一、一季度开工旺季，春节期间存累库预期

目前在1-2月仅苏州华苏（13万吨）、广西华谊（40万吨）、宁波镇洋（30万吨）公布有检修计划（PVC 企业一般不会提前太久公布检修计划），以及前期长期停车的企业。从行业特性来看，一季度处于行业开工旺季，叠加氯碱-PVC一体化仍有一定利润的情况下，预计短期PVC整体开工负荷维持偏高运行，截至1月9日，PVC行业周度开工为79.01%（环比+0.62%）。

从库存上看，近期低价阶段性成交好转，但当前库存绝对量依旧高位（卓创统计，1.9号华东华南仓库库存在38.81万吨，扩充后样本库存为74.49万吨），目前下游制品企业终端订单不足，软制品虽尚可，但硬质品市场处于需求淡季。春节期间行业将季节性累库，按照8天春节假期算，PVC行业日产量将在6.5万吨左右，此期间下游基本放假，PVC库存量或将增加52万吨，若假期后下游恢复开工较晚，实际累库量或将更多。

总体看高库存依旧是PVC最大的弱现实，压制着其价格表现，另外每年3月份将集中注销注册仓单，从目前的PVC注册仓单量来看，截至1.9注册仓单量仍有9.3万手，折合46.5万吨左右，这其中部分货源或在3月份将集中流入市场，给市场带来一定压力，1月随着基差逐步走强，部分仓单已经开始提前流入市场。

二、短期宏观政策较为平静，市场进入季节性需求淡季

从终端地产数据看，1-11月竣工累计同比下滑26.2%，新开工同比下滑23%，销售面积累计同比下滑14.3%，其中去年四季度成交同比改善，主要在于9月底政策刺激力度较强叠加传统销售旺季。一般竣工端决定PVC当下需求，新开工决定未来需求预期，2024 年竣工端存量项目预计将保持缩减。目前地产政策主要集中于“控增量、降存量、提质量”，若未来销售端未能传导至新开工端，PVC 需求预期难以改善。近两年新开工的持续走弱，将影响到未来两年的竣工端，后续地产链对PVC需求仍有走弱可能，乐观情况下在2025年四季度竣工同比边际改善。

从内需看，2024年四季度虽有政策刺激，但“金九银十”并未有很明显表现，其中硬质品如管材型材等依旧受到地产的拖累；部分软制品订单比如薄膜、地板膜虽有改善，但这部分需求占比有限，此外由于全球经济景气度下降，铺地制品出口较往年同期下降。短期来看，管材企业交付订单为准，生产以销定产；型材企业受房地产低迷、塑钢替代影响及天气影响，北方开工下移。1月春节假期临近影响，管型材开工将面临回落，春节期间下游开工将进入年内最低水平。

从外需看，国内需求虽然表现不佳，近几年PVC出口对于价格起到一定底部支撑作用，2024年PVC出口市场阶段性的受印度 BIS 认证政策的扰动以海运费大幅波动的影响，但仍旧保持了增长态势，2024年1-11月出口合计238.49万吨，同比增加13.5%。11-12月接单情况好于10月，并且12月部分企业存在出口单交付速度加快的情况，预计12月PVC出口量略高于11月，此外12月底随着BIS认证延期，1月出口接单预期维持较好，2025年一季度预计国内价格优势仍存，出口将维持。

总体看，2024年四季度开始虽然宏观政策加码，但能否修复PVC市场信心有待观察，此外地产等政策落到微观产业还需时间，PVC弱现实的局面可能短期难有实质性改善。当前处于政策空档期，3月的两会政策预期或需要至年后才会有所反应，虽当前低价导致下游存在一定投机需求，但随着春节假期到来，需求仍有走弱预期，基本面驱动不足。

三、成本存一定支撑但作用尚不明显

尽管近两年PVC单产品延续亏损状态，但在烧碱利润支撑下，氯碱企业综合小幅盈利，2024年内上游PVC并未出现很明显主动减产，烧碱企业也维持高开工运行。一季度氯碱行业检修计划有限，PVC 原料电石供需均难有大的变化，价格重心变动或有限， PVC单产品亏损幅度则需关注后续PVC价格表现。今年上半年氧化铝需求预期下，烧碱价格尚存一定支撑，利润预期尚可，短期烧碱利润补充 PVC 亏损将延续存在。

对于 PVC 而言，今年依旧是弱现实与政策预期的博弈，成本更多起到底部支撑作用而非估值抬升作用。目前PVC估值不高，后续若有宏观政策驱动下会出现一定反弹修复，只是行业基本面依旧表现弱势，难以形成趋势性做多的机会。

从品种相关性来，烧碱利润补充是PVC行业未出现主动减产的原因，当前若烧碱表现强势，则PVC成本支撑作用将减弱，供应端则难以出现减产，而在当前淡季水平下，需求预期走弱，在供强需弱预期下，PVC价格难有表现。后续需继续关注烧碱价格走势，若未来烧碱价格下行则PVC可能边际改善，反之烧碱延续强势下，PVC则可能继续探底。

四、结论

从供应角度看，一季度开工旺季，产量将延续高位，此外当前库存绝对量偏高后续有累库预期，整体供应端较为充裕。从需求角度看，PVC 依旧受到终端地产影响，虽然去年9月底以来地产利好政策陆续出台，但传导至微观产业仍需时间，而且春节前后需求将进入淡季，PVC国内需求存有走弱预期，出口端虽然表现尚可但支撑力度有限。从利润端看，氧化铝对烧碱支撑仍较强，烧碱利利润将补充PVC，氯碱综合尚有小幅盈利空间下 PVC或难以出现明显减产。

从策略角度看，PVC高库存始终将压制着价格表现，近两年每一轮政策预期以及宏观商品氛围改善会带来PVC盘面阶段性反弹，而但当商品情绪走弱后，盘面又再度下行。短期来看，宏观政策相对平静，年后或才交易两会预期，当前供应高位而需求存走弱预期，虽低价成交阶段性改善以及盘面空头减仓，但难以改变基本面弱势，春节前盘面重心仍有小幅下移可能。中期来看尽管4-5月PVC行业进入集中检修季，但在绝对库存高位下，少量利多因素难以形成持续驱动，对于05合约而言，PVC依旧是面临压力。