Q1：特朗普一直强调“经济投降的时代结束了”，启动全球贸易大战，瞄准钢铁、铝产品等商品，请问言起总经理言程序，你对这场贸易大战的看法？对中国市场会产生哪些影响？

言程序：美国总统特朗普祭出强烈的贸易制裁手段，全球哗然，IMF（国际货币基金）、世界贸易组织（WTO）、欧盟等单位一起高分贝谴责特朗普。

特朗普反全球化、用非常手段解决贸易纠纷的倾向，一直都是显而易见的。不过，回顾历史，其实这不是美国第一次用极端手段来达到目的。

以钢铁来说，2001年6月，全球钢铁业面临产能过剩的困境，美国针对欧盟、日本、韩国等八国的钢铁业者祭出“201条款”，当时美国总统布什裁定，自2002年3月20日起，对多种进口钢材征收为期3年、最高30％的关税，并实行厚钢板的进口限额。当时，只有墨西哥、加拿大因为与美国同属于北美自由贸易区（NAFTA），故不在此限。

此后，欧盟、韩国、日本、中国等国因为钢材出口锐减，他们不仅向WTO申诉，也提高相关关税税率。直到2003年12月，布什宣布取消钢材进口的保护性关税，这轮贸易战才告一段落，不过欧盟失血惨重，中、日、韩等国也蒙受损失，美国的钢铁业则明显受惠。

这次特朗普又打算重施故技，但情况仍与2001年6月那次不一样，不少人应该都可以看出来：这一次，特朗普是冲着中国而来，主要目的是解决中、美之间的贸易失衡。

从统计数据多少可理解，特朗普为何要祭出这看似蛮横的措施。据统计，近10年来美国从中国进口总额愈来愈高（见图一）。2017年，美国的贸易逆差规模为5660亿美元，比2016成长12.1％，创2008年以来最高水平，其中对中国的贸易逆差年增8.1％，整体规模也成长至3752亿美元，写下新高纪录（见图二）。

图一：近10年来美国从中国进口总额

资料来源：财经M平方

美国对中国的贸易逆差，让特朗普很不满。特朗普在3月7日在推特上连发两则推文，包括他要求中国尽快提出计划，在一年内将中、美贸易顺差缩减10亿美元，以及对中国政府、企业的智慧财产权处理议题，美国会迅速采取行动。

图二：美国对中国贸易逆差逐年加重

资料来源：华尔街见闻

以时间点来说，特朗普这时候高调祭出这些措施，也不令人意外，因为目前北美自由贸易协定谈判正卡关，美国希望透过关税制裁手段，增加谈判时的筹码。

我们认为，特朗普未必会打全方位贸易战，最终的制裁细节，也未必如特朗普说的如此戏剧化，不过，美国的贸易战行为，未来不断“升级”或“变形”的机率甚高。比方说，这次美国政府基于国家安全的考虑，对加拿大与墨西哥暂缓实施新制度30天，这就是进行北美自贸协定的谈判手段，可见特朗普貌似铁板一块，但并非毫无弹性，因为他最终要的，还是达到他想要的贸易谈判成果。

因此，我们认为，尽管初期美国仍可能推出全面性关税，但在战略伙伴国有条件被豁免、部分产品也将被豁免的空间下，短线不至于对全球经济造成系统性风险，但对于新兴市场的利空多于利好，以中国来说，美国强势宣布采取贸易制裁手段后，亚股动荡不安，陆股、港股也双双下跌。

不过，以中国的总经面来看，表现仍然稳定，现阶段的震荡，主要还是受到市场情绪、海外市场波动的短期性等影响居多，A股目前估值偏低，加上纳入MSCI未生变，持有或买进的理由也没有改变。

Ｑ2:特朗普拟对进口钢铝祭出高额关税，包括对钢铁课25%、铝10%的关税，对中国这两大产业的影响，相关类股该怎么操作？

言程序：我们认为，倘若中、美贸易战真的开打，若美国真心要对中国祭出经济制裁，针对电子与汽车相关零组件加税的机率最高。

《彭博》报导指出，2016年美国从中国进口的电子产品高达48％，玩具、家具等杂物类约17％，纺织品则有8.6％，反观金属项目，只有5％左右。

至于中国的钢铁、铝等产业后续表现如何，美国的制裁手段只是观察项目之一，最重要的还是中国官方去产能及环保计划的进度。

中国官方宣布，去年减少钢铁行业的产能超过5000万吨，2018年预计还要减少3000万吨，而且会透过环保政策的升级，要求钢铁业实施环保技术改革。

统计数据也指出，去年前三季，32家钢铁上市公司中，多达27家净利比前年同期成长30％以上，可见整个政策方向对产业前景是加分的。

不过，投资人可以留意的是，以中国的官方政策来看，未来钢铁、铝等业者未必会有大批倒闭，但面临合并或重组潮的机率是很高的。在此趋势下，这些产业中的龙头股将是受惠者，万一真的因为美国调高关税的因素而价格承受压力，反而可以逢低买进。

或许投资人还想问：万一特朗普还真的对中国输出至美国的主要项目课重税呢？短期内，中国经济成长或许会受到影响，也可能导致A股震荡加剧没错，但中长期而言，以中国经济体之庞大，又在从出口转型为内需导向的路途中，所以后续究竟会如何，还需要观察，不过我们相信，并没有太多悲观的理由。