报告品种：锌

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调研总结

1、陕西地区上下游企业生产季节性变化均较为明显。

2、炼厂方面，企业生产情况及利润水平分化较大。部分企业亏损问题来源于锌矿自供比例低、议价能力弱、物流成本高、副产品收益薄弱。

3、某炼厂原料库存充足，反映当前全国市场并不缺锌矿货源，只是价格不合适。

4、下游方面，1月镀锌企业下游订单超预期回暖，但受到原料价格同步走高拖累，产品端价格传导滞后，导致企业实际盈利空间反受挤压。

调研背景

陕西作为国内锌锭重要产区，2025年产能占全国比重近10%，拥有完整的采矿-选矿-冶炼产业链，聚集了陕西锌业等龙头企业，在全国锌供给格局中占据重要地位。为精准摸清区域锌产业链运行实情，核实当地上下游企业原料库存、生产排产情况及需求复苏预期，1月28日-30日我们特前往陕西进行锌产业链专项调研。

调研纪要

一、调研炼厂A

（一）生产与规划

1、企业目前满负荷生产，月产量约1万吨，主要依赖硫酸、阳极泥、冰铜等副产品收益抵消低加工费影响。

2、26年上半年计划检修20多天，全年产量与25年基本持平或略低。

3、计划将其旗下另外15万吨淘汰竖罐炼锌产能置换，26年上半年立项，拟新增20万吨电解锌产能，落地后总产能将达32万吨。

（二）原料情况

1、原料供应：80%为采购进口矿，主要为澳大利亚、加拿大矿山，通过连云港火运运输，铁路专线运到场内，搭配国内矿使用。

2、当前原料库存充足，算上港口库存可保供至26年4月份，成品库存几乎为零。

3、加工费（TC）：此前有长单优势，与大型贸易商签订两年长单，但26年需重新谈判。认为国产TC受季节性影响，3-4月或有变化，但整体难有大幅改观。

4、进口矿采购中，矿山掌握定价权，且部分产线对特定矿种有技术粘性，议价能力较弱。

（三）成本与销售情况

1、成本构成：采用ISP工艺，因环保政策关停焦化厂后，改用天然气作为燃料，天然气成本占比高，冶炼单吨综合成本偏高；还原剂焦煤焦炭仍需采购，用量不大。

2、销售模式：下游70%签订长单，自提为主。下游涵盖高速公路护栏、铁塔、电镀等领域；暂未开展出口业务，因长单占比高且出口周期长、资金成本高。

二、调研炼厂B

（一）生产与规划

1、企业现有30万吨锌冶炼产能（22万吨锌锭，8万吨锌合金），但受前端生产能力限制，实际产能未完全释放，当前开工率约50%。

2、副产品主要是硫酸、镉锭、铟锭、铜渣、铅渣等，延伸产品有合金，现在无单独银锭、铜锭产品。

3、26-27年计划实施技改，完成后预计产能可达30W吨以上，技改期间边生产边施工，26年产量按60%-70%规划。拟在上海设立办事处，加强业务与贸易合作。

（二）原料情况

1、进口矿占比30%-40%，国产矿占比60%-70%，进口矿来源多元（澳大利亚、美国、秘鲁、伊朗等），通过贸易商采购散单，无长期进口长单计划。

2、矿种适配性较强，标准化进口标矿基本能满足生产工艺要求。

（三）成本与销售情况

1、 纯加工成本（不含三费）常规法下约3900-4000元/吨，单吨耗电3050-3080度，电费含税价0.56-0.58元/度，无天然气等高额外成本。

2、当前加工费偏低，虽可通过硫酸等副产品收益部分弥补，但整体处于亏损状态，据描述行业内多数常规法炼厂均面临类似困境，仅亏损程度不同。

3、企业产品40%销往上海，60%销往华中、华北，长单占比约40%，合金等产品由第三方包销。

三、调研镀锌企业C

（一）业务与生产运营

1、产品与应用：核心产品为低压流体镀锌管，主要满足给排水等基础需求，不涉及高端领域；仅生产管材及管结构件，不涉及镀锌板卷，原料以0号、1号锌为主，不直接采购再生锌，生产中会产生锌渣（品味约96%）、浮渣、烟尘锌粉等，均对外销售给相关加工厂或冶炼厂回收利用。

2、产能与开工：现有9条镀锌线，常规开8条，当前开7条，日产能约2000吨；年前计划开满产能备库，避免年后集中生产压力；春节期间8号停产，初八复工，停产期间锌锅将焖锅保温，部分设备进行维护。

3、库存与采购：锌锭库存仅维持8-9天用量，采用“快进快出”模式，适配四川等地货源3-5天的运输周期；锌锭从贸易商采购（厂发直发）、合作炼厂，黑色原料（钢管）直接从钢厂采购，均为现款结算，无账期。

（二）市场与销售情况

1、销售模式：以贸易商渠道为主；长单与短单结合，长单比例因销售策略调整，无固定数值；产品价格传导滞后，原料涨价后成品调价需与客户协商，存在讨价还价空间；当前基本无账期，仅对部分关系客户灵活处理。

2、区域布局与竞争：实施全国布局战略，已在云南、川渝等地建厂，分流部分区域产量；四川、广东等地市场竞争激烈，民营企业凭借灵活性占据一定优势；本地小厂多被整合，区域内竞争格局相对集中；1月份淡季销量表现亮眼，卖出9.2万吨，超出预期。

3、出口情况：集团旗下有专门销售公司负责出口业务，陕西基地可配合调货；26年1月后买单出口受政策限制，对行业出口影响暂不明确。

（三）成本与风险管控

1、成本与利润：原料锌价波动会传导至生产成本，但因产品价格传导滞后，利润空间受挤压；集团整体营收规模大，但利润率不高，主要依赖规模效应。

2、套保操作：其为集团分公司，自身因库存周转快、无大量积压，基本不做锌锭套保，由集团统一管理。

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