一、“反内卷”被重提，叠加空头止盈，焦煤止跌反弹

焦煤此次止跌反弹更多是受到市场情绪提振以及空头阶段性获利离场的影响，与基本面的关系不大。

原本年底的政治局会议、中央经济工作会议整体均未有超预期政策，这也是焦煤在“双十二”这一周破位下跌的主要因素之一。但12月12日，国务院国资委党委召开专题会议，强调“中央企业要聚焦主责主业，把准‘进’的方向，推动企业发挥比较优势，遵循产业规律，走专业化、差异化、高端化发展路线，自觉抵制‘内卷式’竞争，更多实现以价值创造为引领的内涵式发展”。12月13日全国发展和改革工作会议召开，再提“综合整治‘内卷式’竞争和培育发展新动能，深化拓展‘人工智能+’行动”。“反内卷”被重提，市场情绪有所提振。同时，焦煤05合约自10月底高点下跌以来，已经跌了375点，跌幅达27%，空头阶段性止盈离场使得盘面出现技术性反弹。 

二、基本面：自身上行驱动不足，动力煤继续拖累

年底备受市场关注的两个会议结束后，政策暂面临空窗期，焦煤盘面走势主要受基本面主导。然焦煤自身的基本面尚未有明显改善，市场期待的冬储一再推迟，加之动力煤近期持续降价，致使焦煤盘面虽止跌，但缺乏足够的上行驱动。

产地供应方面，11月初供暖季能源保供会议召开之后，产地煤矿供应确有短时间恢复，但在安全生产的制约下供应增量非常有限。进入12月，产地完成年度生产任务开始检修或减产的煤矿增加，部分煤矿因井下工作面等因素制约也有减产现象，钢联口径的523家样本炼焦煤矿山的开工率连续下滑三周，自11月中旬的86.94%降至上周的85.31%。可以预计，至年底产地炼焦煤供应将延续偏紧格局；2026年春节时间相对较晚，元旦后煤矿仍会有一定复产现象。

进口方面，近期蒙煤三大口岸通关放量，甘其毛都口岸日通车数已经超过1500车。今年截至目前，整体气温高于去年，往年因为气温下降造成的通车数季节性下滑目前尚未看到。而蒙古国政府近期也就增加2026年煤炭出口做出多项决议，其中包括与奥尤陶勒盖有限责任公司合作，在闲时启用铜精粉运输公路进行煤炭发运；与ETT矿山合作，将矿山发运量提升至每日15万吨（28%）；将嘎顺苏海图铁路运输量由350万吨提升至1000万吨。2026年蒙古国煤炭出口计划9000万吨，2027年随着边境铁路的投入运营，煤炭出口量将努力达到1亿吨。年底蒙煤通关冲量以及蒙古国增加明年煤炭出口的计划对市场情绪形成了较强的冲击。预计在气温出现明显下降以前，蒙煤高通关量仍将维持。

需求方面，淡季终端需求下滑，加之近期环保限产增加，高炉集中检修，钢厂整体日耗偏低，铁水连续下滑，上周已降至229.2万吨，原料刚需走弱。焦炭已提降落地两轮，仍有继续提降预期，在此背景下，焦化厂对原料煤的补库意愿不高，多数维持按需采购为主，中间环节仍谨慎采购，高价煤资源签单乏力，仅部分资源持续降价后成交有所好转，近两日炼焦煤现货竞拍流拍率虽有所下滑，但整体需求仍显不足。表现在库存上，上周下游焦化厂有小幅补库现象，钢厂自带的焦化厂炼焦煤库存仍在下降，即“正儿八经”的冬储补库还未见到，炼焦煤矿山库存连增四周，目前处于近五年次高水平。

动力煤方面，目前已是12月中旬，虽然北方早已大面积供暖，但全国大部分地区气温同比偏高，上周煤炭主产地陕、蒙地区的降雪也是“来也匆匆、去也匆匆”，对行情影响甚微，反而因短时交通受阻拉煤的长途车更少。下游电厂日耗提升缓慢，电厂库存维持高位。港口也因需求冷清库存累至高位，坑口、港口动力煤价格仍以下跌为主，对炼焦煤价格形成了一定的拖累。

三、后市看法与策略建议

后期来看，产地煤矿供应端制约仍存，蒙煤高通关量的持续性也存疑；钢厂在原料让利后利润得到一定修复，减产节奏可能放缓，且钢焦企业在经过一段时间的原料消耗后，仍有补库需求；即后期焦煤基本面应该不会比现在更差，是有一定的改善预期的。笔者认为焦煤仍有反弹机会，只是在宏观会议落地、基本面主导行情、而基本面又还没有明显改善的情况下，盘面缺乏足够的上行驱动，所以仍在低位盘整。同时，淡季终端需求下滑、钢材偏弱也会压制焦煤反弹的空间。  

策略上，稳健投资者可先观望，等待焦煤基本面好转后再进场。