进口供应增长，锌矿加工费显著反弹

锌矿供应整体维持增长态势。进口窗口开启刺激锌矿进口补充，截至2025年2月14日，主要港口进口锌矿周度库存41.95万吨，达到历史新高。2025年1月，全国锌精矿产量22.56万吨，较12月减产1.99万吨或8.1%，同比下滑24.5%，整体来看，国产矿山仍处于季节性减产状态。受进口矿供应显著增长推动，锌矿加工费筑底反弹。截至2025年2月13日，国产锌矿加工费（TC）上行至2750元/金属吨，进口TC小幅回升至20美元/干吨，矿端供应趋于宽松。

进口锌矿持续流入，矿冶矛盾显著改善，加工费强势回升，预期2025年国内精炼锌产量微增0.9%。近期来看，国内精锌产量仍维持偏低位水平。1月中国精炼锌产量52.22万吨，环比微增1%，同比下降近8%，产出略低于预期。进入1月，湖南、青海、广西、四川、新疆、内蒙古等地企业超预期检修及放假，但湖南、广东、甘肃、内蒙古、四川等地冶炼厂贡献一定增量，整体来看产量小幅增加。

下游需求陆续回归，但后续难言乐观

下游消费节后逐步复苏，终端尚未摆脱淡季拖累，预计2025年国内需求下滑约0.6%。截至2025年2月14日，镀锌开工率录得52.58%，较节前增长27.88个百分点，处历史中性水平。镀锌企业基本上都已开工，开工天数较上周增加明显，但黑色走势偏弱，叠加终端并未恢复，整体订单较弱。 

从终端消费来看，基建端，2024年1-12月道路运输业、铁路运输业及水利环境公共管理业累计同比分别为-1.1%、13.5%以及4.2%。2025年地方政府基建开支有望回升，2024年全国累计发行地方政府专项债券3.9万亿元，在扩大使用范围的背景下，2025年新增专项债逻辑上有望进一步提升，2025年基建锌需求增速6%。

地产端，2024年1-12月国内房屋新开工面积、施工面积、竣工面积及销售面积累计同比分别为-22.5%、-12.7%、-27.7%及-12.9%，地产市场整体表现持续低迷。2025年地产新开工增势受限，竣工增速或因新开工断崖下滑继续惯性下滑，地产端锌需求下滑13%。汽车端，2024年1-12月全国汽车和新能源汽车累计产量分别约为3128.2万辆和1288.8万辆，累计同比增加约3.7%和34.4%。2025年，汽车产销预期维持低速增长，伴随着新能源汽车渗透率接近50%。但考虑到新能源汽车相较于传统汽车对锌依赖度有所下滑，产业结构变化或引起汽车端对锌元素需求边际缩紧2%。家电端，2024年1-12月国内空调、洗衣机及电冰箱的累计产量分别为26598.4万台、11736.5万台和10395.7万台，累计同比为9.7%、8.8%和8.3%，出口订单的火热带来较强的支撑。展望2025年，家电海外市场预期保持良好增长趋势，叠加国内“以旧换新”政策明确加码，家电板块或推动锌需求增长5%。整体来看，受地产需求断崖式下滑拖累，精锌整体需求下滑0.6%。

国内锌锭库存季节性回升，但仍维持偏低水平

截至2025年2月，国内七地社库为12.33万吨，较2月10日累库0.46万吨，较2月6日累库1.63万吨。节后累库进程兑现，但增量不及往年同期，绝对水平处近年低位。LME锌库存为16.10万吨，库存去化延续，但绝对数值处于近年高位。

矿端供应趋松、沪锌偏弱震荡

矿端供应显著趋松，炼厂利润修复维持高产，节后需求回升缓慢，沪锌短期基本面偏弱，建议偏空思路操作。

（浙商期货 蒋欣彬）