产能释放滞后 聚烯烃近强远弱
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产能释放滞后 聚烯烃近强远弱

最新高手视频! 七禾网 时间:2020-07-06 11:29:08 来源:国信期货 作者:贺维

一、行情回顾


上半年烯烃先抑后扬。其中,1月份春节假期来临,叠加新产能投放,供需环境走弱,市场冲高后震荡回调,2月份国内疫情爆发,经济活动陷入停滞,而3月份在海外疫情及原油暴跌冲击下,市场单边快速下行,塑料更是创下08年金融危机以来新低。4月上旬市场炒作口罩概念,PP价格快速反弹拉涨,下旬跟随油价二次回踩,之后在供需改善及低库存强现实支撑下,烯烃市场呈现震荡缓步上行格局。


基差结构上,塑料基差结构在升贴水之间频繁切换,PP盘面在3月中旬前持续升水,但4月炒作口罩概念时一度贴水超过2000,之后贴水开始逐步收窄。


图1:塑料主力基差



数据来源:wind,国信期货


图2:PP主力基差



数据来源:wind,国信期货


二、供应:投产压力在四季度,关注进口增量


1.产能释放在四季度,下半年产量增速预计加快


上半年PE投产115万吨,包括浙石化45万吨全密度及30万吨低压在1月投产、恒力40万吨低压在2月投产。上半年PP投产160万吨,浙石化90万吨及恒力40万吨在1-2月份投产,利和知信30万吨在3月投产。


下半年,PE、PP分别有400万吨、370万吨产能计划释放,中科炼化预计在7月打通化工流程,宝莱、万华、中化泉州及大庆联谊等装置计划在9-10月份投产,考虑到产能释放的滞后性,供应压力可能会集中在四季度。


表1:下半年国内投产情况(万吨)



数据来源:卓创 国信期货


据卓创统计,今年1-5月PP检修损失量约145.89万吨,同比增加39.04%,PE检修损失量约71.89万吨,同比增长36.9%。上半年受国内疫情冲击,国内石化检修力度较大,但由于新产能释放充分,国内产量保持较快增速,1-5月PP、PE产量分别同比增长13.3%、11.3%。


二季度产能新增空窗期,同时也是石化检修高峰,市场供应压力明显减轻,石化去库效果良好,绝对库存低位支撑2季度市场震荡上行。不过,下半年是石化检修淡季,检修损失量将环比下降,加之多套新装置计划投产,国内产量增速预计加快,市场供应压力预计大于上半年。


图3:PE停车比例



数据来源:卓创,国信期货


图4:PP停车比例



数据来源:卓创,国信期货


2.上半年进口缩量减轻供应压力,下半年预计逐步恢复


海关数据,1-4月PE累计进口522.1万吨,同比减少4.4%,线性LLDPE累计进口162.0万吨,同比减少9.1%。由于受新冠疫情影响,1季度部分外围装置检修,加之物流运输不畅,美金市场价格坚挺,内外价差持续倒挂,导致前4个月进口同比下降,并显著拉低了国内PE供应增速至5.1%(2019年1-4月PE供应增速为16.1%),极大缓解了供应端的压力。不过,2季度进口窗口持续打开,预计下半年进口环比增加,但也需关注海外疫情进展及烯烃下游需求恢复情况。


图5:线性进口盈亏



数据来源:wind,国信期货


图6:PE进口增速



数据来源:wind,国信期货


海关统计,1-4月PP累计进口166.3万吨,同比增长1.3%,均聚级PP累计进口112.4万吨,同比增长3.0%。从数据来看,前4月进口维持低增长,极大缓解了疫情环境下国内供应压力,但4月后随着进口窗口打开,预计下半年进口有提升空间,关注实际到港情况。


图7:拉丝进口盈亏



数据来源:wind,国信期货


图8:PP进口增速



数据来源:wind,国信期货


3.石化库存处于偏低水平


春节期间石化惯性累库,节后遭遇国内疫情爆发,下游复工复产延迟,市场供需错配加剧累库压力,其中2月17日石化烯烃库存高达162万吨,创下历史最高水平。2月下旬下游陆续复工,叠加贸易商低位补仓,石化出现一轮快速降库,3月石化库存基本在120-130万吨波动。不过,4月后市场供需明显改善,加之防护用品需求拉动,烯烃石化库存持续去化,目前库存处于历史同期偏低水平。从季节性来看,春节后到二季度末是传统去库周期,下半年库存基本处于区间波动,仅在国庆后有阶段性去库压力。


图9:PE石化库存



数据来源:卓创,国信期货


图10:PP石化库存



数据来源:卓创,国信期货


三、需求逐步恢复,外卖及快递增长良好


数据显示,今年1-5月国内塑料制品产量为2755.4万吨,同比下降4.2%。1季度受疫情冲击较大,经济活动显著降低,消费类工业品产量同比骤降,4月份后国内基本复工复产,塑料制品产量降幅呈现加速收窄态势。


图11:塑料制品产量增速



数据来源:wind,国信期货


图12:LLD下游农膜开工



数据来源:wind,国信期货


截止6月24日,线性下游农膜、薄膜开工率分别为18%、59%。从季节性来看,5月底农膜开工一般降至年内最低,6月份起开工率逐步回升,并于10月底达到全年最高,之后又开始逐步回落。疫情对食品等安全问题影响较大,居民生活习惯的改变导致包装膜料需求增加,线性下游薄膜开工处于近年同期高位。


图13:PP下游塑编开工



数据来源:wind,国信期货


图14:PP下游注塑开工



数据来源:wind,国信期货


PP方面,6月底下游塑编、注塑及BOPP开工率分别为56%、57%、61%,塑编负荷略微偏低,而注塑及BOPP负荷属于正常区间。注塑方面,虽然上半年汽车产销降负较大,但外卖及快递业务快速恢复增长,正是PP多元化的应用场景给予市场支撑。


图15:外卖市场



数据来源:wind,国信期货


图16:快递汽车增速



数据来源:wind,国信期货


四、投产节奏主导价差,关注套利机会


1.生产毛利良好,烯烃估值偏高


目前油基、煤基及外购甲醇成本分别约为5200元/吨、5660元/吨、5580元/吨,PP粉料及PDH成本分别在7150元/吨、5670元/吨左右。从估值来看,各生产工艺均保持较好利润,尤其是一体化装置,4月份后因烯烃单体价格大涨,外购单体生产成本显著上行,该工艺成为当前重要边际产能。


图17:PE生产毛利



数据来源:wind,国信期货


图18:PP生产毛利



数据来源:wind,国信期货


2.投产节奏主导价差,关注套利机会


1季度石化库存高位,现货及近月价格被压制,期货远月呈现升水结构,但2季度石化去库顺利,91跨期价差持续走强,尤其PP市场。下半年,装置投产节奏将是主导价差的核心变量,尤其是在低库存环境下,不排除91价差继续扩大,关注三季度15正套机会,以及四季度15价差走扩后反套可能。


图19:塑料跨期价差



数据来源:wind,国信期货


图20:PP跨期价差



数据来源:wind,国信期货


五、结论及建议


塑料:供应方面,二季度产能新增空窗期,加之检修损失量较大,市场供应压力明显减轻,石化去库效果良好,下半年检修淡季且扩能加速,市场投产压力预计加大,但矛盾集中在四季度。2季度进口窗口持续打开,预计下半年进口环比增加,但也需关注海外疫情进展及烯烃下游需求恢复情况。需求方面,6月起农膜负荷逐步回升,市场需求步入季节性旺季,疫情对食品等安全问题影响较大,居民生活习惯的改变导致包装膜料需求增加,线性下游薄膜开工处于近年同期高位。综合来看,三季度供应增量来自检修产能回归及进口,石化低库存给予市场信心支撑,故09合约谨慎偏乐观,四季度新产能集中释放,供应端压力将逐步体现,届时远月市场预计承压。


PP:供应方面,二季度产能新增空窗期,加之检修损失量较大,市场供应压力明显减轻,石化去库效果良好,下半年检修淡季且扩能加速,市场投产压力预计加大,但矛盾集中在四季度。前4月进口维持低增长,但4月后随着进口窗口打开,预计下半年进口有提升空间,关注实际到港情况。需求方面,下游开工率基本恢复常态,虽然上半年汽车产销降负较大,但外卖及快递业务快速恢复增长,正是PP多元化的应用场景给予市场支撑。综合来看,三季度供应增量来自检修产能回归及进口,石化低库存给予市场信心支撑,故09合约谨慎偏乐观,四季度新产能集中释放,供应端压力将逐步体现,届时远月市场预计承压。


风险提示:海外疫情好转超预期、原油大幅反弹。

责任编辑:李烨

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