为何债务危机周而复始?达利欧为你复盘百年债务周期!
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为何债务危机周而复始?达利欧为你复盘百年债务周期!

最新高手视频! 七禾网 时间:2019-10-10 17:40:38 来源:七禾网

去年,瑞•达利欧的《原则》一书刷爆金融圈,甚至有投资人表示,如果没有看过《原则》,都不好意思说自己是搞金融的。可以说,《原则》一书中浓缩了达利欧40余年职业生涯中历经千锤百炼印证的思想,也正是这些原则,带领着桥水基金走上了成功之路。



1975年,26岁的达里欧在纽约一所公寓里创立桥水。一路走到今天,桥水管理的资产已经达到1600亿美元。2015年,桥水公司旗下一支基金自创建以来收益达到450亿美元,超过了传奇投资大亨索罗斯的量子基金自1973年创立以来的收益总和。


不过,真正让达利欧名声大噪的是他屡次在经济危机中展现出的精准的判断和稳定的收益。


- 2008年金融危机,对冲基金行业平均亏损19%,桥水仍获得正收益,跃居对冲基金榜首。

- 2010年,达利欧成功预测欧债危机,旗下旗舰基金pure alpha从创立之初到2016年,累计赚得358亿美元。

- 2016年索罗斯年收益负10亿美元,保尔森负30亿美元时,桥水年收益达到49亿美元。


每一次的与众不同,都让桥水以及达利欧鹤立鸡群,成为全球金融圈的明星。


对达利欧本人而言,他经历过1966-1971年全球货币体系的崩塌,1970年代的通胀泡沫以及1978-1982年的泡沫破灭,1980年代的拉美通胀和经济萧条,1980年代晚期的日本泡沫以及1988-1991年的泡沫破裂,2000年因全球债务泡沫导致的科技股泡沫破灭,以及2008年的巨型去杠杆。这些经历使得达利欧对债务危机有着深刻的认识和思考。


去年,正值2008年金融危机爆发十周年之际,达利欧公开了自己独到的债务危机应对原则,纪念金融危机十年。2019年,达利欧的新书《债务危机》中文版发布。


在《债务危机》一书中,达利欧梳理了历次债务危机的规律,让大家更好的了解,从1929年到2008年,危机是如何产生的,又是因何而终结。达利欧通过三部分内容阐述了债务危机及其应对原则:债务大周期模型(解释模型)、3个重要案例(1919年德国债务危机与恶性通胀、1929年美国大萧条、2008年美国金融危机)、48个历史案例和数据对照分析。相信无论你是投资者、决策者,还是仅仅只对危机感兴趣的普罗大众,都可以在这本书中找到理解经济和市场的新方式。



什么是信贷和债务?


信贷可以给予购买力,这种购买力通过承诺未来偿还而获得,即形成债务。显然,通过信贷来提供购买力本身是一件好事。但如果债务人无力偿还,债务就会出现问题。也就是说,信贷/债务快速增长的好坏取决于信贷资源如何使用以及债务如何得到偿还。


一般来说,人们大都不喜欢承担太多的债务,但在达利欧看来,信贷/债务增长太少甚至会带来更严重的经济问题,因为它的代价是丧失未来发展机会。如果信贷/债务能够产生足够的经济效益用以偿还其本身,这是一件好事。不过,由于两者的利弊难以权衡,稍有不慎就会影响经济发展,债务危机也就因此而来。


纵观历史,只有极少数国家避免了债务危机。信贷周期会影响人们的心理,催生出泡沫和萧条。虽然政策制定者会尽可能做出正确的决策,但很多时候会为了短期的回报犯下信贷过度宽松的错误。而这也是债务大周期产生的主要原因。


债务周期的七个阶段


债务周期一共分为7个阶段:早期、泡沫、顶部、萧条、漂亮去杠杆、推绳子和正常化。



早期阶段:在周期的早期,即使债务增长强劲,其增长也不会快于收入增长。因为举债是用于产生快速收入增长的活动。这一阶段债务负担很低,资产负债表很健康,因此私营部门、政府和银行都有足够的空间来应对。债务增长、经济增长和通货膨胀既不太热也不太冷,也就是所谓的“金发女孩”时期。


泡沫阶段:在泡沫的第一阶段,债务增速超过收入,带来加速的资产回报和增加。这一过程通常是自我强化的,因为收入增长。净值增加和资产价值上升提高了借款人的借贷能力。泡沫通常始于对牛市过度乐观的预期。可以用来测量泡沫的特征主要有以下几个:1)相对于传统情况,价格偏高;2)价格预期了未来这些处在高位的价格进一步快速上涨;3)存在广泛的看涨情绪;4)资产购买由高杠杆融资;5)买家特别增加了远期购买以保护增加免收未来价格上涨的影响;6)新买家已进入市场;7)刺激性的货币政策可能会使泡沫更加膨胀(以及导致泡沫破灭的紧缩政策)。


周期顶部:当价格受到大量加杠杆的买盘推动而全面上涨时,高杠杆与高估值酝酿了市场的反转。也就是说,当实际情况已经无法支撑更高的股指,而这时大部分市场参与者仍然认为市场存在上涨空间,就形成了顶部。虽然顶部是由不同事件引发的,但大多数情况下,都会紧跟在收紧货币和利率上升之后。


萧条阶段:在正常的经济衰退中(货币政策仍然有效时),货币数量与偿还债务需求之间的不平衡可以通过降低利率来纠正:1)产生积极的财富效应;2)刺激经济活动;3)减轻偿债负担。但萧条时期利率手段失效,因为利率已经接近0%,没有进一步的大幅削减空间,或者在资本外流和货币疲软的情况下,出于信贷和汇率风险的综合考虑,利率下限不能过低。这恰恰是萧条的标准形式。


漂亮去杠杆:在平衡使用四种手段时,能够“漂亮去杠杆”,此时不能承受的冲击会减少,伴随着下降的债务负担和正向增长的可接受的通胀水平。当有足够刺激(通过“印钞”/债务货币化和货币贬值)来抵消去杠杆的紧缩效应(紧缩/违约)时,“漂亮去杠杆”能够实现。此时名义收入增速高于名义利率,而且刺激不至于导致通胀加速、货币贬值以及新的债务泡沫浮现。



推绳子效应:在长债务周期的后期,央行有时很难将刺激政策转化为支出增加,因为降息和购买债务资产的效用降低了。这种情况下,经济进入了一个低增长和资产低回报的时期,央行银行家们不得不采取别的手段,让货币和信贷直接流向消费者,这就是“推绳子效应”。这一阶段最大的风险在于,如果货币投放过量、货币贬值过于严重,“丑陋的通胀型去杠杆”可能发生。


正常化:一般而言,大约需要5-10年之间,以使实际经济活动达到上一个峰值水平,而且往往需要更长的时间,大约10年左右,股价才能回到上一个峰值,因为投资者需要很长时间才能重新冒风险持有股票(股票风险溢价高)。


债务危机的两种类型


达利欧认为,根据债务计价货币的不同,债务危机可分为通缩型萧条和通胀型萧条。


通缩型萧条通常发生在债务以本币计价的国家。货币政策通过利率和货币增发来发挥作用,此时政策的灵活性更大,政策制定者能更好地应对危机,有效分散负面的影响。在这种情况下,最大的风险通常不是债务本身,而是政策制定者由于缺乏专业知识或必要的权威无法采取适当的措施。


通胀型萧条通常出现在依赖境外资本流入、债务以外币计价的国家。对外资的过度依赖,会干扰货币政策的调控过程。由于政策制定者作用有限,这种通胀型萧条很难管控,而且结果一般都会比较痛苦。


化解债务危机、实现去杠杆的四种途径


针对债务危机,达利欧介绍了四项去杠杆措施。


1、紧缩政策:在萧条阶段,政策制定者通常会尝试紧缩政策。但问题在于即使是深度紧缩政策也不能使债务和收入恢复平衡。因为当削减支出时,收入也会减少,因此需要更大幅度的缩减开支才能降低债务/收入比率。随着经济的收缩,政府收入通常会下降,同时政府的支出在增加,导致赤字增加,进而提高税收。显然,这两个措施都是错误的。


2、“印钱”止血,刺激经济:政府必须缓解信贷危机并刺激整体经济。由于政府通过税收和借贷筹集资金的难度较大,央行只有两个选择,被迫“印刷”更多货币购买政府债务,或者让政府及其私营部门争夺有限的资金。第二个选择只会进一步收紧货币供给,因此央行总是不可避免地选择第一条。


3、债务违约/重组;在推动坏账清理的进程中,政策制定者要做到以下几点:1)迅速认识到信贷问题的严重性;2)不要企图挽救每一家机构;3)创建或恢复强大的信用通道;4)确保可接受的经济增长和通胀。从长远来看,政策制定者所面临的最重要的决定是,是打算从根源上解决债务危机,还是只是重组债券。


4、财富再分配:在泡沫时期,财富差距会扩大,在某些情况下,对富人增税会变得有吸引力。政治立场向偏左转换通常能加速再分配。


达利欧强调,目前缓解债务危机的两个最大障碍是,1)不知道如何妥善处理债务危机;2)监管政策或法律法规对政策制定者采取措施灵活性的限制。换句话说,无知和缺乏权威是比债务本身更大的问题。


豆瓣网友评论


羡辙:历史总是惊人的相似,所有人对未来经济充满信心的时候,正是泡沫即将破解的前夕。贪婪让人看不到周期,自欺欺人地相信虚假繁荣。这本书详细分析了多次著名的债务危机,虽然后面案例太干啃不动了,但对我的启发足以值得五星。


Calvin:2019年必读书之一了。全书分为三部分,第一部分讲长期债务周期模型,是作者在YouTube上的《经济机器是怎样运行的》视频的详细讲解版,模型和讲解都很棒;第二部分详细讲述了20世纪20年代的德国战后经济,20世纪30年代美国大萧条以及2008年的美国经济危机,数据翔实,逻辑缜密;第三部分粗略展示了近百年来的48个债务危机案例以及数据,这部分没有细读。总体来说本书满分推荐,尤其是书中讲述的危机时政府的应对措施以及普通百姓的种种行为对我们很有借鉴意义。


白糖:全干货,尤其第一部分介绍了通缩性债务周期和通胀性债务周期的各阶段,并指出央行政策以控制通胀率和经济增长率为目标,却忽略了对泡沫的管理,即针对信用的管理。政府在面对不同类型的周期需要采取合适的措施,将债务分摊到之后多年内化解,从而实现温和去杠杆。总体是一本值得反复阅读的书籍。


fish:第一二部分都写得很好,尤其是第二部分关于08年次贷危机的那部分,看着十分过瘾。但第三部分对其他一些债务危机的案例,应该是基于电脑数据的模块化分析,文字描述没有什么特别,看着好像都差不多。如果能更有详细的内容描写那就完美了!


straybird:绝对是一本常读常新的好书,如果对经济周期感兴趣,建议每年至少读一遍。经济周期其实就是债务周期,在处理债务危机的时候,虽然从道德层面大部分老百姓都更倾向于用通缩的政策来惩罚那些造成泡沫的部门,但是通缩带来的企业破产、债务重组以及失业率飙升确实是政治社会难以承受的,所以最终政府都会转向降息以及放宽货币政策制造更多的流动性来解决问题。当然,决策者要有高超的认知和坚定的执行力,并且能传递给所有人信心,同时还需要承担道德层面的批判。还有重要的一点是,尽量不要成为一个借外债的大国,如果同时又没有足够的国际货币话语权,容易因外债带来债务风险。其中很多政策建议以及危机描述都对中国最近主动降房地产部门的杠杆和股市的杠杆有极强的借鉴意义。


Andy Chan:一本经济、金融的著作,能如此平衡好深刻和通俗,实在难得


这本书是深刻却又浅显好懂的经典。


说他浅显,是因为Ray Dilio从来都很少使用专业的经济学、金融学术语,分析问题也不是建立在经典的经济教材的理论框架上。他一直都是从基本的常识出发,基于逻辑论证,演绎出一个用来观察宏观问题的理论框架。这里说的常识包括:借钱有助于提升当前的购买力和生产力,但是会有无法还本付息的风险→因此必须把债务投入到能创造价值、带来持续现金回报还本付息的领域→债务用于投机,不断地借新还旧将给个人和社会整体带来巨大的风险。这种常识,恐怕是小学生都可以理解的。


说他深刻,是因为他用这种几乎常识的大白话,最终推演出的这个理论框架,不仅能完美地分析这些年来各大经济体产生的问题,还帮助他及时地预判到了次贷危机和欧债危机。这是Ray Dalio最了不起的地方。今年读过不少高层智囊、券商首席的文章,不少人都在文章中引述了Ray Dalio的论点论据,可见即使是中国最顶尖的那批经济学人,也是认同Ray Dalio的。


如果我的朋友让我推荐一本财经方面的书,那肯定就是这本了。


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