海外供应扰动发酵，锡矿供应忧虑犹存

受海外锡矿供应扰动及国内季节性生产扰动，当前处于锡矿供应处于低位水平，国内锡矿加工费亦处于近5年偏低水平。截止2月17日，云南40%加工费为13500元/吨，国内冶炼厂备货意愿偏低，原料库存偏低。后市来看，随着部分原料运输至缅甸，市场预期缅甸将在二季度恢复锡矿生产及出口，关注实际出口情况。

成本方面，受资源不足以及品味下滑影响，锡边际成本曲线不断抬升，成本侧支撑较为坚实。根据ITA数据，2022年全球锡矿90分位完全成本在25581美元/吨，2030年全球锡矿90分位完全成本在53974美元/吨。

冶炼端，受春节假期以及原材料短缺等问题影响，1月国内冶炼企业产量为15690吨，环比下降3.4%，同比增加1.9%。随着假期后企业开始复工，云南和江西精炼锡冶炼企业周度开工率为51.9%，较上周增加5.4%，预计2月开工率将逐步恢复至春节前水平，2月产量环比回升。进出口方面，印尼是锡锭主要出口国，1月印尼精炼锡出口量为1566吨，环比大幅下降，低于市场预期，我国进口锡锭量在1月有所下降。

下游需求整体维持增长态势

受消费电子需求改善及数据中心建设加速推动，2025年锡焊料需求稳步增长。作为终端消费最大的板块，锡焊料主要应用于智能设备（33%）、家电（27%）、汽车电子（20%）、光伏焊带（11%）等板块。当前半导体仍处于复苏周期，全球各大智能手机厂商积极进行人工智能手机技术研发与市场开拓，有望激发新一轮换机周期，预计2025年消费电子终端仍能保持增长。锡化工消费结构中占比最大主为PVC稳定剂。考虑到2025年地产仍维持弱势，预计PVC相关需求以弱稳为主。镀锡板月度产量基本稳定在14-15万吨，因此预估2025年镀锡板产量持平为主。整体来看，新兴领域需求回升有望推动锡焊料持续增长，锡市场需求有望继续增长。

供需格局改善，全球库存震荡下行

全球锡锭库存自2024年5月中下旬开始高位去化，截止2月14日，全球显性库存（LME+国内社库）较去年同期下降5481吨，库存水平处于近5年偏高水平，近期库存处于窄幅波动阶段。

锡矿供应扰动频发，锡价偏强震荡

锡锭供应跟随锡矿释放节奏，终端增速放缓，平衡变化取决于矿端释放，供应释放下精炼锡2025年供需过剩，市场预期偏弱，2025年价格预计前高后低。但当前原料端扰动较多，刚果金北基伍省武装冲突加剧对非洲锡矿供应中断的担忧，而缅甸佤邦禁矿尚未恢复，短期锡价偏强震荡。

（浙商期货 蒋欣彬）