一、行情回顾

本周贵金属板块普遍上涨，主要由于多位美联储官员表达了偏鸽派立场，叠加 PPI 等经济数据显示美国通胀温和，进一步推升美联储 12 月降息预期，给贵金属以支撑。分品种来看，白银表现十分强劲，周五价格大幅拉升并再创新高，本周广期所铂钯期货上市，也吸引了产业和投机资金关注，两者价格均有所走强，因品种基本面差异，铂金表现强于钯金。

二、价格影响因素分析

1、宏观金融

本周降息预期进一步走强，市场流动性担忧减弱。纽约联储主席威廉姆斯的偏鸽发言扭转市场对于联储的决策预期，同时本周发布的美国经济数据显示温和通胀与就业压力，更为 12 月降息提供数据支撑，金融属性驱动贵金属板块上行。广期所铂钯期货上市也上调全球投资者对于铂钯的预期，吸引部分资金关注并推动内外盘价格上行。

本周美国经济数据显示通胀温和，就业状况恶化，进一步为 12 月降息提供条件。9 月美国零售额环比上升0.2%，低于预期 0.4%，亦低于 8 月 0.6%环比增速。9 月 PPI 环比上涨 0.3%，预期上涨 0.3%，此前 8 月下降0.1%。剔除食品和能源的核心 PPI 环比上涨 0.1%，预期上涨 0.2%，前值下跌 0.1%；PPI 同比上涨 2.7%，预期2.6%，前值上涨 2.7%。9 月截至 11 月 22 日当周，美国首次申请失业救济人数减少 6000 人，至 21.6 万人，为4 月中旬以来新低。续请失业金人数上升至 196 万人，失业人员再就业难度不断加大。11 月美国消费者信心亦创下七个月来最大跌幅，消费者信心指数下降 6.8 点至 88.7，预期为 93.3。

地缘政治方面，俄乌和谈进程牵动市场风险预期，美国或对委内瑞拉采取军事行动。美国牵头起草且修正“28 点和平计划”，准备派出特使前往莫斯科促成俄乌停战，欧盟也对该和平计划发表意见力促和谈，如欧盟委员会主席冯德莱恩提出利用俄冻结资产援乌重建。但乌克兰方面对于该“和平计划”造成的领土损失以及宪法修改等后果表示反对态度，叠加俄罗斯拒不让步与继续打击乌克兰能源设施的强硬态度，市场风险下降相对有限。此外，近期美国以“缉毒”为由，在委内瑞拉附近加勒比海域部署多艘军舰，对委施压美国，总统特朗普还称委内瑞拉上空及周边空域“被视为全面关闭”，地缘风险依然存在，因此贵金属仍有支撑。

国内方面，11 月 27 日广期所上市铂钯期货，为铂钯的全球定价增添亚洲版图，吸引了全球贵金属投资者关注。铂钯期货运行首周走势温和，首日冲高后温和回落，总体走势平稳。本次期货上市为国内投资者提供新的价格管理工具与投资工具，且创造内外盘套利机会，大量吸引投机资金与产业资金，助推了本周铂钯板块行情。

总体来看，本周美国 12 月降息预期进一步升温，叠加俄乌和谈结果未定以及委内瑞拉地缘风险上升，共同推动本周贵金属强势表现。但回调幅度有限。

2、持仓分析

截止 2025 年 11 月 28 日，SPDR 黄金 ETF 持有量为 1045.43 吨，较上周周变化 6 吨，截止 2025 年 10 月14 日，COMEX 黄金非商业多头净持仓为 203916 张，较上周减少 28040 张。

截止 2025 年 11 月 28 日，SLV 白银 ETF 持有量为 15610.54 吨，较上周周变化 363.91 吨，截止 2025 年 10月 14 日，COMEX 白银非商业多头净持仓为 43181 张，较上周减少 3036 张。

截止 2025 年 10 月 14 日，NYMEX 铂金非商业多头净持仓为 18953 张，较上周增加 612 张。截止 2025 年10 月 14 日，NYMEX 钯金非商业多头净持仓为-1013 张，较上周增加 1880 张。

策略

本周数据显示美国通胀温和，就业仍有压力，进一步为 12 月降息提供条件。美联储多位官员发表鸽派言论，本周美联储降息预期进一步升温。地缘政治风险仍存，俄乌和谈进程仍有较大不确定性，且美国或对委内瑞拉采取军事行动，贵金属避险属性支撑仍存。总体来看，美国 12 月降息预期进一步巩固，地缘风险支撑仍存，贵金属牛市行情持续。分品种来看，黄金短期波动相对有限，等待地缘事件或美联储降息指引；白银现货紧张持续短期波动加剧；铂钯基本面无较大变动，价格整体跟随金银走势，但铂金基本面较钯金更为坚挺。

操作上，短期需继续观望，长线多单可继续持有。沪金 2602 参考区间 940-990 元/克，沪银 2602 参考区间12600-13600 元/千克，广铂 2606 参考区间 425-455 元/克，广钯 2606 参考区间 360-390 元/克。

三、相关图表