一、行情回顾

周内锌价宽幅震荡。截止到本周四0#锌锭现货周均价 23786 元 吨，较上周平均涨幅 0.88%。市场对美国新关税政策产生的影响仍显担忧，但美国 CPI 数据超预期反弹，美元走弱后锌价有所反弹。基本面明显对锌价及升水支撑不足，周内沪锌主力于 2.3 -2.4 万内区间震荡。

周内沪铅窄幅震荡。本周宏观消息面偏淡，美元指数此前下行后围绕108关口震荡，伦铅在1980-2020美元/吨区间窄幅调整。美国 1 月通胀数据回涨，美联储不急于降息的预期抬头，伦铅走出震荡区间后偏弱运行。伴随元宵节结束，国内春节因素解除预期渐强。2 月合约交仓累库预期规模不大下游补库兑现预期支撑，沪铅主力围绕17100-17200元/吨区间盘整，等待基本面新动向。

二、价格影响因素分析

1、国际宏观

特朗普宣布将对美贸易伙伴征收对等关税，未说明何时征税。媒体称对等关税不会周四就生效、可能4月1日生效，后美元指数刷新一周低位、加元刷新两月高位、墨西哥比索转涨。特朗普称决定征收对等关税、将考虑对使用增值税制度的国家加征关税，汽车、芯片和药品的关税将高于对等关税。

美国1月PPI同比增幅为近两年新高，但与PCE通胀相关部分显温和。继昨日CPI数据超预期后，美国1月PPI也坚挺，数据大幅降低了美联储降息次数的预期。不过，由于构成美联储最青睐的个人消费支出（PCE）价格指数的PPI成分——金融和医疗保健服务在1月表现疲软。

美国1月CPI全线超预期，同比增速升至3%，核心CPI加速至0.4%。美国1月CPI环比增0.5%，为2023年8月以来的最大涨幅，连续第七个月加速。通胀进程面临逆转的危险，再加上稳固的劳动力市场，美联储很可能在可预见的未来按兵不动。

鲍威尔称，经济还强劲，联储希望继续取得通胀下行的进展，没理由急于降息，政策准备好应对风险和不确定性；劳动力市场并非重大通胀压力的来源；中性利率相比新冠疫情前已大幅上升；相信联邦支付系统安全，美联储在系统中只是处理付款的财政部“代理”，相信全美银行账户安全；评估关税的经济影响为时过早，承认关税可能推升通胀。

2、国内宏观

中国央行：择机调整优化政策力度和节奏，促进物价合理回升，密切关注海外主要央行货币政策变化，防范资金空转，增强外汇市场韧性。下一阶段，保持融资和货币总量合理增长。强化逆周期调节，根据国内外经济金融形势和金融市场运行情况，择机调整优化政策力度和节奏。密切关注海外主要央行货币政策变化，持续加强对银行体系流动性供求和金融市场变化的分析监测，灵活有效开展公开市场操作。

开年的深圳楼市有点太意外。深圳楼市成交趋势从去年10月开始好转，到今年1、2月，更是迎来了一个彻底反转，1月一手成交甚至超过了前三年。分析认为，原因包括此时深圳已经来到了价格底线、去年9月底以来各种政策叠加，首付和贷款利率都非常低，还有大批港人北上。

中国1月新能源汽车销量同比增10.5%，乘用车出口增速放缓，乘联分会：2025年或“低开高走”。乘联分会表示，1月批发、生产、出口均处于历史低位，1月零售在过去10年中仅高于2020年和2023年的1月零售，预计2025年“低开高走”的潜力巨大。

国常会：研究提振消费有关工作、化解重点产业结构性矛盾政策措施。国常会指出，推动大宗消费更新升级，加大消费品以旧换新支持力度，更好满足住房消费需求，延伸汽车消费链条。强化消费品牌引领，支持新型消费加快发展，促进“人工智能+消费”、健康消费等。会议审议通过《2025年稳外资行动方案》，提出要拿出更多务实管用举措稳存量、扩增量。

3、精炼锌与再生铅利润亏损不一

精炼锌方面，截止2月7日本周精炼锌厂冶炼利润收于-1164元/吨，亏损较周初基本持平。海内外锌矿供应逐步修复，国内加工费涨至2750元/吨，进口加工费则上升至20美元/吨，亏损收窄主要受加工费上升影响。

原生铅方面，国产矿TC持平650元/吨，进口矿TC持平-20美元/吨；白银收益环比回升。再生铅方面，废电瓶周内价格回升，再生利润有所回落，截止2月14日，SMM再生铅冶炼利润来到-646元/吨。

4、库存情况：节后效应延续，铅锌社库录增

截至本周四（2月13日），SMM七地锌锭库存总量为12.33万吨，较2月6日增加1.63万吨，较2月10日增加0.46万吨，国内库存录增。国内三地库存环比增加，主因三地仓库陆续到货，而随着下游开工的陆续恢复，整体库存累库幅度放缓，库存增加尚不明显。整体来看，原三地库存增加0.3万吨，七地库存增加0.46万吨。

据SMM了解，截至2月13日，SMM铅锭五地社会库存总量至5.22万吨，较2月6日增加0.88万吨；较2月10日增加0.61万吨。距离沪铅2502合约交割仅2个工作日，持货商移库交仓增多，尤其是主流消费地附近的仓库，江浙津地区铅锭社会库存均有不同程度增量。本周，铅产业链上下游企业基本复产，部分下游按需逢低采购，现货成交边际好转，但由于订单、工人到岗的问题，绝大多数企业生产所需铅锭有限，现货贴水较周初进一步扩大节后效应延续，铅锌社库录增。

三、相关图表

四、观点与策略

锌：宏观面，美国通胀数据打压降息预期，特朗普关税落地时间尚未确定，海外情绪面或呈中性；国内重要会议临近，政策预期或持续改善。基本面看，原料方面，炼厂原料库存宽松下， 2月国内炼厂的实际采购量不多，供需两方僵持下，预计加工费可能要延迟至2月末调涨。供应端，据百川盈孚统计，周内四川及湖南地区个别厂家开始检修，预计2月锌锭产量环比下降4万吨左右。需求端，元宵过后下游企业陆续复产，对原料补货需求仍存，预计下周现货成交有所改善。整体来看，累库现实下锌锭升水续涨乏力，不过考虑到下游已陆续复产，配合宏观情绪面改善，弱现实或逐渐向修复预期转向，锌价重心亦修复为主。

铅：基本面来看，原料端，回收端废电瓶持货商货源相对宽松，目前已有一定库存累积，在炼厂复工节奏下电瓶价格或跟涨乏力。供应端，原再生铅炼厂基本复产，现货供应量逐步恢复。需求层面，部分下游按需逢低采购，现货成交边际好转，不过冶炼端短时出货量有限，叠加02合约交割在即，现货贴水有所走扩。总体来看，成本端支撑或向上动力不足，供需端双向修复为主，累库节奏尚未结束，铅价区间震荡为主。

策略

沪锌回调布多，沪锌主力合约周运行区间23000-24500元/吨附近。沪铅区间操作，沪铅主力合约周运行区间16500-17500元/吨附近。