近日，许久未露面的“欧洲股神”、“逆向投资大师”的安东尼·波顿（Anthony Bolton）在一档播客节目中发声，称中国正处于新一轮牛市的初期阶段。这一观点在投资界引起了广泛关注……

安东尼·波顿在节目中表示，放眼全球，几乎所有市场都处于历史高位，唯独中国市场在低谷徘徊。他认为，这本身就是最典型的逆向投资机会。他进一步指出，市场已经对前景作出定价，而投资者需要关注的是这个定价与前景本身之间的差异，而非仅仅盯着前景本身。

他指出，中国股市经历了三年的熊市，债券收益率处于历史低位，而房地产市场吸引力不足，黄金市场虽然表现不错，但投资者仍有大量资金流入股票市场的空间。此外，中国政府的积极财政政策和适度宽松的货币政策也为市场复苏提供了有力支持。他认为，中国市场的潜力和机会仍然巨大，尤其是在当前全球经济环境下，中国市场更显得独具魅力。

与此同时，波顿对美国市场的前景则持谨慎态度。他认为，美国市场估值过高，资金过度集中，尤其是科技股的估值已经接近泡沫化。他指出，美国市场在过去两年的高回报率可能预示着市场接近顶部，投资者在高估值环境下获利的机会正在减少。

安东尼·波顿出生于1950年3月7日，早年曾在剑桥大学求学，但他并不是金融专业出身，而是材料工程学。机缘巧合之下，他经过一位朋友的介绍进入了金融业。最初，波顿是在一家小型的商业银行塞·厄尔曼工作，后来，这家银行在银行整改中倒闭。波顿在塞·厄尔曼工作了6年，担任投资分析师一职，这期间，他形成了自己一直秉承的投资风格。

1976年，波顿跳槽到一家南非控股的资产投资管理公司莱辛格担任投研助理一职，之后升任基金经理开始独立管理基金。在莱辛格勤恳工作3年，并且遇到了后来的妻子莎拉，1979年，对于波顿来说是人生中具有关键意义的一年，这一年，他在妻子的鼓励下联系了一位已经去富达国际工作的前同事，并于这一年的年底顺利加入富达国际，执掌富达特殊情况基金，从此开始叱咤30年的投资生涯。

在执掌富达特殊情况基金期间，波顿经历了1987年的股市大崩盘、1991年的海湾战争、2000年的科网泡沫破灭、2001年的911事件，到2007年底退休为止，他以著名的“逆向投资”创造了20%的年复合收益率。也就是说，短短28年间，这只初始资金仅为1000英镑的基金规模暴增了147倍，绩效排名第一。2007年底，安东尼·波顿功成身退，转而负责指导富达的年轻基金经理和分析师，同时监控富达的投资管理程序。

波顿能获得这样耀眼的成绩，离不开他一直坚持的投资理念。

波顿一直坚持逆向投资的理念，标的是那些净资产、股利收益率或每股未来收益被低估，但却具有某些潜在因素可以提升未来股价的公司。这些公司有“商业特权”，使其在未来十年在行业中占据翘楚地位，并且价值持续增长，同时具有内生力，其生存不受外界因素影响，并且能在中期经营中产生现金流。

在波顿看来，现金回报率是评价一家公司吸引力的最终尺度。波顿曾说，如果一定要在现金流和成长率之间做出选择，他一定更加倾向于现金流。因为从长期来看，企业的复合回报率很少能达到10%——均值回归是资本主义的不变法则。对大多数公司来说，用于评价他们绩效的财务统计指标，如销售增长率、利润率和资本回报率，都会随着时间推移而回归平均水平。这同样适用于估值，有时候甚至也适用于评估管理者的能力。

波顿认为，投资中最主要的收获，就是拜访那些他投资的企业或者准备投资的企业管理层，与他们进行会谈。在会谈时，波顿都会了解这些企业管理层的能力、性格、工作方式以及奖惩制度等。因为波顿认为一个优秀的管理者应该有战略眼光，并且对公司的日常运营和财务管理都了如指掌，而且应该坦诚地直面投资者。

此外，波顿表示，在投资股票时，最重要的不是目标价格，也不是资产配置，而是信心。波顿认为，通过预测公司的未来业绩来给出具体的目标价位是不可能的，因为短期股价是买卖均衡的结果，而这个均衡是脆弱的，很小的市场变化就会引起波动。他建议投资者忘记买进股票的价格，不要让股价成为自己的心理障碍。因此，波顿做得更多的是定期复核投资理由和评估信心程度，波顿表示，买进股票之后，应该每隔一段时间就复核一次，看看这些理由是否还成立，如果公司状况持续恶化，就应该坚决抛售。

在建立投资组合时，波顿首先要确定的是“我的投资组合是否与我的信心程度相匹配”。在选择个股方面，波顿只选择那些被严重低估的股票，如果对一只股票没有信心，他决不买进。开始时，波顿只在一只股票上投入资产组合的0.25%，之后，随着信心程度的增强，渐进式增仓，但任何一只股票在组合中的比例都不会超过15%。

对于抛售股票，波顿会考察是否满足三个条件：第一，如果某些事情否定了我的投资理由；第二，如果达到了我的估值目标；第三，如果我找到了更好的股票。

Gallagher烟草公司

20世纪90年代后期，波顿就开始购买Gallagher烟草公司的股票，波顿之所以选择它，是因为它有趣的地理位置、具有被并购的潜力以及本身强大的赢利能力，它的表现也证明了波顿的精明。2006年12月，Gallagher烟草公司逐步被日本烟草公司收购，富达特殊情况基金不仅因为该公司业务的成长而获得了股价的增值，还因其股票被竞争对手并购而获得了相当程度的溢价收入。

MMO2移动运营商

MMO2是从大公司BT（英国电信公司）独立出来的移动电话服务商。公司刚独立时，波顿就拜访了它们的CEO，在与管理层进行会谈时，MMO2的CEO很诚恳的告诉波顿，公司将来有可能会被别的大电信公司兼并。对此，波顿进行了评估，波顿认为MMO2的股价相当便宜，由于MMO2公司规模很小，所以很多持股股东都急于将手中的股票卖出。而且公司的股价还一跌再跌，这给了他一个很好的低吸的机会。符合自己的选股理念，波顿就大胆出手，重仓该股。事实证明，几年后MMO2被TeleFonica（西班牙电话公司）收购，波顿又从中赚取了一大笔钱。

在海外市场收获颇丰的波顿，却在中国遭遇了“滑铁卢”。

2009年时，原本可以功成身退的波顿宣布延迟退休，将大局进军中国市场，理由是“中国市场的投资机会太好，让人不忍错过”。基于这样的判断，2010年4月，波顿移居中国香港，并于4月19日正式推出富达中国特殊情况基金。

然而，事实却与波顿的判断相反，在2009年“小牛市”之后，中国A股和港股表现平平，甚至大幅落后于其它市场。

因此，富达中国特殊情况基金自成立之后，就陷入了亏损。2010年亏损了15%，2011年3月至9月的亏损幅度更是一度高达28.9%。截止2012年4月30日，富达中国特殊情况基金自2010年4月成立以来已亏损了15.7%，同期MSCI中国指数仅下跌8%。这一成绩让波顿面临颇多质疑，“欧洲股神”就这样折戟中国市场。

有不少投资者分析了波顿折戟中国市场的原因，频频踩中“地雷股”就是其中一项，例如2011年，波顿投资的味千中国和霸王集团，都分别遭遇了“骨汤门”和“二噁烷事件”，股价分别下跌了34.53%和64.08%。2013年3月，波顿重仓投资的博士蛙爆出涉及财务造假导致股价1日暴跌35%，波顿损失惨重。

在投资中国受挫后，安东尼·波顿宣布辞任富达中国特殊情况基金经理，并于2014年4月1日正式退休，而他堪称完美的投资生涯也因此“晚节不保”。但尽管如此，这并不影响他对中国市场的长期看好。而且，反过来说，这段经历，反而让波顿当下“看好中国”的观点，有了更接地气的意味。

七禾研究中心综合整理自网络