菜油主力连续合约2609近日波动加剧，在突破万元大关后连续两日承压下行，今日跌幅超3%，仓位起伏波动也较大，显示当前市场对菜油行情矛盾的聚焦以及多空双方的较大分歧。我们认为这分歧不在欧盟菜籽市场，而主要在于加拿大菜籽播种偏慢的影响，其次在于厄尔尼诺气候预期下澳大利亚产区的天气展望。

一、加拿大播种偏慢的原因

当前处于2026/27年度加拿大菜籽播种季，但播种进度明显偏慢，主要原因涉及两方面。

其一，加拿大大草原地区春季的气温持续低于正常水平，如图1显示4月份气温大幅低于正常水平，导致积雪融化得较慢，土壤温度迟迟无法达到播种条件，甚至5月中上旬气温仍以偏低为主，这同样不利于过湿土壤的水分蒸发。

其二，播种期阴雨天气较多，如图2及图3所示，甚至部分田间出现了积水情况，农场无法展开农机作业。   

图2为阿尔伯塔省4月1日至5月5日，即播种前一个月的累计降雨距平情况，我们可以看出东北部累计降雨大多处于“高”的状态，也即6-12年内最高的状态，同样我们可以看到省内的降雨分化是较明显的，南部和西北部降雨偏少。  

图3为萨斯喀彻温省5月4日土壤湿度评级分布图，其东北部、中东部均面临土壤过墒的情况，过湿的土壤使得这两个区域目前仍是播种最慢的区域，可见图5。

二、播种现状如何？

阿尔伯塔省：截至5月26日，阿尔伯塔省菜籽播种已经完成61%，5月30日以来的强降雨席卷了阿尔伯塔省中部和南部，为部分缺墒地块带来了急需的水分，但同样使得尚未播种的地块更加难以机械化播种，这也是市场目前较为担忧的，因为未来15天的天气预报显示阿尔伯塔省仍将面临高于正常水平的降雨。

萨斯喀彻温省：截至6月1日，萨斯喀彻温省已经播种完成了73%，分区域来看，东北和中东完成较慢，均未超过60%，其余区域均完成超80%。但根据世界气象公司的预测，未来一周萨斯喀彻温东部仍将面临强降雨，这仍将对种植构成挑战。

三、晚播的影响是什么？

往年加拿大菜籽播种主要集中在5月至6月第1周，我们将近几年播种进度的分省数据进行对比，便能清晰看到2026年加籽播种偏慢的情况是较为严重的，与之可类比的年份为2022年、2017年，阿尔伯塔省和萨斯喀彻温省在数据上保持基本的一致。以萨斯喀彻温省情况看，2022年其直至当年6月6日尚未完成东部的播种，在6月13日的周度跟踪中预估东部部分区域处于弃种状态。

因为播种仅是菜籽生长中的一环，后续生长期的天气也至关重要，所以单纯从历史上晚播年份的单产表现去推测晚播对单产潜力的影响是不严谨的。晚播年份涉及2017年、2022年，加拿大平均单产确实未达最佳状态，但41.3、39.1蒲式耳/英亩的水平属于正常发挥，而今年加拿大农业及农产品部（AAFC）在5月21日对单产的预估是39.1蒲式耳/英亩，我们认为这已经考虑了晚播对菜籽单产的影响了

进入5月份后，加拿大菜籽播种便成为外盘新作的焦点，这不仅提振了加拿大菜籽期价的走势，也提振了国内市场对菜油的价格预期，使得2609合约顺利突破万元大关，但近两日的冲高回撤再次将菜油2609的期价拉回万元以下。

我们需要注意的是，晚播确实已属本季加籽面临的艰难开局，但因历史上晚播和单产之间并不存在明显的传导关系，后续生长期的天气才是关键，而晚播题材已呈现乏力的状态，菜籽、菜油期价或面临短期的下行压力，投资者可更多聚焦6-7月关键生长期产区的天气情况。