七禾网注：与嘉宾的对话仅作为研究之用，不代表七禾网的观点及推荐。金融投资风险丛生，愿七禾网用户理性谨慎。

所有金融资产总净值曲线图

郭小波简介：

网名“行为资本”，美国特许金融分析师(CFA)持证人，中国人民大学经济学硕士，现兼任东北财经大学校外硕士导师、西南财经大学本科生行业导师。现任某大型金融机构总部高级专员。5年期货交易经验，每年都盈利，获得10倍左右收益。以量化交易为主，也结合主观交易。曾获第七届、第八届全国交易大赛程序化组第6名、第8名，东航金融蓝海密剑四星级选手。

精彩观点：

传统上，我们理解市场，是基于经济学中关于理性人的假设，将市场分为强有效市场、半强有效市场和弱有效市场三种类型，按照这个分类，我们什么都不用做，进行一些长期资产配置，买入指数就可以了，因为我们很难跑赢市场。

强有效市场理论认为所有策略（包括内幕交易）都无效，半强有效市场理论认为基本面、技术策略无效，弱有效市场理论认为技术策略无效。

行为金融兴起于上世纪70年代，它认为人是非完全理性的，金融市场的非理性行为，在价格变动中扮演了极其重要的角色，并且非理性行为会重复出现。

从量化交易角度来说，从行为金融角度去理解市场，不仅仅是根据理论去开发几个指标这么简单，而是从行为金融角度去理解市场价格波动的原因、波动的幅度、波动的特征等等，去掌握一整套开发策略的思路。

人的非理性导致繁荣和萧条交替，价格总是超过价值的区间。

遵循交易的风险与收益原则，以风险为投资的出发点。

若价格与认知互反馈，延续较长时间，就会形成中期的趋势；若价格与认知互反馈较短，就是会形成所谓的假突破。

非理性行为导致的繁荣和萧条交替，在不同市场、不同时间均可观察到趋势，可以在不同的市场广泛应用。

渴望“均值回归”是一个典型的行为偏差，多数人总是错误认为市场很快向均值回归，在非理性人参与的市场中，正反馈机制导致均值不会轻易回归。

“均值回归”交易，主要应用于以下交易：一是对冲套利；二是固定收益类；三是基于资产配置的投资。

配置和交易的思路有本质的不同，配置是长期的、不看盈亏、不止损的方式，意味中，仓位要低到可以忽略重大损失。

将市场分散开来，可以提供比单一市场更佳的风险收益比。

分散投资有两个层次，一个是市场分散，一个是策略分散，我更倾向于市场分散。

随着经济、金融的融合，尤其金融广泛渗入各种生产、贸易领域，上述6个市场（现金类、股票及权益类、固定收益类、房地产、商品和外汇）的互相影响正在大幅度加强，只研究单一市场，可能很难窥视投资市场的全貌。

一次10倍收益的交易、一个高收益的高频交易策略或者内幕交易，一定是经不起扰动的，所以它是一个脆弱交易。

我不再追求多元的、完美的模型，我打造一些“反脆弱”的模型，尽量减少模型的启用和关闭，希望可以一直用下去。

我们要敬畏市场，承认不确定性，这就意味着要客观看待研究结果和市场走势的分歧。

为减少研究结果和市场走势的矛盾，我一般不将研究结果绝对化，而是化解为非对称性的参数，这样，即使研究错误，也只是导致入场时间较晚，或者出场时间较晚，不至于赶不上行情或者一次性亏损太多。

我选择品种和分配仓位最重要的参考因素是相关性，相关性比较低的品种，我有会分配较大的头寸。

中国的股票市场正在逐步走向成熟，市场规模越来越大、机构投资者越来越多、交易行为越来越规范，可能未来很长一段时间都会像现在这样稳定、低波动。

思维是最重要的，理论基础或者世界观，决定了思维，依据正确思维开发的模型，甚至可以是不用测试的，我个人反对不停试用各种参数、各种指标来发展策略，这个策略一出来，可能就被拟合了。

刚入行者可能更依赖测试结果的曲线，而忽略了内在的逻辑，这样可能步入追求完美的歧途。

我希望按照自己的路径，以行为金融去理解市场，而量化只是我交易的一个工具而已，而非交易的核心。

我比较推荐新人使用量化交易，因为量化交易一定是系统化交易，它可以帮助初学者寻找投资规律，建立自己的投资框架和体系，逐步改进投资哲学。

我认为今年的股票市场，包括债券市场，都不太乐观。

七禾网1、郭小波先生您好，感谢您和七禾网进行深入对话。您是从行为金融的角度去理解期货市场的，请您具体谈谈如何从行为金融的角度去理解期货市场？

郭小波：这个问题可能比较学术一点，但对从事金融投资行业的人来说，又尤为关键，这是对市场的理解，决定我们采取什么方式去进行投资。传统上，我们理解市场，是基于经济学中关于理性人的假设，将市场分为强有效市场、半强有效市场和弱有效市场三种类型，按照这个分类，我们什么都不用做，进行一些长期资产配置，买入指数就可以了，因为我们很难跑赢市场。比如强有效市场理论认为所有策略（包括内幕交易）都无效，半强有效市场理论认为基本面、技术策略无效，弱有效市场理论认为技术策略无效。

从实践来看，确实有很多人在市场中长期跑赢了市场，学术界也对传统的理论提出了挑战。行为金融兴起于上世纪70年代，它认为人是非完全理性的，金融市场的非理性行为，在价格变动中扮演了极其重要的角色，并且非理性行为会重复出现。比如隔一段时间，某个市场就会出现非理性繁荣和萧条，导致价格范围超出了物质应有的变动范围，从而出现了趋势，市场参与者非理性导致的繁荣和萧条超出了应有的范围。

从量化交易角度来说，从行为金融角度去理解市场，不仅仅是根据理论去开发几个指标这么简单，而是从行为金融角度去理解市场价格波动的原因、波动的幅度、波动的特征等等，去掌握一整套开发策略的思路。长期交易必须从宏观、产业等基本面因素进行供求分析，没有基本面的支撑，偶然的因素、情绪的因素等，不足以支撑价格持续非常长久的时间。

七禾网2、您表示要赚符合市场重复规律的钱，在您看来，这些规律有哪些？

郭小波：这个规律概括起来，就是人的非理性导致繁荣和萧条交替，价格总是超过价值的区间。

七禾网3、您总结了九个投资的基本原则，请您谈谈是哪九个基本原则？

郭小波：一是确定交易周期，理解价格短期、中期、长期波动的原因，是有区别的；

二是明确实现策略的两种方式，即趋势延续和均值回归，它们的应用范围是不同的；

三是遵循交易的风险与收益原则，以风险为投资的出发点；

四是足够的分散，我划分了现金类、股票及权益类、固定收益类、房地产、商品和外汇六大类市场；

五是建立“反脆弱”的体系，即投资必须有足够的冗余；

六是承认市场的不确定性,敬畏自己和市场；

七是交易审视，用行为金融观点，审视自己和他人的投资行为，查找不足；

八是客观认识自己的身份，将投资分拆成资本和人力因素，仅20%盈利可归于人力因素，不可高估自己的能力；

九是知道什么时候进行仓位和模型缩减与退出，甚至考虑完全退出市场。

七禾网4、在这九个投资的基本原则中，有一点是要理解价格短期、中期、长期波动的原因，您认为价格短期、中期、长期波动的原因分别是什么？

郭小波：价格短期、中期、长期波动的原因非常神秘，是多种情况结合的结果，也不是简单能概括的。但是价格短期、中期、长期波动的主要性因素，可以提取出来，用于量化策略开发。

短期可归结为“扰动”。我认为短期价格整体服从“随机漫步”的假说，比如某种信息发布、计算机交易的乌龙、群体心态的偶然反应等等，但随机波动后，媒体的宣传、投资者的跟随，往往导致数分钟、数小时、甚至1-2天的趋势。

中期可归结为“行为”。我认为情况比较复杂，中期波动可能是长周期的一个小段，也可能是信息与情绪的互相传导导致的结果。若价格与认知互反馈，延续较长时间，就会形成中期的趋势；若价格与认知互反馈较短，就是会形成所谓的假突破。我研究国内股指、国债、工业品、农产品、贵金属等，认为中期来看，“价格与认知互馈，趋势的实现”，是可实证的。

长期可归结为“供需”。长期交易必须从宏观、产业等基本面因素进行供求分析，没有基本面的支撑，偶然的因素、情绪的因素等，不足以支撑价格持续非常长久的时间。所以，我的长周期交易，主要侧重于基于基本面研究的资产配置，而中短期交易，可侧重于情绪、价格及相关性的分析。