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任娇娇

钢谷网研究中心负责人，黑色首席分析师，金融学硕士，拥有期货投资咨询资格，曾就职于期货公司研究院，拥有丰富的黑色商品策略研究实战经验。大连商品交易所十大期货投研奖得主，上海期货交易所课题核心成员，期货行业峰会特约嘉宾讲师，国内知名高校黑色期货嘉宾讲师，期权交易大赛获奖者，知名财经网站特约撰稿人。多次奔赴钢厂、上市公司、贸易集团、港口实地调研，在市场拐点来临之际发表研究报告，在业内享有较高影响力。2015年获得交易所投顾大赛全国三甲；2016年指导大资产客户交易，完美抓住主升浪多焦炭焦煤螺纹钢持仓一个半月收益率逾14倍；近几年配合投资管理公司基金交易低回撤高收益，在各商品板块投资收益中居首位。主持数场钢铁行业峰会及高端沙龙，2017年来主持期货高端解析类栏目《期市聚焦》担任财经主播获投资者好评，受邀在《期货日报》发表观点，扑克财经热门智咖。

精彩语录：

今年房地产调控确实令地产的终端需求远远逊色于去年。

当前面对内忧外患的政治经济局势，三季度政府已经在采取措施应对内外部风险了，宏观因素对商品的影响是重中之重。

目前，在供需大周期拐点确认后，依据各自供给弹性话语权交替，先是原料后是成材。

目前来看，限产更多是市场预期情绪，实际执行落差大。

无论是螺纹钢还是热轧卷板，价格的主要影响因素都在需求上。

四大矿对我国钢铁产业影响力不会有效下降。

巴西主要以高品位矿为主，澳大利亚矿山产品比较丰富，替代效应不强。

当前影响铁矿石价格涨跌核心因素在钢厂采购策略。

现在焦炭价格相对低位，去库存还是有希望的。

焦煤作为上游资源端品种，政策影响比较大；焦炭为中游环节产品，更多受上下游博弈影响。

焦煤波动今年不及其他黑色品种，上半年涨幅不及其他，而下半年又较其他品种抗跌。

焦炭关注的是自身供给政策以及下游钢厂盈利水平下的博弈心态；焦煤主要是关注政策变动影响及四季度事故高发期。

在黑色中，螺纹钢期货定价效率最高。

期现极限背离在近年是比较多的，尤其是在品种大周期切换阶段。

当前钢铁现货行业贸易商、钢厂都有在使用期货工具，诸如点价、远期、期现套等形式。

黑色系场外期权，以螺纹钢为例，具体参与起来难度比较大。

（懂现货的人做期货）优势非常明显，能够身处一线非常准确了解市场的产销存变动，产业链的参与心态等等，局限性在于紧盯当前而忽视期货预期。

黑色产业与金融理论结合，二者相互印证。

研究是一个动态的过程，观察、总结、验证、结论、修正等一系列动作的有效完成。

10月18日开始，黑色全产业链游学，黑色大咖：于忠，热联集团，东岭集团，阳光焦化，钢协……面对面小班授课+实地调研，一次性搞定黑色全产业逻辑。详情点击咨询了解。

七禾网1、任老师您好，感谢您和七禾网进行深入对话。7月30日中央政治局会议提出“不将房地产作为短期刺激经济的手段”，这是否意味着黑色产业进入了一个新的阶段，一个易跌难涨的阶段？

任娇娇：今年房地产调控确实令地产的终端需求远远逊色于去年。去年是贸易摩擦系统性风险首次登陆冲击，国家采取措施积极应对分别于四月份及三季度出台政策促使房地产出现两波赶工潮。去年四季度乃至今年政府多次强调“房市不炒”定调，近期从个别银行了解也表示政府态度这次明确，融资收紧房市有所降温甚至有地区去库化。这意味着今年房地产对钢材需求起着拖累作用。年初年报我们就定调2019年是“内外政策博弈，新目标新路径”，方向取决于新政力度，幅度仰望实体决策！因此，2019不仅仅是需求问题，供应缺口扭转进入拐点周期也是决定因素。当前面对内忧外患的政治经济局势，三季度政府已经在采取措施应对内外部风险了，宏观因素对商品的影响是重中之重。

七禾网2、在不同的时期，钢厂、焦化厂、焦煤企业、矿山这四个群体在钢铁行业话语权的强弱是不同的。就您看来，2014-2015年整个钢铁行业的话语权最强的是哪一方？2016年是哪一方？2017-2018年是哪一方？2019年1-7月是哪一方？现在是哪一方？

任娇娇：话语权的强弱取决于各自的供需结构。2014年粗钢绝对产量一度达到峰值，2014-2015年黑色产业处于过剩周期，落后产能密集需求萎靡价格阴跌，整个黑色产业链价格均在15年相继创新低；2016年为供给侧改革元年，热轧卷板亏损严重率先给出企稳信号，原料超跌开启大周期领涨，因政策出炉在年底，所以该年原料话语权强于成材，属于焦化厂；2017-2018年供给侧改革攻坚年及巩固年，钢市处于去产能弥补缺口阶段，钢厂话语权强于上游；2019年1-7月由于钢铁产量创新高而原料供给出现问题，促使话语权由钢厂转至原料，国际矿山话语权最大；目前，在供需大周期拐点确认后，依据各自供给弹性话语权交替，先是原料后是成材。

七禾网3、今年钢厂限产和焦化厂限产，这两者的限产力度哪一个会更大一些？

任娇娇：今年整体看，钢厂和焦化厂限产均逊色，钢厂的供给侧改革元年为2016、2017攻坚年，2018巩固年；焦化厂供给侧元年反而在2018年。纵向看，政策边际效用角度都在递减，不过2019年上半年钢厂环保限产比焦化厂稍大一些，主要是6月份唐山市环保扒炉政策首次登陆。目前来看，限产更多是市场预期情绪，实际执行落差大。

七禾网4、2019年粗钢产量和2018年相比，能增长多少？2020年钢产量能否保持增长？

任娇娇：2018粗钢产量超预期增长，年同比增长11.54%，2019年前几个月粗钢产量继续刷新高，预计从两位数大幅增长降至4%左右，主要是基数大；2020年粗钢产量预计也是个位数增长运行，一是钢厂2200元每吨的暴利时过境迁，二是产能利用率已经提高至较高水平。

七禾网5、现在影响螺纹钢价格涨跌的核心因素是什么？影响热卷价格涨跌的核心因素是什么？

任娇娇：无论是螺纹钢还是热轧卷板，价格的主要影响因素都在需求上。供给上半年就定调了在高位，7、8月份我们就重点跟踪了库存指标，今年超出去年同期量较大，当时测算至少要比去年多出半个月时间来消耗，这也是今年现货表现逊色的原因。

七禾网6、市场上有不少人关注“卷螺差”，也有人会做相关的套利。请问，今年的“卷螺差”走势和往年比有何不同？未来一段时间的“卷螺差”走势会如何表现？

任娇娇：“卷螺差”近两年大周期方向是空卷多螺为主，阶段性多卷空螺为辅，去年是给了几波机会，价差走的很稳定，主要是贸易摩擦影响板材需求。近期恰巧关注了“卷螺”套利，价差做的缩窄，价差81以上压缩到负价差已经获利，负价差后随时存在反向扩大意愿，但没有往年那种大级别波动。

七禾网7、铁矿的库存经历了一个阶段的下降周期后，是否会进入增库周期？

任娇娇：铁矿石库存经历了下降阶段，确实因为前期供给出问题，然而，今年下游钢厂铁矿石采取低库存策略，意味着需求弹性比较大，这也是矿石价格巨幅波动的重要原因之一。铁矿石库存要想增起来，未来需要满足两个条件，一是上半年不可抗力因素退却后的供给逐渐恢复，二是下游高产量增速控制原料库存采购节奏。

七禾网8、在国产矿增产、寻找新的外矿资源等因素的作用下，四大矿山对我国钢铁产业的影响力会不会有所下降？

任娇娇：澳大利亚和巴西两国在全球铁矿石贸易量份额85%，四大矿山拥有绝对的市场占有率。国产矿因不具有成本比较优势，印度等国家因本国钢铁需求出口也受到影响，因此，四大矿对我国钢铁产业影响力不会有效下降。

七禾网9、中国和澳大利亚的关系可能有所疏远，而中国和巴西的关系则可能更加融洽，这样的大背景，会不会导致四大矿山之间有所分化？这会对全球铁矿供应格局产生怎样的影响？

任娇娇：四大矿山唯有淡水河谷在巴西，也是全球最大矿山，其他几大矿山在澳大利亚，但是巴西主要以高品位矿为主，澳大利亚矿山产品比较丰富，替代效应不强。此外，巴西这个国家环境保护政策要求比较严，这也是前几年一个溃坝矿迟迟未恢复以及今年巴西事件“停产”与“复产”重要原因之一。当今政治局势紧张，贸易伙伴依赖度比较高的两国，任何关系的微妙变化都是影响双方利益，换言之，中国也是铁矿石最大的需求国，所以，资源端属性的全球铁矿石供给格局不会因此产生变化。