对话郭小波:从行为金融的角度理解市场,5年翻10倍
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对话郭小波:从行为金融的角度理解市场,5年翻10倍

最新高手视频! 七禾网 时间:2017-05-24 20:17:57 来源:七禾网

七禾网5、在这九个投资的基本原则中您提到要明确实现策略的两种方式——趋势延续和均值回归,它们的应用范围是不同的,请您谈谈这两种方式的应用范围分别是什么?


郭小波:趋势延续的应用比较好理解,就是趋势交易,如前面所讲,非理性行为导致的繁荣和萧条交替,在不同市场、不同时间均可观察到趋势,可以在不同的市场广泛应用。


均值回归的应用需要比较谨慎,我认为渴望“均值回归”是一个典型的行为偏差,多数人总是错误认为市场很快向均值回归,在非理性人参与的市场中,正反馈机制导致均值不会轻易回归。从资金管理和策略方面来看,“均值回归”交易也非常困难,如果你认为市场会逆转,但一旦市场继续延续趋势,比如2015年上半年你做空股票,你该怎么办?按照均值回归逻辑,亏损意味着市场逆转的可能性更大,是不能止损的,必须持有到市场恢复理性,这意味着可能长期的亏损期,甚至导致流动性危机。所以,“均值回归”交易,主要应用于以下交易:一是对冲套利,对冲后的风险可控,可以长期承担亏损,耐心等待市场回归;二是固定收益类,相较于股票和商品,固定收益类的风险波动率小、极端损失小,长期亏损也是可以承担的;三是基于资产配置的投资,配置和交易的思路有本质的不同,配置是长期的、不看盈亏、不止损的方式,意味中,仓位要低到可以忽略重大损失。



七禾网6、您认为投资要足够地分散,并且划分了现金类、股票及权益类、固定收益类、房地产、商品和外汇六大类市场,请问您在这六类市场中,资金是如何分配的?


郭小波:不同市场的相关性一定小于1,从理论上讲,将市场分散开来,可以提供比单一市场更佳的风险收益比。很多人只选择在一种市场内进行分散,比如在股票市场买入多只股票分散,我认为这样是不稳妥的,比如各种股票之间的相关性,远大于股票和债券、股票和商品的相关性。分散投资有两个层次,一个是市场分散,一个是策略分散,我更倾向于市场分散。现金类、股票及权益类、固定收益类、房地产、商品和外汇六大类市场中,在不同阶段的资金配置是不同的。目前,我处于投资的起步阶段,需要承担一定的风险,获取较高的收益,目前主要还是集中在商品和股票市场,现金类资产主要是满足流动性需求,房地产也是少量配置,外汇主要是进行人民币资产的对冲保值,未来,计划增加固定收益类的配置。


另外,我想强调一点的是,随着经济、金融的融合,尤其金融广泛渗入各种生产、贸易领域,上述6个市场的互相影响正在大幅度加强,只研究单一市场,可能很难窥视投资市场的全貌。



七禾网7、您提到应该建立“反脆弱”的体系,即投资必须有足够的冗余。请您具体谈谈这句话的含义。


郭小波:这个概念来自《反脆弱》一书,书中提出“坚韧”不等于“反脆弱”,我觉得“反脆弱”一词比较适用于金融市场投资思维。何为脆弱呢?比如一次10倍收益的交易、一个高收益的高频交易策略或者内幕交易,一定是经不起扰动的,所以它是一个脆弱交易,结局往往是,10倍收益的高杠杆交易爆仓了,高频交易因为市场规则变动而被清算了,内幕交易违法了。何为坚韧呢?坚韧或许是基于过去表现,对未来充满信心,当我们已经90%甚至100%拥有某次交易的把握时,我们已经忽略了不确定性,这个时候就是非常危险的。比如美国著名的长期资本管理公司倒闭,是不是它历史表现过于完美,导致它的行为坚如磐石,最终反而谢幕呢?


我理解的“反脆弱”投资体系,由基本哲学观、价值观、金融观和现代计量工具构成。哲学观,比如以行为金融理解市场,承认所有人,包括自己是非理性的,敬畏市场,承认看似不合理的事物等等。价值观,比如做一个正直的人,客观看待投资,愿意承担亏损等,做到这些,才能保持正常心态。金融观,就是掌握金融理论和知识,懂得资产配置,能进行风险管理。现代计量工具,就是量化策略、交易软件等,就像农业生产的锄头换成机械,可以减少劳动力,但它不是获利的根本,只是工具,可以非常粗糙。



七禾网8、您认为应客观认识自己身份,将投资分拆成资本和人力因素,仅20%盈利可归于人力因素,不可高估自己的能力。请您举例谈谈,投资中哪些是资本因素,哪些是人力因素?


郭小波:这个例子非常简单,按照私募一般规则,20%提成部分就是人力因素,剩下的都是资本创造的收益。在实际中,非常多的人,赚了一点钱就沾沾自喜,认为自己非常了不起,其实他赚的钱,主要是因为他投入的资金承担了过高的风险。如果某一天,某人靠人力因素,也就是盈利的20%可以养活自己,那他才是一名合格的职业投资者。



七禾网9、您提到,要知道什么时候进行仓位和模型缩减与退出,甚至考虑完全退出市场。请问您的交易模型和策略是否会定期调整或更换退出,在什么情况下会进行模型缩减与退出?


郭小波:这个问题说起来容易,其实操作起来非常困难,仓位和模型缩减与退出,要承认自己失败,是非常困难的。仓位缩减比较好理解,比如亏20%就减掉20%仓位,但是模型退出就很困难了,很难判断是市场结构临时发生了变化,还是模型失效了。决定退出模型,是极度痛苦地认同自己的失败。当然,我早期也经历过一些模型的退出,比如一些震荡模型、半自动交易模型等等,这些模型没有理论基础,都是测试出来的,在你胜利的时候,它会增加你的盈利,但在你亏损的时候,它会给你插上一刀。正是因为有过这些痛苦的经历,我不再追求多元的、完美的模型,我打造一些“反脆弱”的模型,尽量减少模型的启用和关闭,希望可以一直用下去。



七禾网10、您的策略包括了量化交易、主观交易,以及两者结合的方式。量化交易和主观交易结合,有时会不会出现信号相反等矛盾?如果出现矛盾,您会如何处理?


郭小波:经常会出现研究和交易的矛盾,我认为一个好的交易员,要非常擅长处理这种矛盾。首先我们要敬畏市场,承认不确定性,这就意味着要客观看待研究结果和市场走势的分歧。为减少研究结果和市场走势的矛盾,我一般不将研究结果绝对化,而是化解为非对称性的参数,这样,即使研究错误,也只是导致入场时间较晚,或者出场时间较晚,不至于赶不上行情或者一次性亏损太多。


当然,量化交易时,不同模型、甚至一个模型的两个相似品种,非常容易出现相反信号,这个时候,我不着急解决谁对谁错的问题,反而应该感到庆幸,因为对冲以后,我的风险度反而降低了。



七禾网11、请问您当前期货量化交易中总共有多少个策略?各个策略的特点是什么?策略之间是如何配合以及分配资金的?


郭小波:目前使用的量化策略,大概有5-6个,主要包括短、中、长趋势交易,商品对冲交易和股指期现套利交易。策略配合的话,短期趋势交易主要用于股指期货,目前波动率较低,只能按阶段进行;中、长趋势交易一直进行,这个策略也进行了广泛的市场分散;商品对冲交易一般在商品趋势末期,波动较大从而导致商品价差较大时启动,配合熨平趋势交易的回撤期;股指期现套利交易包括股指期货和ETF以及上证50期权和ETF等,目前波动性不足,启用较少。


资金方面,全部资金作为资金池,不机械地按账户进行分配,主要根据策略特征做一个初始配置。举一个简单的例子,比如周期越长的策略,忍受的波动越大,资金配置越少;相关性越低的策略,资金配置得越多。



七禾网12、您的交易周期包括了日内短线、中线和长线,且正逐步在向长线过渡。为什么您会选择向长线过渡?您认为向长线过渡会存在哪些挑战?


郭小波:向长线过渡,有三个好处:第一,长周期策略,更容易经受市场的各种扰动,不易失效,我认为更加稳健;第二,更容易将基本面和量化相结合,在中短期上,因为很多偶然的因素,非常容易导致基本面研究和量化策略相冲突;第三,交易成本的问题,市场量化交易的人越来越多,策略相似性较高,导致冲击成本越来越大,需要尽快降低交易成本。


当然,向长线过渡的挑战也非常多。第一个挑战就是心理的挑战,长周期交易,对市场价格的敏感性很低,入场和出场时间都会比较晚,意味着很多时候都在挑战交易员的忍耐力,这对新手是不可控的。第二个挑战就是收益的挑战,不管是从交易结果,还是从测试结果来看,收益和周期是成反比的,量化交易的周期越长,收益率越低。所以,新手确实不太适合进行长线交易,我也经历了很长时间才从短线交易过渡到短、中结合,然后慢慢过渡到以中线为主,短、长相结合。



责任编辑:傅旭鹏
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