券商行业明显景气上行

主持人：2021年这一年来，板块轮动性特征非常明显，像券商板块从5月末开始，就有一波向上攻击的态势，但现在6月份了，又开始有点儿回落了，对于整个这轮行情，可以给我们一起回顾一下吗？

南方基金孙伟：好的，这轮券商板块的启动其实是在2018年的下半年。部分投资者朋友们会对2014年、2015年那波牛市记忆犹新，那轮牛市中券商作为主攻手其实弹性非常大，当时它的涨幅应该来说是大盘的3倍多。

从2015年的市场高点到现在，券商经历了比较大的回调和反弹的过程，经历了一个去泡沫和去估值的非常惨烈的阶段。2018年市场发生了一些变化，新一轮的科技周期和市场创新周期的共振。以科创板开板以及创业板纳入注册制等等，资本市场的创新事件为标志新一轮创新周期又来了。

现在中国正处在经济转型和调结构的阶段，对科技产业是从上而下的这样一个大力发展的阶段。这一块其实也是券商能够给到新兴产业非常重要的支持的一个方面，在2018年下半年到现在为止，券商其实经历到新一轮的上升周期，估值从1倍到扩张到1.7几倍了，但这一轮上涨周期我们认为还没有结束。

我们看这一轮券商股的表现，其实是从去年的7月份，指数有一个30%多、40%左右的上涨，，但到现在为止有一个明显的回调，尤其是到今年5月份。5月下旬主要是公布了公募基金的保有量数据，我们发现券商占据了半壁江山，市场对这块会有更高的期待，所以这一轮有一个快速的反弹，但是到了5月下旬我们看到，又进入一个阴跌的过程。

主持人：券商一季报还是比较亮眼的，有40家A股的上市公司合计同比增长27%，您认为导致这轮上涨除了刚刚您提到的整个券商公募基金保有量的上涨以外，还有哪些其他的原因，怎么定义这波上涨？

孙伟：这一轮像主持人说的，券商整个全行业确实是在景气上行的时期。2019年、2020年券商业绩都是比较亮眼的，包括一季度以及我们预计的二季度，券商整个盈利增速也是在20%以上的。

所以目前券的商业绩情况，和其疲弱的市场表现是不匹配的，所以我们觉得这轮上涨大家应该更多关注券商自身的业绩增长。在券商下行过程当中，往往是估值和业绩双杀的过程，但到了上行周期往往实现戴维斯双击，就是持续的业绩表现都是比较景气的，再就是估值有一个恢复的过程，这是值得大家去关注的。

关注券商财富管理业务发展

主持人：券商包括刚刚也是谈到券商其实有一个同质化的特征，对于券商同质化其实我们也是会聊到关于该如何选择的问题，对于这个问题怎么看？

孙伟：大家都知道行业的盈利逻辑、业务模式都是比较相近的，应该来说券商和券商之间差异相对来说比较小，可能主要差异在于头部的券商业务模式会更加多元一些，盈利来源会更加丰富一些，小券商可能会更加的偏重经纪业务。

如果说落到选股层面，其实面临一定的问题，就是大家对于单一券商的盈利水平，它自身的最新业务数据很难进行一些精准或者密切的跟踪。有投资者认为是不是选大的券商好一些，头部券商未来会强者横强，有的投资者觉得小的券商如果面临被收购的机会，它可能会有一个爆发式的二级市场交易性机会。还有一个非常重要的方面，就是在市场的交投非常活跃的时候，小的券商经济业务占比比较高，弹性也会更大一些。

所以就会带来一个问题，大家选券商会有一个选股困难的问题。说面对这个问题，大家对这个行业没有特别透彻的理解的话，选择一个指数化的产品会更加便捷、省心，能够覆盖整个行业的投资机会，其实也是比较适合于没有太多时间关注券商具体的个股，但对于这个行业有一个整体的把握和长期投资逻辑的看好个人投资者。

主持人：其实我们刚刚也是谈到了整个券商的情况，也有很多小伙伴们并不懂券商靠什么挣钱，券商的业务开展的逻辑是什么，孙伟老师给我们介绍一下。

孙伟：好的，券商本质上来说是资本中介。大家在二级市场投资证券，肯定知道券商能够赚取一个佣金收入。交易股票或者交易基金业务出现的时候，券商就会收手续费，这也是券商最为传统的收入或者利润的来源，就是它的经纪业务收入。

第二块收入来源就是券商投行业务收入，比如说企业IPO业务。注册制、科创板的推出，券商投行业务，尤其是IPO这块收入来源就会有比较大的扩大。

第三块就是券商的财富管理业务收入，它是帮大家打理资产。第四块就是券商本身有一些自己去投资，像大家理财一样，会有一些自有资金，有一些自营盘，这块有一些收入。

总的来说，经纪业务收入一直都是券商最大的一块业务收入来源，这几年我们看到投行业务、资产管理业务等增速也非常的可观，比如今年的Q2我们预计有30%以上的增速。

未来关注券商行业业务增长，大家应该更多去关注财富管理业务这一块。因为随着中国现在经济增长，居民的财富不断累积，但居民财富配置在金融资产的比例仍比较低。目前这块只有20%多的比重，但是居民财富配置在房产上面达到70%。

国家目前是非常大的一个政策定调就是房住不炒，所以财富配置端对于金融资产的需求有一个非常长的增长空间。参考发达国家，财富管理业务也是有非常长的发展的路程或者说非常大的增长潜力，3、40%是一个发达国家普遍的水平。

大家可能要放弃原来那种单一要素驱动的单因子的投资逻辑，觉得只要二级市场交投活跃就应该买券商，未来大家觉得配置方面应该更多去关注像财富管理这一块比较朝阳的行业增长空间带来的投资机会。

短期可把握券商交易性机会

主持人：券商一年也就涨一两波，其他时间都在横盘或者下跌，适合波段。孙伟老师马上给我们分析一下，券商的板块市场特征都有哪些？

孙伟：我看投资者也有问这个问题，还有投资者说短期证券有行情吗？我们认为短期很难判断，券商经常是快牛慢熊的状态，涨起来可能很快，就有一个非常大的上涨幅度，下跌起来可能是连续时间的阴跌。这样一个特征，大家可以去进行交易性机会的把握，这是第一个思路。

其实刚才那个投资者有说，交易性机会我们认为也不是特别偏短期的，可能是偏中期的。投资者可以考虑在券商涨得过快过猛的时候进行一定的获利退出，在阴跌的时候进行左侧的布局，这也是很多投资者投资券商比较常用的投资思路。

中期来看，还是应该去盯住券商本身的估值水平。估值这个指标在很短时间并不是择时的有效指标，如果放在一年以上的话，这个指标就比较有指导意义了。在券商比较偏低估的时候，历史估值水平在2倍左右，现在是1.7几倍，还是比较低估的状态。

配置来说，我们觉得当然大家最熟悉的定投，也可以在估值便宜的时候多买一点，在估值过贵的时候做一些止赢操作。另外就是投组合的方式，考虑券商和很多其他相关度低的一些细分板块组合进行投资。

所以总结一下，如果大家是基于一个非常长期的配置思路，不妨说用定投或者组合投资的方式去进行一些时间维度或者是在整个组合维度的一些风险的分散化。如果站在中期维度，大家可以盯着券商的估值水平，考虑在短期涨幅比较大的时候，涨得多快的时候进行退出，在阴跌的时候慢慢左侧进行参与。我们还是希望大家站在中期或者偏长期的视角看待这个问题，短期做交易确实是比较难于去把握的。