寇健:以卖出WTI原油看跌期权的方式拥有原油
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寇健:以卖出WTI原油看跌期权的方式拥有原油

最新高手视频! 七禾网 时间:2018-12-18 14:55:00 来源:芝商所 作者:寇健

本文系CME特约评论员寇健授权七禾网发布,感谢芝商所支持


中国是世界上最大的原油进口国,每天进口的原油数量从8,000,000桶到11,000,000桶/天不等。


同时,中国和美国并驾齐驱,是世界上两个最大的炼油基地。可以这样说,无论从战略储备、还是从经济发展、以及对外成品油的出口各方面来说,大量地、以各种形式、长期地拥有原油, 是中国的长期国策之一。


由于衍生品市场的存在,现代人可以以拥有交易所交易的衍生品合同的方式,从法律合同上,而不是以拥有实物的形式,持有各种不同的大宗商品,原油也不例外——这就是我们经常说的“纸油”。


芝商所(CME Group)是一个拥有 170 年历史的,世界上最大、最安全的衍生品交易所。芝商所WTI原油期货期权的未平仓合约总和超过了500万手(请看下面一张图)。世界上其他交易所的原油期货期权的未平仓合约总数与芝加哥商品交易所的相比,根本就不在一个档次上。



所以可以这样说,在芝商所(CME Group)以卖出WTI原油看跌期权(Sell Put)合同的形式拥有原油,就如同把原油放在我们自己的油库中一样安全。


目前的 WTI原油价格是在三年之中的历史地位,(请看下面第一张图)。同时目前WTI原油期权的隐含波动率又在历史的高位(请看下面第二张图)。所以现在是卖出看跌期权以拥有WTI原油的最好机会。


具体的运作非常简单,由于芝商所的WTI原油期权具有足够的时间阔度(最长可以到达三年之后),所以WTI原油投资者可以根据自己的需要,第一:观察WTI原油期权的隐含波动率;第二,根据自己需要的时间来选择不同月份的WTI原油期权。




芝商所WTI原油 (交易代码:CL)期权市场, 是世界上最大的场内交易原油期权市场。


在芝商所, 有多种和WTI原油相关的普通期权(PlainVanilla Options)和 奇异期权( Exotic Options)。和我们今天的策略有直接关系的,是两个最常用的WTI原油期权:一个是标准期权,即每月期权;一个是超短期期权,即每周期权。


WTI 原油标准期权与超短期每周期权的共同点如下: 1. 都是美式期权;2. 都是现货结算成 WTI原油期货合同(交易代码: CL)。


两者的不同点:


-   每周期权(交易代码:LO1-LO5) 最长的期权只有5个星期.(见附件2)

-   每月期权(交易代码:LO) 有36个月的期权,另外加上六年6月和12月到期的长期期权. (见附件1)

-   每周期权到期日是每个星期五,每月期权的到期日是每月期货到期日前的第三个工作日。


根据芝加哥商品交易所 QuikStrike期货期权风险管理平台的数据来看,目前WTI原油期权隐含波动率呈正态分布(上面的第二张图)。也就是说,短期期权的隐含波动率高于长期期权隐含波动率。所以对于我们期权的卖方来说,可以根据需要选择WTI原油短期期权,也可以选择WTI原油长期期权。


卖出短期期权的最大优势是期权的时间值(Theta)消失得非常之快。缺点是如果说短期期权的隐含波动率从目前的40%左右,降低到如同2018年上半年的20%以上的时候,卖出短期期权的收益就会大大的减少。


卖出长期期权的优越性目前来说是,同一期限的期权隐含波动率远远高于年初同期水平。所以可能的隐含波动率降低的巨大收益(Vega)是非常令人羡慕的。唯一的缺点就是可能需要持仓相当一段时间。


可能有人会问,如果原油市场继续下行,我们卖出的WTI原油看跌期权由平值、虚值变成实值期权怎么办?


答案很简单,向远期移仓,收取保险费——继续持有WTI 原油。


(附件1)



(附件2)



责任编辑:李烨

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