一度在马棕反季节性增产的恐慌中破位下跌后，随着市场对产量预期进行纠偏，棕榈油很快出现触底反弹，并在美豆油的稳中偏强表现带动下连续两周收阳。然而，马棕11月减产幅度低于季节性，且出口表现缺乏亮点，令其11月继续累库预期依然较强。在高频产量及出口暂未给出实质性利多的情况下，棕榈油自身反弹动能有所不足。当前美豆油虽随美盘油粕比空头套利松动而有所转强，但美国生物柴油缺乏明确政策落地，令其大幅走升驱动亦暂时欠缺。预计棕榈油、豆油向上突破动能暂时不足，短期或延续低位区间震荡态势。

一、马棕产量纠偏引发反弹，但再累库预期压制短期表现

SPPOMA及UOB对马棕11月前20日较高的产量增长预估引发市场对季节性增产及累库的恐慌，这一度令棕榈油出现破位下跌。然而，市场对马棕产量的纠偏很快出现。11月26日，MPOA发布马棕11月前20日环比仅增3.24%的产量预估，显著低于此前SPPOMA及UOB分别预估的10.32%和5%-9%，叠加后续的洪涝炒作及GAPKI突然大降的9月产量预估，棕榈油走出一轮空头回补引发的触底反弹。

雨季推迟带来的季节性减产虽迟但到，各机构对马棕11月全月产量预估多为环比下滑。其中，SPPOMA预估的产量环比降幅最低，仅为0.2%，UOB为2%-6%，MPOA为4.38%。雨季推迟导致马棕11月中上旬减产不明显，马棕11月减产幅度低于季节性，在出口缺乏亮点的背景下，即便参考MPOA的产量预估，马棕11月继续累库至260万吨以上历史性高位的预期依然较强，这对棕榈油短期表现带来明显压制。

我们预计，棕榈油自身上行突破动能仍需实质性利多出现。随着马棕11月累库幅度获得确认，棕榈油的实质性利多将可能来自高国际豆棕价差下马棕后续出口的转好，抑或马棕12月后再超预期的减产表现。但以上均有待后续高频产量及出口数据的验证，我们预计下周10号MPOB报告前后将是下一个关键时间节点。

二、欧盟EUDR再度延期，美盘空油多粕套利松动

近期豆棕油走势企稳反弹，除了来自市场对马棕产量纠偏引发的空头回补，亦受到美豆油偏强走势的带动。在旺盛需求支撑下，美豆油前期已在48美分附近寻获支撑，近期还获得了美盘空油多粕套利松动的进一步提振。

10月下旬，欧盟委员会提出将按原计划于2026年初实施宽松版本EUDR，反转此前EUDR将推迟一年执行的预期，令相关产业猝不及防。在较大的政策变动风险下，尽管港口豆粕库存较大，产业恐慌性囤货及惜售仍导致欧洲豆粕报价大涨，而前期出口大增已令短期南美豆粕供给出现一些问题，美豆粕因而受益，这大幅逆转美盘此前的多油空粕套利。然而，在产业的抗议中，11月底欧盟议会就EUDR再延期一年展开投票，获得了通过，虽然这还需欧盟理事会进一步投票，但我们预计延期执行将是大概率事件。欧盟未来潜在采购需求转弱，叠加美豆压榨随产能扩张已在10月创出纪录，预计将显著改变美豆粕供需偏紧的局面。我们预计，美豆粕潜在走弱将对美盘油粕比再度上行带来帮助，而套利头寸平仓也将在一定程度支撑美豆油相对偏强走势。

不过，我们预计后期美豆油的持续大幅上行仍将来自美国生物柴油利多政策的落地。随着美国政府结束停摆，相关生柴政策推进有望迎来加速，美国财政部对45Z税收抵免的发放指南、EPA对SRE重新分配方案和2026-2027年RVO掺混终案的公布和确认，均可能带来美豆油的进一步上行动能，但仍需等待时间及政策兑现。

综合来看，在马棕11月继续累库预期较高，且高频产量及出口暂未给出实质性利多的情况下，短期棕榈油反弹动能有所不足，但MPOB 12月报告前后可能迎来关键时间节点。近期美豆油走势随美盘油粕比空头套利松动而有所转强，对内盘油脂走势有所带动，但大幅走升驱动仍待美国生物柴油政策落地。我们预计棕榈油、豆油向上突破动能暂时不足，短期偏向延续区间震荡，但突破潜力依然存在，建议以回调买入策略为主。豆油05下方支撑7900-8000，棕榈油05下方支撑8550-8650。