报告品种：铝

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报告摘要

背景：2025年伊始，电解铝价格呈现单边上涨趋势，加权合约从2024年12月31日的19800元/吨，一路上涨至2025年3月14日的21100元/吨，涨幅达到6.5%。而这段时间正值春节累库周期，传统消费淡季叠加氧化铝单边下跌行情，使得电解铝行业利润丰厚。但下游加工企业加工费微薄，且即使春节过后下游复工复产，加工费也未见好转，下游采购积极性不足现货市场成交升贴水未改善。导致以产业为首的市场参与者畏高铝价，对此我们前往河南巩义地区，这个铝板带箔生产消费最为集中的地区一探究竟。

调研结论：

1、对铝价分析方面，多头逻辑是电解铝供给端受限，消费端将持续小幅增长，而站在加工企业角度看，铝水比例逐年趋势提高，即中间加工品供给增速要大于消费增速，铝板带作为1系低端加工品，技术比例和规模门槛相对较低，造成新增产能较多，从而加工企业自身体感订单不足，加工利润持续被压缩。

2、加工企业利润日渐微薄，企业为规避交割风险，原料库存向上游转移，且巩义地区仓储库存丰富，运距较短，因此加工企业原料库存常态储备为1天。但此状态也说明，下游加工企业只要不停产，对铝锭的采购存在刚性需求，若铝价回调后或会刺激下游的补库行为。

3、从铝板带开工率来看，虽然开工率处于历史相对较低水平，但实际不影响对铝实际的消费量，原因主要有两个方面：（1）西北地区电解铝厂周边扩建加工企业，或电解铝企业自己延申至下游加工企业，且由于电解铝企业资金储备条件较好，因此在产业链延申方面规模较大。铝水直接加工使得节省重熔成本，这样西北地区铝板带的加工成本要低于巩义地区，从而冲击巩义地区加工企业的开工率和订单情况；（2）巩义地区同样也面临着产能扩张抢订单的情况，根据调研过程中工厂及贸易商反馈，2024年新增产能较为集中，2024年至今当定新增规模保守估计至少100万吨。

4、清明节前当地一仓库一天出库量4000吨，而日常出库量1000多吨，虽然存在清明节备货的情况，但实际清明节只比正常周末多一天，因此其实侧面反应绝对价格下滑后，下游还是存在采购需求的。

一、调研概况

调研背景

2025年伊始，电解铝价格呈现单边上涨趋势，加权合约从2024年12月31日的19800元/吨，一路上涨至2025年3月14日的21100元/吨，涨幅达到6.5%。而这段时间正值春节累库周期，传统消费淡季叠加氧化铝单边下跌行情，使得电解铝行业利润丰厚。但下游加工企业加工费微薄，且即使春节过后下游复工复产，加工费也未见好转，下游采购积极性不足现货市场成交升贴水未改善。导致以产业为首的市场参与者畏高铝价，对此我们前往河南巩义地区，这个铝板带箔生产消费最为集中的地区一探究竟。

调研对象

河南巩义地区铝板带箔生产企业、电线电缆企业和当地贸易商。

调研结论

截至目前巩义地区铝锭库存12.1万吨，处于去库周期且绝对值处于历史低位，但相较全国库存表现来说，巩义地区库存量表现较差，全国总库存绝对值要远低于历史同期水平，但从出库数据表现来看，巩义地区同比并不差。这其中的主要影响因素是在加工企业利润日渐微薄，企业为规避交割风险，原料库存向上游转移，且巩义地区仓储库存丰富，运距较短，因此加工企业原料库存常态储备为1天。但此状态也说明，下游加工企业只要不停产，对铝锭的采购存在刚性需求，若铝价回调后或会刺激下游的补库行为。

从铝板带开工率来看，虽然开工率处于历史相对较低水平，但实际不影响对铝实际的消费量，原因主要有两个方面：1、铝水比例的提高，使得西北地区电解铝厂周边扩建加工企业，或电解铝企业自己延申至下游加工企业，且由于电解铝企业资金储备条件较好，因此在产业链延申方面规模较大。由于铝水直接加工使得节省重熔成本，这样西北地区铝板带的加工成本要低于巩义地区，从而冲击巩义地区加工企业的开工率和订单情况。2、巩义地区同样也面临着产能扩张抢订单的情况，根据调研过程中工厂及贸易商反馈，2024年新增产能较为集中，2024年至今当定新增规模保守估计至少100万吨。

对铝价分析方面，多头逻辑是电解铝供给端受限，消费端将持续小幅增长，而站在加工企业角度看，铝水比例逐年趋势提高，即中间加工品供给增速要大于消费增速，铝板带作为1系低端加工品，技术比例和规模门槛相对较低，造成新增产能较多，从而加工企业自身体感订单不足，加工利润持续被压缩。

二、调研企业详情

1、企业1

一家贸易加加工企业，加工方面没有自己的生产工厂，租用当地闲置产能的生产设备生产板带箔，一个月产量3000吨，现有成品库存300吨，常态库存是1000吨，由于自有实际订单较少，且巩义地区铝板带整体开工率不高，因此对后市相对悲观，所以相应降低了成品库存。原料采取月均价采购，成品按照当日价格销售，加工费利润环比逐年降低，目前加工利润丰厚的时候100-200元/吨，低的时候处于盈亏平衡附近。

2、企业2

铝板带箔生产企业，年产能15万吨，一共5台轧机，去年新上了3台轧机，目前运行产能11万吨左右，每天消耗150吨A00铝锭，其余使用冷轧下来的废料或者外购1系废料。目前产成品库存2000吨，原料及半成品库存1000吨左右，A00铝锭库存仅有100吨，属于正常状态，整个地区加工企业原料库存都不多，因为周边仓库可随时提货当天到厂。目前下游消费企业为了降低原料资金占压，将原料库存转变为加工企业的成品库存，因此2000吨成品库存属于常态化状态，生产仍在继续。生产成本方面主要能源为天然气，冬天天然气接近4元/立方米，目前是3.45元/立方米，夏天可能会继续降低。耗电量很少，且自己有光伏和储能，光伏电量可占到50%，因此成本端电价扰动更少。成本方面大概轧制1次加工成本80元/吨。采购废料的时候不含票，也可以不含票销售，虽然反向开票存在退税，但退税周期较长资金存在占压。去年春节期间停工放假，今年因春节前彩铝订单较好并没有放假，但春节后的三四月份实际感受订单一般。

3、企业3

电线电缆企业，以生产特高压电线电缆为主，用铝量占比90%，仅有10%是铜线缆，每年消费铝杆量10万吨，多以国网招标订单为主，去年加工利润300-400元/吨，今年200-300元/吨，订单是充足的但利润是被压缩的，铝杆从青海、山东等地采购。同时改企业有一铝板带的加工厂，一天产量400吨，A00铝锭原料库存仅有1天。原料加成品库存6000-7000吨，主要是由于电线电缆订单已签订，但可能受限于国家电网项目尚未完成，因此电线电缆尚未提货。

4、企业4

一家电线电缆企业，其中铝线缆占比60-70%，铜线缆占比30%左右，一年铝杆消费量2000-3000吨。铝线缆订单以出口为主，铜线缆订单以国内为主，很少有国家电网的招标项目。出口订单主要为东南亚、南非和南美不发达地区，美国关税的影响尚未对此造成影响，而且铝线缆出口还是有退税的，目前铝线缆的出口订单良好，但存在缺美元的情况。生产方面电力主要自己装有光伏发电，夏天用电量低的时候还可以外卖给国家电网，冬天需要外购一些电，目前电费峰谷平尖，最高0.8元/度左右。

5、企业5

主要加工铝板分切工作，今年产量一个月600-700吨，以前常态1个月1000吨左右，去年1个月可有2000吨的加工量，目前成品加原料库存400-500吨。巩义地区铝板的库存相对较低，西北地区铝板对巩义地区冲击较大，巩义地区铝板加工成本650元/吨左右，而西北铝板报价送到厂加工费550元/吨。

6、企业6

铝锭贸易商，2024年贸易量20万吨，一半卖给贸易商，一半卖给终端企业。从贸易端角度考虑认为铝消费并不差，清明节前巨申库一天出库量4000吨，而日常出库量1000多吨，虽然存在清明节备货的情况，但实际清明节只比正常周末多一天，因此其实侧面反应绝对价格下滑后，下游还是存在采购需求的。巩义地区铝板带企业的日子日益艰难，毛利率不足20%，这其中还有资金利息、人工工资、财务折旧等一系列成本，加工利润是相对微博的。这主要也受当地新增产能快速投产导致，当地一加工企业扩产一次性上新20条生产线。

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