8月底以来，乙二醇期价从4500元/吨附近一路下跌，昨日大幅下跌，逼近3600元/吨关口。4个月的下跌行情中，9月-10月主要因旺季推迟及油价走弱，期间PTA和乙二醇同步下跌；10月下旬以来，双十一订单显现带来需求回暖，PTA价格走强，但乙二醇继续下跌，分化主要来自供应。乙二醇新产能投产叠加产能利用率高，港口及社会库存同步增长，且新年度乙二醇依旧面临较大的新装置投产压力，行业利润同步下滑，基差也在走弱。可见，供应增长是乙二醇本轮价格不断走弱的主要因素。

日内乙二醇盘面大幅减仓反弹，相比昨日呈现出冰火两重天的差异。对于后市行情如何演绎，底部如何确认，从目前的基本面很难找到反转的因素。从K线图上看，3600元/吨一线或有支撑，但在乙二醇一路下行的过程中，技术支撑显得尤为乏力。中长线看，供应增长，效益下滑，产能利用率的收缩成为必然，在供应量收缩的过程中逐渐寻找平衡。

1、高投产带来利润和产能利用率的下滑 

从历史表现看，2020年至2022年连续三年的高速投产叠加公共卫生事件的扰动，乙二醇行业经历了效益的大幅走低伴随产能利用率的极度萎缩，2020年至2023年连续4年产能利用率不足60%；其中合成气法年度负荷最低不足50%，乙烯法产能利用率最低在60%以下。2023年之后，产能增速自高位回落，行业产能利用率和效益同步回升。可见在高投产、低利润的年份，乙二醇往往需要通过产能利用率的下降来缓和过剩压力。

2、产品配套复杂化，装置运行有韧性

国内乙二醇从生产工艺角度分，主要有乙烯法和合成气法两种。

乙烯法装置以炼化一体化配套为主，生产多需要考虑炼厂的物料平衡和综合效益，但在化工行业利润整体不佳，乙二醇利润持续恶化的当前，炼化一体化装置也可能通过延长检修时间的方式来降低亏损。另外有少量外采石脑油、甲醇和轻烃等原料的装置，如果有其他化工品的联产也需要考虑综合效益，但相对炼厂配套装置灵活性更高。

目前除了部分传统以EO生产为主的装置维持低负荷外，停车装置主要涉及富德能源50万吨装置12月上检修至1月底，中化泉州50万吨11月底检修至1月底，盛虹炼化100万吨装置12月初检修，计划至明年二季度，其他装置稳定运行，部分可能有负荷的调整。隆众口径的周度负荷约62%，自12月初下降超6个百分点，行业负荷低位多出现在二季度，2023年以来最低在50%附近。

合成气法装置根据原料差异可以分为煤制、天然气制和焦炉气制，其中以焦炉气为原料的装置作为焦化装置的副产品，与上游焦化装置负荷联动为主；另外配套自有煤矿大型煤化工装置及靠近气源的天然气法装置具有明显的成本优势，远离煤炭产区且投产较早的小规模以煤为原料的装置可能率先面临成本考验。

除了部分长停装置外，目前主要有内蒙古荣信停车一条线至1月上，濮阳永金20万吨装置6月中检修后未能按时重启，广西华谊20万吨及新疆天盈15万吨装置停车检修后推迟重启，另有陕煤60万吨产线11月上检修至年底，明年3月份轮检计划，6月有全厂检修计划。目前，隆众合成气法乙二醇周度负荷61%，2023年5月负荷低点在40%附近，其他时间多维持在45%以上，年度负荷多在二三季度阶段性下降，与工厂常规检修有关。

3、弱现实持续演绎，改善预期隐隐显现

乙二醇的价格与石脑油联动性高，不同工艺路线的成本与其原料走势挂钩，因此利润表现有一定差异，但装置负荷与利润的联动取决于装置的原料来源和联产装置的利润及下游配套产品的利润表现。

从行业利润表现看，石脑油法从年中高位走弱了90美元/吨，煤制从上半年的丰厚盈利状态转为亏损（不同企业有差异），但二者整体处于5年同期中等水平。  近几年化工厂多在进行产业链的延伸和产品多样化进行配置，因此影响单套装置开停车的因素更加复杂，单套装置负荷与效益的联动性下降，也是今年下半年行业利润持续转差的时期并未出现装置大面积减停产的原因之一。宁夏20万吨装置及华南一套80万吨装置试车加剧了市场对过剩的担忧，市场持续交易弱现实。

当前乙二醇面临港口库存持续上升的压力，且在春节前后因下游聚酯负荷降负，乙二醇往往有加速累库的预期，直至来年二季度因海外检修导致进口下降、国内需求逐渐回升及国内装置迎来集中检修期，行业会进入持续去库周期。在行业效益不佳的情况下，企业提前检修及延长检修时间将有助于缓和过剩压力，是市场止跌反弹的潜在因素。

4、关注供应收缩及库存表现

整体看，春节前后乙二醇的累库预期较强，现实偏弱。价格持续下跌导致行业效益下滑，企业的减停产意愿增加，叠加二季度需求回升与季节性检修集中可能带来的供需好转，乙二醇市场也有潜在的利多预期。

当前，价格跌至低位后，资金离场，盘面大幅反弹。但从中长线看，国内新装置投产压力较大，乙二醇价格持续承压，反弹空间受限。从往年的表现看，新年度价格在新的区间内震荡可能性大。建议低位谨慎看空，根据供需变化把握波段机会，一季度现实压力依旧存在，但有向好预期，二季度视库存去化可能考虑正套为主。