报告品种：乙二醇

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时逢美伊冲突，对亚洲地区化工产业链产生深远影响。大连商品交易所带领京津冀、华东地区主流期货公司研究员，实地走访芳烃、聚酯产业链上中下游相关企业。本次产业调研成果丰硕、收获良多，现就本次调研结结合产业供需汇报如下：

一、调油需求分析

对于今年的调油需求预期中性偏弱。

美国调油需求季节性变化的核心逻辑源自EPA管控下冬夏两季汽油RVP雷德蒸气压、辛烷值双指标国标差异化，直接驱动汽油池调和组分结构轮换。夏季气温偏高，环保端严控汽油RVP上限（常规区域≤9.0psi、臭氧管控区低至7.4~7.8psi），高蒸气压的丁烷掺兑比例被大幅受限；而芳烃具备低RVP、高辛烷值属性，是填补汽油辛烷缺口的核心调和原料，因此炼厂提升甲苯、乙苯、重整芳烃掺混用量，带动每年5—8月美国芳烃调油需求集中走高，3-4月炼厂便提前备货夏油、前置消耗芳烃。进入冬季后，美国提高联邦层面硬性RVP封顶，为兼顾低温冷启动性能、优化调油成本，炼厂放开廉价丁烷掺兑配额，用高RVP丁烷替代芳烃补足辛烷，芳烃调油刚需同步回落、需求走弱。

1、今年1月美国调整委内瑞拉原油制裁政策后，近四个月委内瑞拉对美原油出口量呈连续回升态势。3月起受美伊地缘冲突影响，亚太原油采购需求抬升，分流部分委内瑞拉货源，但美国仍稳居委内瑞拉原油第一大进口国。委内瑞拉原油整体偏重、API偏低，恰好匹配美国墨西哥湾炼厂原料结构，弥补了美国本土原油重组分缺口，进而带动带动芳烃料供应量增加。

数据来源：中粮期货研究院整理

2、美国环境保护署（EPA）3月25日宣布在乙醇汽油销售季节结束后继续允许销售，以增加国内燃油供应。根据这一豁免政策，从5月1日到20日，美国环境保护署允许在全美继续销售掺混比例为15%的乙醇汽油，并取消所有联邦层级对销售掺混比例为10%乙醇汽油的限制。美国环境保护署表示，这一20天窗口是美国《清洁空气法》所允许的最多天数。如果燃油供应情况需要，该机构准备延长这一紧急豁免的期限。而根据EPA5月19日的最新信息，目前豁免政策延长至6月9日。而结合目前美伊局势及油价，这一豁免政策很可能覆盖整个调油周期。

根据过去5年的数据测算，美芳烃调油料在汽油池占比19-24%，美燃料乙醇辛烷值贡献良好，占比提升必将挤压芳烃调油料需求。

3、通胀偏高压制汽油消费，下图呈现PCE与汽油消费呈现较好的负相关关系。同时中性随新能源汽车渗透率不断提升，汽油消费收缩。

数据来源：Wind，EPA，中粮期货研究院整理

综上，对于今年美国调油需求对芳烃带动预期中性片肉，核心因素在于：1、美国芳烃自给率提升。2、燃料乙醇掺混比例提升压缩芳烃调油料需求。3、通胀偏高抑制汽油消费。

二、芳烃聚酯市场展望

1、供给修复：随着市场运行逻辑对美伊地缘冲突的定价由避险恐慌转向趋势缓和，此前依托原油成本抬升、进口供给收缩逻辑上行的化工品种，驱动逻辑切换。以纯苯、PX、乙二醇为代表、进口依存度20%上下的化工原料，计价从地缘短缺定价切换至供需基本面定价：一方面中东通航预期趋势提升，随海外货源发运恢复，国内进口到货预期持续改善；另一方面全球原油供给稳步修复、原料成本回落，带动亚洲炼化企业开工率抬升，国内化工品自产产量同步放量。供给提升预期压制价格。

2、出口需求预期收缩：霍尔木兹海峡阶段性通航受阻，造成亚洲区域化工原料货源紧缺，区域内炼厂大面积降负。依托国内多元化原料采购布局，我国化工原料及产成品供应保持平稳。在海外供给收缩、国内货源充裕的错位格局下，产业链产品外需订单显著抬升，出口行情走强。后续随着海峡通航落地修复，亚洲炼厂陆续复工提负，区域化工品供给持续回暖，此前海外货源短缺形成的供需缺口预期收窄（如苯乙烯等），依托海外缺货催生的我国出口增量逐步回落。

数据来源：ICIS安迅斯，中粮期货研究院整理

3、乙二醇预期偏弱：短期利空来自进口国产供给持续修复预期。远期四季度国内仍有两套新增装置投产，对应行业供给增速约5%；而下游聚酯全年产能增速仅3%上下，上游原料供给增速显著高于下游需求增速，产业链利润具备自上而下下移压力。同时聚酯原料PX、PTA年内暂无新增产能投放，供给端相对刚性。倘若后续聚酯盈利持续收缩，下游为修复利润将向上游转嫁成本，PX、PTA依托无新增投产、库存可控的基本面议价优势，成本挤压压力将进一步向乙二醇传导，或将压缩乙二醇加工利润。

风险提示：波斯湾冲突反复及其他事件导引市场预期变化。

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