你知道自己为什么赚钱吗?
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你知道自己为什么赚钱吗?

最新高手视频! 七禾网 时间:2020-09-21 09:28:33 来源:雪球 作者:陈嘉禾

在各种种类的工作中,投资工作是十分另类的一种。在绝大多数工作中,人们可以放任自己对工作产生某种感情,比如一个百年日本寿司店的老板,可能觉得做寿司是非常有感情的一件事情。而一个航空母舰上的老兵,也许会对战舰产生深挚的感情。


在纽约市区的、由美国海军无畏号航空母舰改装的航空母舰博物馆里,我就曾经见到博物馆的讲解员,对这艘航空母舰饱含深情。他当年曾经在舰上服役,退役以后恰逢航母也退役被改装成博物馆,就又来这里做讲解员。这种对自己工作具体内容所产生的、长期而深刻的感情,每每让人们感到动容。


但是,投资的工作却不要求投资者对具体的投资有任何的感情。这种对具体投资的感情,对判断投资机会是完全无效、甚至有害的。这正如沃伦﹒巴菲特所说,“你对股票可能有种种感情,而股票不会对你有感情。”


投资工作的要点,是要求投资者全然理性的看待自己的工作:不管是盈利还是亏损的头寸都是如此。当一个投资盈利或者亏损的时候,投资者不应当感到高兴或者生气,而是应该全然理性的看待其背后的原因,做出下一步的决策。只有正确的决策、而非高兴与生气的感情,才是对投资有所帮助的。


比如,在牛市行情中,许多投资者赚了不少钱。但是,这个钱到底是更多的来自估值的波动,还是主要来自基本面的增长?如果是前一种、由估值波动赚到的钱,那么这个估值变动是由极度低估值转回正常估值呢,还是由正常、甚至是略贵的估值,变成很贵的估值呢?


而如果是来自后一种、基本面的增长,那么这种基本面的增长是如何来的?对于股票来说,是由内生增长带来的呢,还是兼并收购带来的?对于基金来说,是由基金经理持有的股票本身的增长带来的呢,还是由基金经理来回交易股票带来的?


看看,一个简单的账户盈利,就可以被拆成以上许多种情况。别小看这种拆解,一个投资者只有明确知道了自己的盈利是从何而来,才能对这种盈利在将来能不能持续下去,做出一个基本的判断。


在2020年的股票市场中,我就曾看到过一些投资者,对自己的盈利从何而来并不了解。2020年的股票市场是一个非常典型的结构性牛市,一些上市公司的股票价格非常之贵。有一位投资者跟我说,他买了一个投资产品,短短八九个月就几乎翻番。我说等一下,你知道你的产品是怎么给你赚到的钱吗?他说这有什么好知道的,投资机构的水平高呗!


我说你先别急着高兴,我帮你翻翻看这个产品究竟是怎么赚的钱吧。结果一翻,这个产品持仓的股票估值,高达200多倍PE(市盈率)。我说你确定这么高的估值是你想要的吗?朋友听了吓了一跳,这才发现自己之前的想法,实在是太简单了。


在2020年,我还见过有的基金,在2019年底的估值是30倍PE,到2020年我看到的时候,已经涨到90倍PE,但是股价只上涨了大概80%。我当时并不理解,如果持仓PE在短短几个月里增长了2倍,那么简单来看,股价不是应该增长200%左右、而不是80%吗?结果仔细一看,原来是这个产品追了一些热门股票,把便宜的公司卖掉,买了当时市场上热门、但是更贵的公司,这才导致了持仓股票估值的变动大于基金价格变动的现象。


以上两个例子中的情况,都会让投资者感到不安。但是,有时候通过仔细分析,投资者却会发现让自己安心的事情:比如当盈利来自更容易持久的投资行为时。


我曾经买过一个基金,发现其在短期估值的上涨速度,居然比基金净值的增长速度低了不少。我当时感到奇怪,短期并没有财务报表更新发布,怎么估值的上涨速度会低于净值的增长速度呢?结果仔细一分析,发现是基金经理不停的卖出更贵的股票、买入便宜的股票所导致的。


当然,以上的分析,只是简单的用估值高低来作为判断股票价值的因素,并没有考虑一些诸如“估值贵的股票资质更好”、“便宜的股票是价值陷阱”的情况。任何有经验的投资者都知道,股票的好坏不能简单用估值、甚至是更简单的用PE和PB来说明。这里,只是举一些简单的例子,让大家能够清楚的看到,分析清楚“自己为什么赚钱”,在许多时候,比赚钱本身来的重要的多。而在具体分析的时候,投资者还要做更多的研究。


不仅基金如此,股票也是一样。这里,就让我们再来看一个例子:在上世纪60年代末,美国资本市场曾经呈现过的一次股票泡沫,联合企业股票泡沫。


在当时,美国许多企业通过不断兼并收购的方式,做大自己的资产负债表,从而获得了远高于正常企业经营能带来的增长速度。资本市场为这种快速的增长感到激动,股价不断飙升,而飙升的股价和估值,给了这些企业更好的、通过兼并收购做大自己的筹码(他们所发行的用于收购行为的股票,现在变得更贵、更值钱了),从而进一步扩张。


股价增长导致估值抬升,估值抬升导致兼并收购更容易,兼并收购更容易导致利润上涨,利润上涨继续刺激股价增长,这一切看起来都十分完美。而上市公司的企业家、投资者和被收购的企业,都从这个正向循环中,获得了让人开心的收益。世界上哪里有比这种多赢的事情更让人开心的吗?这时候还要谈“你知道自己为什么赚钱吗”这种无聊的问题,有什么意义呢?有这个时间,去数数钞票不好吗?


但是,在金融行业中,一个永恒的事情就是:所有人在短期都赚大钱、没有人赔本的“超级买卖”,是永远不存在的。如果在任何时候,你发现了这样一个“短期所有人都在开心的赚钱”的金融模式,尤其当这个模式并不是由之前极度低估的资产价格所导致的时候,那么我几乎可以肯定地告诉你,你没有看到这个模式背后的问题。而短期大家赚钱的速度越快,崩塌的速度往往也就越快。


在美国股票市场的这个“联合企业泡沫”中,看似完美的正循环,反面却隐藏着一个和它杀伤力几乎一样的反循环:股价下跌导致估值下跌,估值下跌导致兼并收购变得更难,兼并收购更难导致利润下降,利润下降刺激股票价格继续下跌。


而这个反循环的开始,可能只需要股价、估值、兼并收购、企业质量中任何一个环节出现问题:有可能是股价增长太高、有投资者开始卖出;有可能是牛市中的兼并收购过于草率,结果买入了糟糕的资产;甚至还有可能是兼并收购行为太猛烈,行业内潜在收购对象坐地起价,等等。


其实,美国联合企业泡沫最后的结果,比以上的分析来的更加糟糕:几乎每个环节都出了问题。投资者开始卖出高估值的股票,获利了结;牛市中的收购是如此轻率,以至后来企业质量严重不达预期(牛市中的兼并收购往往如此,这个现象在中国市场也非常常见);行业内潜在的收购对象更是坐地起价,让收购变得越来越困难。结果,联合企业泡沫成为美国资本市场历史上的一次著名泡沫。


胜而不可骄,需问何以胜。败而不可馁,需知何以败。在价格天天变动的金融市场上,盈利与亏损往往只是过眼云烟、纸上富贵。只有全然理性地分析自己的盈利与亏损如何而来,知道自己赚钱的原因究竟是什么,才是投资者长期回报的真正保障。

责任编辑:李烨

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