比肩巴菲特的股神 还是在我们大A股面前跪了……
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比肩巴菲特的股神 还是在我们大A股面前跪了……

最新高手视频! 七禾网 时间:2020-06-14 20:13:18 来源:七禾网综合

做金融的总是言必称“华尔街”,的确,华尔街以及美国出了太多脍炙人口的投资大拿,他们曾经甚至是现在都活跃在投资圈,上演着一幕幕的传奇。但是我们不能忘记,现代金融的鼻祖还是在欧洲,在老牌的资本主义国家英国,今天我们就来聊一聊并不广为人知的英国股神,也可以称之为欧洲股神的——安东尼•波顿。



安东尼•波顿被认为是英国乃至欧洲30年来最成功的基金经理,曾被《泰晤士报》评选为史上十大投资大师,位列格雷厄姆与巴菲特之后。安东尼•波顿在业界有着“欧洲的彼得·林奇”美誉,彼得·林奇曾说“如果能把我和安东尼放在一起,那将是对我最大的恭维。”


业绩往往能够说明一切,如果在1979年投资由安东尼•波顿发起成立的富达特别情况基金(Fidelity Special Situations),那么到安东尼宣布退休的2006年时,此基金获得了14000%的回报,年化收益率超过了20%,超过250000万人投资了该基金,2006年安东尼退休前,基金已经超过了60亿英镑的规模,而20%以上的年化收益率,可以与美国基金管理同行中表现最佳的几人媲美,如沃伦•巴菲特、彼得•林奇和约翰•邓普顿等。


2006年安东尼宣布退休,但在2010年他重新出山并成立富达中国特殊情况基金,经历了3年中国A股对他的“折磨”后,他再度宣布退休,此时的富达中国特殊情况基金亏损13%。小编不禁感叹:A股教做人啊!


他是怎么做到的?


波顿在英国和欧洲市场取得的持久和稳定的回报,还没有其他的职业投资者能够达到这一纪录。一个明显的问题是:他是怎么做到的?


说到其投资方法,我们就不得不提及让其声誉斐然的富达特别情形基金。在富达特别情形基金的招募说明书中对波顿投资方法的描述为:“经理认为‘特殊情形’公司的价值与其净资产、股息收益或未来每股收益相比具有吸引力,但是还有一些其他的特殊因素将会对其股票价格产生积极的影响。”


符合“特殊情形”定义的公司的类型如下:

(1)拥有复苏潜力的公司。

(2)有强劲增长潜力的公司。

(3)资产价值没有被普遍认识到的公司。

(4)产品有特定的细分市场,且有良好的收益潜力的公司。

(5)可能成为并购对象的公司。

(6)管理层正在重组和/或更换的公司。

(7)经纪公司没有普遍研究的公司。


不难看出,构成特殊情形的定义经常是非常宽泛的,这也意味着它包括很多不同的类型。如果目标是和波顿一样积极地追求资本成长,对你买入的股票的种类进行太多的限制,并放弃潜在的赚钱机会是毫无意义的。波顿的投资风格就是坚持价值投资。波顿“可能关注那些投资者不追捧的或与一般公认的估值指标相比被低估,且他相信投资者对其的情绪在中期会改善的公司”。简言之,就是为了获得比其他人更好的投资业绩,你不得不做与其他人截然不同的事。或者用他的话说:“如果你想战胜其他人,你不得不持有与其他人不同的股票。如果你想战胜市场,正如每个人对你的期望的那样,你一定不能持有市场本身。你当然也不应该持有市场,做大量的交易,因为交易成本将会让你付出代价。你不得不与众不同。”就他个人而言,这促使他首先选择小盘股而不是大盘股。随后选择那些因多种原因不受喜爱和欢迎,但是在近期到中期预期会发生积极变化的公司。


安东尼•波顿的选股秘诀


了解一家企业是至关重要的,尤其要了解它的盈利方式和竞争能力。


识别影响一家企业业绩的关键变量,尤其是那些无法控制的货币、利息率和税率变化等因素,对于理解一只股票的成长动力至关重要。


如果一家企业非常复杂,则很难看出它是否拥有可持续发展的特许经营权。


我赞同沃伦.巴菲特的看法,即宁愿投资于一家由普通的管理层经营的优秀企业,也不投资于由明星经理经营的不良企业。


尝试识别出当下被人忽视,却能在未来重新获得利益的股票。股市的眼光不够长远,因此,有时像下象棋一样,只要你比别人看得稍远一点就能取得优势。


你拥有的消息来源越多,能够发现成功股票的机会也就越多。


忘记你购买的股票的价格。


进行与众不同的投资吧,做一个逆向投资者!当股价上涨时,避免过于看涨。当几乎所有人对前景都不乐观时,他们可能错了,前景会越来越好;当几乎没有人担忧时,就是该谨慎小心的时候了。


投资理念:


彼得·林奇曾说:“当你持有一家公司股票时,你应该用几句话将你的买进理由说出来,而且这些理由连你十几岁的孩子都能听懂。”


波顿很认同这个建议,他认为买进之后,应该每隔一段时间就复核一次,看看这些理由是否还能成立。他认为,虽然“投资理由”告诉你。为何你的股票值得持有,但你仍然需要了解什么因素会让它变成一只垃圾股。


“短期时间内,股价和公司盈利并没有太大关系,但从长期来看,股价确实反应了公司的盈利状况。因此,预测公司盈利就成为投资专家的重要工作,在这方面,分析师花费了大量时间。不过,在我看来,评估公司的商业特权才是最重要的。”


如何寻找企业的商业特权?


波顿说当他评估一家公司时,他的投资也就开始了。这家公司所处的行业如何,生意能否持续?各个企业都是不同的,但少数企业拥有大多数企业没有的优势。


巴菲特会调查一家公司各个方面的竞争优势。比如,市场地位、商标、产品、雇员、销售渠道,以及市场变化导致的市场定位等方面的问题。


他把企业的竞争优势比作“护城河”——一道抵御竞争的实质障碍。优秀的公司有更宽、更持久的护城河,而大部分公司则会陷入“竞争性破坏力量”的包围。


波顿则把这种竞争优势,称作商业特权。他认为,拥有特权的企业,比那些没有特权的更容易赚钱。


波顿在投资之前都会问自己:未来10年这家公司在同行中表现突出,并且价值增长的可能性有多大?


另一个问题是这家公司在多大程度上,是不受外界因素影响,而靠自身力量来发展的?比如,那些对利率和通胀敏感的生意,就比不上那些对此不太敏感的企业。


波顿在书中讲过一个例子。在早年间,一家中等规模的位于英国的化工企业将它的大部分产品销往欧洲大陆。在当时的英镑/欧元汇率下,这家企业的生意很好。但波顿发现,如果汇率上涨15%,那它就没有生意,至少利润会大幅缩水。因此不对其投资是一件明智的事情。


同时,波顿更看中一个企业能否在中期经营中产生现金流。


“正因如此,我在投资组合中,对服务型企业和生产型企业给予了不同配置。那些不需要大量资本就能够发展起来的企业对我特别有吸引力。”


估值时,现金回报是波顿评价一家公司是否有吸引力的最终尺度。


波顿说,如果一定要在现金流和成长率之间做出选择,他一定更加倾向于现金流,这就像大多数私募股权投资者所做的那些。


因为从长期来看,企业的复合回报率很少能达到10%——均值回归是资本主义的不变法则。对大多数公司来说,用于评价他们绩效的财务统计指标,如销售增长率、利润率和资本回报率,都会随着时间推移而回归平均水平。这同样适用于估值,有时候甚至也适用于评估管理者的能力。


波顿说,投资中最主要的收获,就是拜访那些他投资的企业或者准备投资的企业管理层,与他们进行会谈。


在拜访前,波顿一般会做功课。首先查看公司的股价图,3年、5年、看看它的市场表现。接着,查看一些估值指标,如市盈率、市净率、市销率,以及企业价值/息税前收益。


波顿表示,最好查看20年的数据,至少要包括一个完整的经营周期。因为少于10年的数据资料有时会误导投资者。


管理层的素质比公司的质量更重要


波顿认为,如果一家公司拥有足够宽的护城河,但是管理层的能力不行的话,也是不足以投资的。


当他与企业管理层会面时,波顿一般都会了解他们的能力、性格(内在天性是乐观还是悲观)、是战略制定者还是运营管理者、他们工作方式以及奖励方法和激励手段。


“在会见中,我经常发现这样一种现象:在首次会面时给人印象深刻的管理层,随后的工作表现都很差。所以我更喜欢那些能够客观地给我们介绍公司情况,并善于实现运营计划的管理层。在实际工作中,我发现长期的定期会谈是了解管理层能力的最好方法。”波顿写道。


该如何使用技术分析和图标?


波顿认为,技术分析能帮你及时扩大盈利。


每当他根据基本面决定投资个股,都会把技术分析当成一种辅助措施。如果技术分析和他的观点一致,波顿的投资就会比预定的投资更多。


如果技术分析和他的乐观看法不太一致,那他就会检查一下投资计划,看看是否忽视了某些消极因素。


“只有当我对个股基本面的判断十分有把握时,我才不理会技术分析的结论。”


波顿认为做技术分析时,有使用股价图的意识,比决定使用哪种技术分析方法更有用。他建议找到一种合适的分析方法,然后一直使用下去。


“内心深处,我是一个基本面分析师,但我相信把两种方法结合在一起效果会更好。”波顿不止一次地强调。


折戟中国,为投资生涯画上了不完美的句号


2010年,处于半退休状态的波顿主动请缨,成立并经营富达中国特殊情况基金,这是一只专注于中国的信托投资基金。然而中国市场表现一直不佳,至2013年,波顿宣布将不再执掌富达中国特殊情况基金,承认在中国赚钱比他预计的更难。他表示:“我一点也不后悔。中国是最让人着迷的地方。在中国做投资是我经历过的最有趣的事。”


波顿在成立富达中国特殊情况基金时,对中国市场有非常高的预期及乐观,但是中国市场的特殊性让他认识到:“从纯粹的投资角度看,中国的政治风险比我在英国及欧洲管理基金时面临的风险要大。这里的政策风险之所以更大,是因为正如可以通过调整价格控制通胀一样,政府能够以在西方不可能实现的方式,改变针对某家公司或某个行业的基本规则。有时,措施的出台会完全出乎你的意料,作为一名投资者,你必须适应这一点。 ”


在波顿宣布退出时,富达中国特殊情况基金的净值亏损13%左右,若以3年年化收益来看,收益为-4.93%,跑输指数8.99个百分点。这对于曾经在欧洲市场长期跑赢指数的安东尼·波顿而言,显然绝不是愉快的经历,折戟一说也因此而来。


波顿曾经有这样的概括,“错误不在我的交易策略,也不在于这个不成熟的市场,而是我把自己的策略放在了这个不成熟的市场。”的确,中国股市相比发达股市有其自身特色,尤其是宏观经济、企业诚信度方面,均与成熟市场有所不同。其实从富达中国特别情况基金的历史表现来看,安东尼·波顿已经逐步掌握了如何驾驭中国股市的秘诀了,2011年他跑输指数14.37%,2012年亏损4.23%,而在他退出这一年,则是盈利9.01%,但是很可惜,他还是选择了退休,为自己的职业生涯画上了不圆满的句号。

责任编辑:刘健伟

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