589.26万吨,同比减少41.83万吨,其中5月单月产糖12.09万吨,同比减少7.65万吨,5月单月糖销量93.69万吨,同比增加15.37万吨。国产糖销量在连续低迷之后,5月有了相对可观的同比增幅。究其原因,一方面由于5月期价处于相对高位,期价走强导致点价盘成交增加,另一方面,加工糖阶段性供应减少,给国产糖创造了良好的销售窗口。


图13:全国月度食糖产量


数据来源:中国糖业协会


图14:全国月度食糖销量


数据来源:中国糖业协会


图15:全国新增食糖工业库存


数据来源:中国糖业协会、沐甜科技


图16:全国销糖率(%)


数据来源:中国糖业协会、沐甜科技


就沐甜科技对21/22年度全国糖料种植面积预估来看,预计新年度种植面积或同比减少71-84万亩。其中南方甘蔗糖面积小幅增加,北方甜菜糖面积大幅减少,特别是内蒙地区甜菜糖面积减少90万亩,同比减幅达39%。甜菜糖面积减幅较大,主要是因为玉米价格大涨,玉米种植收益超过甜菜种植收益,内蒙当地原有的甜菜地该种玉米所致。新年度甜菜产量大幅减少,这样也将导致甜菜糖生产期盘面套保压力下降,对应着1月仓单压力明显下降。


图17:21/22榨季全国糖料种植面积预估


数据来源:中国糖业协会、沐甜科技


三、进口成本走高,后期进口或加快


截止目前巴西配额内糖进口成本在4377元/吨,相比上季度提高377元/吨;巴西配额外糖进口成本在5603元/吨,相比上季度提高493元/吨;泰国配额内糖进口成本4421元/吨,相比上季度提高372元/吨;泰国配额外糖进口成本在5660元/吨,相比上季度提高485元/吨,对巴西干旱的炒作,推升原糖期价,加上乙醇折糖价维持高位,支撑糖价高位运行。


从供需面来看,中国5月份进口糖食糖18万吨,同比减少12万吨,环比持平。20/21榨季截至5月底中国累计进口食糖411万吨,同比增加230万吨。近两月进口处于低位,给了国产糖较好的销售窗口,不过进口糖总量明显增加。前期主要因为处于国内新糖累库存期间,配额发放进度较慢,加上进口利润较差,导致近几个月进口低位。后期随着进口配额发放增加,进口也会再次回升,加工糖供应增加仍将施压国产糖。


图18:食糖分月进口量(万吨)


数据来源:银河期货、wind资讯


图19:榨季食糖累积进口(万吨)


数据来源:银河期货、wind资讯


图20:糖浆进口量(万吨)


数据来源:天下粮仓、银河期货


图21:配额外进口利润


数据来源:天下粮仓、银河期货


四、三季度期现货市场偏乐观


原糖因为巴西干旱,市场担忧产量因此下降,同时甘蔗压榨也因此推迟,导致巴西糖供应后延,使得二季度食糖供应偏紧。加上巴西国内乙醇消费增加,乙醇折糖价超过原糖价格,使得糖厂有下调制糖比的动力,也支撑后期糖价高位运行,国际货运物流紧张也使得运费一路走高,以上导致进口成本增加,推升了国内糖价。同时,因为进口配额发放较慢,加工糖减少给国产糖创造了良好的销售窗口,二季度柳州现货价格上涨220元/吨。就后期行情来说,一方面需要看外盘原糖的走势,如果原糖价格能维持在16美分以上,那么对应国内进口成本为5350元/吨,那么郑糖易涨难跌,不过这需要巴西糖产量不出现超预期增加,且原油要维持强势,美国加息预期没有太大变化;另一方面,需要看国内进口情况,如果进口还能维持低位或者环比增幅有限,那么国产糖销售仍有可能较好,叠加三季度为传统的消费旺季,现货走好去库存加快也有利于推动糖价走强。综上,我们对三季度整体糖价走势偏乐观,期货建议逢低做多为主,91价差方面,建议继续关注91反套或者15正套,如果后期国产糖销售明显增加,91反套建议出局。


图22:各地白糖现货价(元/吨)


数据来源:银河期货、wind资讯


图23:期货9月收盘价(元/吨)


数据来源:银河期货、wind资讯


图24:白糖9月基差


数据来源:银河期货、wind资讯


图25:91价差


数据来源:银河期货、wind资讯


图26:仓单


数据来源:银河期货、wind资讯


第三部分 行情展望


国际方面,宏观面,美联储流动性边际收紧的预期,加上加息的节奏可能快于市场预期,使得大宗商品整体承压。就供需面来看,三季度全球贸易流过剩,供应将逐步充裕。不过目前巴西乙醇折糖价高于原糖价格,使得巴西糖厂倾向于调低制糖比,较高的乙醇价格将支撑原糖价格。而糖价再大幅上涨压力同样不小,18美分以上面临着印度增加出口的压力,巴西逐渐增产也将使得供应逐步变得充足。这样,我们认为三季度原糖价格大概率在16-18美分区间高位震荡为主。


国内方面,国内因为南方疫情影响,先于外盘调整,随着南方疫情形势好转,或将逐步修复。原糖价格维持高位震荡,原糖16美分对应国内进口成本在5350元/吨以上,进口成本对国内形成较强支撑。目前产销区价差也有利于产区去库存,加上后期旺季消费预期,需求端预计逐步走好,这样期价预计震荡反弹,逢低做多为主。


【交易策略】


1.单边:进口成本支撑加上旺季需求预期提振,后期预计震荡反弹,单边逢低做多为主。


2.套利:关注91反套及15正套。


3.期权:卖出SR109-P-5500。

责任编辑:李烨

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