上周美国关税政策进一步加剧全球经济走势的不确定性。这再一次印证了“百年未有之大变局”这句话，特朗普的“对等关税”计划超出了几乎所有市场人士的预期，美股在两天里蒸发了5.4万亿美元的市值，并触发市场可能出现连锁反应的担忧，美元不涨反跌，美元指数一度下挫1.9%。并创出了年内新低。这多少有些出乎意料，市场对美元资产乃至美元本身都变得更为悲观。随着中国的反制，进一步加剧了市场的担忧，这是疫情熔断以来最大的市场恐慌，系统性风险骤然升高，恐慌指数急度跃升，资产价格的暴跌使得资产的抵押价值迅速下降，部分银行开始追加保证金，就连黄金也因为其他资产价格的暴跌而不得以平仓黄金的多头头寸来弥补其他资产。

逆全球化中没有赢家：此次特朗普新的关税计划分为两部分：第一，对所有国家征收10%的关税，美国东部时间2025年4月5日凌晨生效。第二，对美国贸易逆差最大的国家征收个性化互惠对等的更高关税，这将在美国东部时间2025年4月9日凌晨生效，对中国来说，加上前面已经实施的20%关税基础上再增加34%，总体将达到54%。此外，特朗普额外签署行政令，2025年5月2日开始，结束对中国小额商品免税待遇。

截至目前，几乎所有被牵连到的国家和地区都已表态，其中只有中国、加拿大和欧洲还在硬撑，其它国家和地区都已服软，要么承诺对美减税，要么低头挨打，不会报复。中国、加拿大和欧洲这三个目前都宣布要反制美国，中国和加拿大最坚定，当场反制且不寻求与美谈判，欧洲就比较鸡贼，一边宣布启动反制但是要走漫长流程，一边宣布要同时与美国谈判。

虽然反制迎来了更为复杂的局势，衰退叙事或延续，短期内风险资产利空，黄金美债利好。但本次关税计划，或是全年关税风险释放的高点，后续大概率以边际改善为主，例如谈判和豁免成为后续主线，因此可以在市场波动期间考虑逆向操作的机会，例如权益资产在4月9日前后可能提供合适的买点。

中国经济结构调整应对外部环境调整：2024年，中国货物与服务净出口对GDP的贡献为1.5个百分点，贡献率达到30.3%。54%的新增关税无疑会对中国出口造成冲击，进而影响全年GDP增速。

目前来看，新增关税从两个方面影响中国的GDP增速：第一，是关税直接影响商品出口，进而影响GDP中的“货物与服务净出口”项目；第二，是出口对国内消费和投资有间接影响，这部分影响难以直接统计。

今年中国出台的相关政策都以提振内需为主，作为人口和工业超级大国，我们不能一直靠出口。否则，其他国家一定会怨声载道。发展内需是我们必须要走的路，将社会创造的财富公平合理地分配给多数人，才能真正提升国家的整体消费能力。

就在4月6日，人民日报评论员文章指出，集中精力办好自己的事，增强有效应对美关税冲击的信心。中国是超大规模经济体，面对美国的关税霸凌冲击，我们具有强大的抗压能力。近年来我们积极构建多元化市场，对美市场依赖已在下降，我国对美出口占全部出口的份额已从2018年的19.2%降至2024年的14.7%，对美出口下降不会对整体经济造成颠覆性影响。经过持续优化供给、改善需求，畅通国内经济循环，经济内生动力明显增强。

去年中央经济工作会议已经就如何应对美新一轮对华遏制打压作出了全面部署，强调要充实完善政策工具箱，根据外部影响程度动态调整政策，加强超常规逆周期调节，提高宏观调控的前瞻性、针对性、有效性。后期降准、降息等货币政策工具随时可以出台，财政政策已明确要加大支出强度、加快支出进度，财政赤字、专项债、特别国债等视情况仍有进一步扩张空间，将以超常规力度提振国内消费，加快落实既定政策，并适时出台一批储备政策；以实实在在的政策措施坚决稳住资本市场，稳定市场信心。

客观而言，本次加征关税虽然难免会对中国经济带来挑战，但中国2018年之后早已放弃幻想，特别是今年着手进行国内的经济结构转型，况且中国股票市场已经具备较多相对有利条件，中国资产具有估值优势以及宏观政策发力的空间。

本周焦点：继续关注关税预期带来的风险情绪扰动，这些对于金融市场的意义和风险远超出任何数据。数据方面关注：美国三月CPI、密歇根大学消费信心、联储公布三月份会议纪要。中国方面，关注3月金融数据等。

一、国际市场

美国：4月2日，美国总统特朗普在白宫签署两项关于所谓“对等关税”的行政令，宣布美国对贸易伙伴设立10%的“最低基准关税”，并对某些贸易伙伴征收更高关税。10%的基准关税税率已于4月5日凌晨生效，对等关税将于4月9日凌晨生效。

此外，特朗普还宣布，对汽车行业的25%特定关税将于当地时间周四（4月3日）正式生效。对于加拿大和墨西哥，美国将免除基准的10%关税，以及对特定国家的对等征税。特朗普表示，10%的关税只有在对加拿大和墨西哥进口商品征收的25%关税被终止或暂停时才会生效。25%的关税是基于对邻国未能阻止毒品和犯罪流入美国的指控。

根据白宫发布的说明文件，已受232条款关税约束的钢铁和铝产品将无需缴纳特朗普总统周三宣布的新关税。黄金和铜也被列入豁免清单。

这一决定表明，政府至少为特朗普长期关注的金属市场保留了政策空间。总统曾在2月下令对所有钢铁和铝进口征收25%关税，并取消所有豁免条款，以此重启不断升级的贸易战。

4月2日，美国总统特朗普正式宣布最新的关税政策。根据新政，美国将对中国征收34%的对等关税，叠加此前加征的20%，今年美国对华加征的关税已经达到54%。

不仅如此，此前一直悬而未决的“800美元小额豁免”政策也确认取消，将征收30%的关税或者25美元每件的关税(6月1日后将上升至50美元每件)。

加拿大于4月3日宣布，对美国汽车关税采取反制措施，对等征收25%关税。

据国务院关税税则委员会办公室4月4日消息，根据《中华人民共和国关税法》《中华人民共和国海关法》《中华人民共和国对外贸易法》等法律法规和国际法基本原则，经国务院批准，自2025年4月10日12时01分起，对原产于美国的进口商品加征关税。有关事项如下：一、对原产于美国的所有进口商品，在现行适用关税税率基础上加征34%关税。二、现行保税、减免税政策不变，此次加征的关税不予减免。三、2025年4月10日12时01分之前，货物已从启运地启运，并于2025年4月10日12时01分至2025年5月13日24时进口的，不加征本公告规定加征的关税。

美国3月非农就业人数增加22.8万人，预估为增加14万人。美国2月非农就业人数修正至增11.7万，1月修正至增11.1万。美国3月份失业率报4.2%，预估4.1%。美国3月份平均时薪环比上升0.3%，预估上升0.3%。美国3月份平均时薪同比增长3.8%，预估增长4.0%。美国3月ISM制造业PMI指数今年首次出现萎缩，价格指数明显上升，同时创下2022年6月以来的新高，这也是价格指数连续第2个月上涨，与此同时，工厂订单和就业都较为低迷，3月ISM制造业指数录得49，不及市场预期的49.5，以及2月的50.3。3月ISM服务业PMI指数同样意外降至50.8，这也是近九个月以来的新低。

欧洲：欧元区经济数据超预期，上周公布的欧元区3月PMI数据有所好转：综合PMI录得50.9，好于预期和前值的50.4而服务业PMI录得51，同样好于市场预期和前值的50.4。德法等核心成员国的3月PMI终值数据也都略好于前值。

二、国内市场

3月中采制造业PMI环比上升0.3ppt至50.5%，高于市场预期（Bloomberg预测中值为50.4%）；3月非制造业商务活动指数环比上升0.4ppt至50.8%。春节效应进一步消退，节后开工带动PMI上升，但是制造业PMI生产经营活动预期连续第二个月回落。价格边际下降，库存分化。土木工程建筑业偏弱，服务业边际小幅改善。环比改善幅度弱于季节性。

3月财新中国制造业PMI录得51.2，较2月上升0.4个百分点，创2024年12月来新高，显示制造业生产经营活动继续加快扩张。从财新中国制造业PMI分项数据看，制造业供需维持扩张态势。3月生产指数在扩张区间微升至近四个月来最高，新订单指数小幅下行但仍高于临界点。

4月2日，中共中央办公厅、国务院办公厅印发《关于完善价格治理机制的意见》，从健全促进资源高效配置的市场价格形成机制、创新服务重点领域发展和安全的价格引导机制等七方面提出17项具体要求。《意见》全文内容涵盖价格改革、价格调控、价格监管等价格工作各领域，部署健全四个机制，即健全促进资源高效配置的市场价格形成机制，创新服务重点领域发展和安全的价格引导机制，完善促进物价保持合理水平的价格调控机制，优化透明可预期的市场价格监管机制。通过健全四个机制，加快构建市场有效、调控有度、监管科学的高水平价格治理机制，提高资源配置效率，提升宏观经济治理水平，更好服务中国式现代化建设。

海关总署4月4日发布第54号和第55号公告，为保护中国消费者健康，保障中国畜牧业生产安全，由于相关进口产品存在检验检疫问题，决定暂停1家美国涉事企业高粱输华资质，3家美国涉事企业禽肉骨粉输华资质，并暂停2家美国涉事企业禽肉产品输华。

三、商品市场

4月3日，美国总统特朗普宣布对中国出口商品征收34%的所谓“对等关税”。此前，美国已经在2月和3月先后宣布对华出口商品各加征10%的关税。由此，2025年美国对华出口商品新增关税税率已达到54%。此外，特朗普额外签署行政令，2025年5月2日开始，结束对中国小额商品免税待遇。

而豁免商品包括：钢铝（25%关税已经落地）、汽车及零配件（25%关税单独宣布落地）；铜、药品、半导体、木材、黄金、美国无法获得的特定矿产和能源。

随后，中国的反制措施，使得市场进一步滑入深渊，恐慌指数暴涨，这样一来，美国进口商品的加权平均关税从2024年底的2.5%提高至24%，这是自1920年代以来的最高水平，这可能在未来一年显著恶化美国以及全球的经济，高盛近日在一份报告中将美国经济衰退的可能性由20%上调至35%，并将美国2025年GDP增长预期从2.0%下调至1.5%。摩根大通经济学家也在一份报告中预测，美国经济陷入衰退的可能性为40%，比今年早些时候高出10个百分点。JPMorgan因关税冲击而将今年美国GDP增长从1.3%下调到-0.3%，并预期失业率跳升至5.3%。

后期商品，我们原油偏空，短期难以迅速反弹，有色后期会率先企稳，因为今年争夺资源的观点不会变，特别是铜和黄金，农产品则表现为内强外弱，而国内特有的农产品，比如生猪鸡蛋会表现出一定的强势。国内定价的黑色商品下跌空间已不大，后期将最为稳定。