姚洋:不要因悲观而错过经济周期的机遇
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姚洋:不要因悲观而错过经济周期的机遇

最新高手视频! 七禾网 时间:2019-12-12 14:28:24 来源:新浪博客

很多人都非常关心当前的经济形势,不少企业家都认为今年可能是未来十年里最好的一年。这样的看法未免过于悲观,虽然这两年(2018年-2019年)确实是改革开放以来中国企业、特别是民营企业形势比较严峻的两年,但我认为,未来一定会比现在要好。


要得出这个判断,我们就要先简单回顾一下中国经济在过去十年走过的结构调整之路。


2010年之前,中国的经济增长由三驾马车推动:出口、房地产和其它 。现在出口已经不再成为推动经济增长的力量,而房地产的投资也下来了。


2012年开始,我们进入经济结构调整期,之后总结为“供给侧结构改革”。所谓的供给侧结构改革,就是“三去一降一补”。在“三去”里面,去库存、去产能我认为做得还不错。虽然也有一些问题,但总体而言,煤炭、钢铁等产能过剩行业是去得相当成功的;去库存也做得比较好,特别是到2016年,房地产的库存基本去掉。剩下的就是去杠杆,在2016年之前,去杠杆做得比较少,这为去年以来的去杠杆埋下了伏笔 。降成本方面做得不错,连续几年一直在降税降费,特别是今年增值税、个人所得税有很大的下调,有人测算总体能降2万亿元的税负。补短板应该是个长期功夫,并不能一蹴而就,但中央政府为此也做了很多事情,包括“放管服”改革,其实都是在补短板。


事实上,中国经济从2010年开始出现增速下降,但政府在2016年采取了刺激措施,主要是因为2015年连续犯错,如股灾和汇改。这些措施刺激经济,非常见效。2016年,中国经济开始复苏,2017年经济表现非常好。很多企业家对此应该会有实际的感受,我对国发院MBA毕业生做过简单的调查,他们都认为2017年的形势很好。有一位企业家学员做电解铝生意,2016年利润只有2亿元,2017年一下达到20亿元。


但为什么从2018年起大家又感觉经济形势非常紧张,2019年好像更严峻?这值得思考。有人归因于中美贸易战,我的观点是这方面的影响确实有,但比较小。虽然中国对美国出口下降了10%,但对欧盟出口增长了10%以上,对东盟出口也增长17%-18%。总体而言,以人民币计算,2019年前三季度出口增长5%多一点,全年算下来至少有3%-4%。而2019年全世界的贸易增长率估计就在2%-3%左右,中国能保持3%-4%的增长率已经相当不错。当然,如果以美元计价,这个增长率会略低一点,但仍然没有负增长。所以,如果把中国的经济下行归因于中美贸易战,在数字上无法解释。


还有一种说法:中国的结构改革还不彻底,结构调整还没到位。我认为这种说法也有点片面,中国从2012年开始结构调整,到2016年产业调整已经基本到位,该去的产能、该淘汰的企业在那一阶段见到成效 ---包括房地产行业,中小型房地产企业大量关门,剩下的都是大企业。所以也不宜把中国经济形势紧张归因于结构调整不到位。


究竟是什么原因?我的看法就是去杠杆太猛、太快、太严厉。去杠杆的初衷和方向正确,目标也正确。第一,控制风险。影子银行和互联网金融经过十年发展,的的确确积累了很高的风险。第二,金融诈骗、金融犯罪已经到了猖狂的地步,不打击确实不行。包括有些企业明里暗里从国内借钱,再捣腾到国外,这种掏空行为非常严重。为此,政府出台了资管新政。


资管新政内容很多很细,大体可总结为两方面:


第一,银行表外业务转入表内,资管业务从银行剥离。为此,大银行都纷纷成立资管子公司。我认为方向是正确的。这方面的监管强化要解决两个问题:一是杠杆率,银行表外业务不受自有资本充足率的控制,所以这块业务都可以做得很大,转入表内之后受资本充足率的控制,杠杆最高不会超过12倍;二是打破刚性兑付,以前老百姓觉得在银行柜台买产品,银行就要刚性兑付,但资管业务是有风险的,银行没有保本的义务。


第二,整顿资金池,清理各种通道。这个方向也是对的。如P2P,本质上应该是平台,提供一些信息,让资金供给方和需求方配对,但绝大多数P2P公司变成了资金池,很多P2P公司后面都有投资公司,通过这个平台为自己融资,风险非常高。另外,银行、国有企业等机构通过各种通道把钱汇入名目繁多的资金池,因为没有名分,所以做得很隐蔽,增加了金融系统的风险。


去杠杆方向正确,但做得太快、太猛,金融机构没有任何调整的时间。尽管监管部门给了三年时间,但政府只要一声令下,没有人再敢做此类业务,至少此类新业务无人再也接。这样一来,就产生了两个后果。


第一,切断了银行资金流向实体经济非常重要的通道。无论怎么说,银行业务都倾向于保守,在全球都是如此,银行不优先给中小企业贷款,背后的原因就是中小企业的平均寿命只有三到五年,风险极大。银行给中小企业贷款,不仅风险很高,而且分摊下来的运营成本也太高。中国的资金主要还集中在银行体系中,所以,尽管之前的影子银行业务存在问题,但不能一棍子打死,因为它们至少在银行和实体经济之间架起了桥梁。一下子断桥,银行的钱没法再流到实体经济。


第二,金融机构失去了组合风险的能力。尽管资金池有问题,但也不能不让这些金融机构一点风险组合的能力都没有。目前看到的结果是,整个经济体系的流动性紧张,但这并不是因为金融系统没有钱,钱还有,特别是今年以来,财政和央行都花了很大力气,可是成效不快也不大,不如2016年立竿见影,原因就是毛细血管都被堵塞了。


我们已经看到,去杠杆受到影响最大的是民营企业,因为民营企业大多数都是中小企业。


2018年A股市场指数整体下降30%,但很多民营企业的股价下降达到70%,不少企业家被迫清仓,出让控股权。他们原本觉得自己的股权质押是安全的,结果发现不是,由于股票价格下降50%、75%,甚至90%,质押股权一夜之间被清仓。一些民营企业家的身价从百亿变成“负翁”,这对民营企业和企业家的信心打击很大。


去杠杆虽然已经过去,但后遗症很重。中国经济连续下行两年,使大家的投资信心越来越不足,这又会加剧经济下行。在这种情况下,政府应该加大反周期措施,但仅仅有财政政策、货币政策还不够,甚至没有用。我强烈建议,监管当局要重新考量资管新政。我不是说一定要把资管新政收回去,但是这项政策从2018年6月开始到现在,施行了一年半时间,该到了总结和评估的时候。就改进的方向而言,我建议从两个方面着手:一是建立一些正规的渠道,让银行资金流到直接融资机构去;二是允许市场机构进行项目风险组合。


如果资管新政不做改变,在这种局面下,如何展望中国经济的未来?


我个人认为,如果去杠杆政策不改变,恐怕去杠杆政策的后遗症至少还需要两、三年时间消化。简单地说,一方面,银行成立了资管子公司,另一方面,老百姓也要改变自己的想法,不能想着买个理财产品会有人保本,而且银行已经不再直接销售理财产品,改由资管子公司做,这中间是有风险的。老百姓转变观念需要时间。另外,银行和实体经济之间少了一座桥梁,重建也需要时间。


从长期来看,我对中国经济仍然有信心。很多人说中国经济各种不行、各种问题,我认为问题都是发展带来的问题,也是发展能解决的问题。


我们可以放眼世界去观察。过去这些年,中国经济的增长速度和企业发展速度在全世界依然是快速的。2008年,中国只有35家企业进入世界500强,2019年已经达到119家,接近美国的水平。


下一步中国经济是怎么个走势?中国经济总量已经全球第二,不可能总是在速度上领跑世界,应该明白中国经济的增速趋缓是必然的。未来5-10年,只要中国的政策不再出现2015年和2018年那样的失误,保持4%-6%的经济增长速度没有问题。很多人可能觉得4%-6%的速度太低,但想一想中国的GDP总量2019年就要超过13万亿美元,这么大的经济体量增长4%,增量就相当于一个小型国家一年的GDP。因此,要一直保持之前那么高的增长速度,不现实。


企业应该怎么办?我的建议是,在短期内现金为王,要保护好自己的现金流。如果你的现金流断了,就没法再谈宏伟的理想,就像A股市场上很多被收购的企业一样。没有现金流就只能等死,在经济下行期必须要有现金流。如果还有一些钱,或者朋友能投资一些钱支持你,那么现在是买资产的最好时机,因为现在很多人在急售资产,其中肯定会有好的资产。


一家企业要想做得比别人好,自己一定得熨平经济周期。在大家都疯狂投资的时候,要HOLD得住,不要盲目跟风,别人20%的投资增长,你可以慢一点,比如10%;但在经济下行时,别人不得不卖资产时,你就可以买进资产,为下一波的经济周期做准备。


中国的经济基本是5-7年一个周期,现在如果手里还有可以运转的资金,正是为下一波经济周期做准备的好时候。做企业一定要看得长远,不能只盯着脚下,觉得今年的形势很紧张,就简单推定未来比现在会更坏。一定要相信经济周期,并积极为新的周期做好准备。


(本文作者介绍:北京大学国家发展研究院院长、教授。)


责任编辑:翁建平

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