铝土矿进口维持增长，国产矿难有增量

几内亚铝土矿供应扰动因素减弱，发运逐步回升，2024年12月我国进口铝土矿1498万吨，同比增加26.2%，环比增加21.3%。2025年海外铝土矿新增超2600万吨，矿石供给增加预期增强。2024年我国铝土矿产量为5808万吨，同比下降11.3%。国产矿供给虽边际改善，但品味低、过度消耗、环保趋严等原因，产量难有增长，开采受限已呈常态化。

国内产量持续增长，供应转向过剩

当前国内氧化铝产能利用率持续回升，截止2月14日，钢联周度产能利用率为87.7%，周度产量为174.4万吨。近期虽出现个别高成本企业减产现象，但氧化铝开工率仍处于近5年高位。此外，2025年国内氧化铝新增规划产能超1000万吨，氧化铝产能有望显著增长。一季度山东产能置换项目顺利投产，但后续新增产能投放进度存在较多不确定性。出口方面，2024年我国出口氧化铝179万吨，同比增加41.2%；其中出口至俄罗斯162万吨，同比增加45.2%。因俄铝收购河北文丰30%股权，我国每月稳定出口，出口量较为稳定。近期国内价格跌幅快于海外，氧化铝出口初具规模，出口量增加。

氧化铝利润显著收缩，关注高成本产能运行

截止2月14日，氧化铝行业平均平均利润66元/吨，氧化铝利润快速压缩，按照当前散单矿石成本计算，晋豫及山东部分高成本产能开始亏损。

氧化铝成本占比中，矿石占比接近60%。进口矿价格近日持续下跌，矿石成本承压，氧化铝成本存在下移空间。

下游需求维持高位

国内电解铝利润回升至历史高位，铝厂开工率维持高位。截止2025年1月，国内电解铝开工率为95.2%。进入2月，电解铝行业利润大幅提升，前期减产企业开始陆续复产，但国内电解铝产能存在限制，2025年产量提升空间有限，中长期以稳中有增为主。

氧化铝行业总库存筑底回升

截止2月14日，钢联氧化铝总库存（包括电解铝厂氧化铝库存）为381.9万吨，较上周增加0.6万吨。供应稳步增长而需求持稳下，电解铝厂氧化铝库存开始转为累库，过剩预期逐渐兑现。

总结

一季度国内新投及复产产能相继投放，供应增量逐渐兑现，氧化铝供需格局转为过剩难改，氧化铝盘面维持弱势。2025年氧化铝新增产能大投产背景下，供需维持过剩预期未改，以反弹抛空思路对待。

（浙商期货 蒋欣彬）