华泰期货：PX华东市场调研报告

报告品种：PX

调研目的：深入PX生产、贸易商和库区，了解市场供需和交割情况，对后续PX市场做出展望。

调研结论

一、汽油与芳烃调油情况：今年国内外汽油裂解表现整体不如预期，尼日利亚和墨西哥炼厂的投产对汽油供应有一定影响，汽油表现偏弱的情况下调油很难再成为影响市场的主要矛盾；另外，今年芳烃端纯苯和苯乙烯明显更强，这就导致歧化装置开工较高，PX反而成为了副产品，供应被动增加，另外国内MX产PX的利润尚可，这些都导致去年年底到今年一季度的PX产量较高。

二、关于PX：PX上半年主要受到主流供应商窗口抛现货还有国内交割问题的压制，走访的企业大多认为下半年PX需求会比上半年好，汉邦蓬威重启预期下PTA增量下半年更多，但需要警惕PTA检修超预期的情况。库存方面，当前PX社会库存难以统计，隐性库存占比较大，受访企业对此感受差异比较大，整体近期华东现货略偏紧、缺少卖盘、PX工厂货不多，华南现货相对充裕处于中上水平，倒推下来PX库存压力或有缓解。交割方面，当前现货价格和普氏报价基本平水，预计不会像年初那样浮动价跌那么深，所以目前看09再重现仓单压力的概率较小，PX交割库仓单是多头自提，持有仓单的成本主要有运费以及装船、保险、质检等杂费，关于运费要考虑船型、气温、是否出江等因素；内外价差方面，采购外盘成本会通过即期汇率进行测算，采购内盘则是通过中间价汇率进行测算，内盘价格明显低的话多头愿意接货。

三、关于PTA的观点：PTA下方空间有限，但其自身加工费空间有限，反弹高度受到PX的限制：1、从炼厂利润角度，今年油品利润不佳，如果化工品也亏损，可能会影响炼厂开工；2、化工品内部估值来看，聚烯烃-PTA价差已经上涨，苯乙烯价格也是相对高位，相对而言PTA的估值不算高；3、现货流通性方面，当前现货排货偏紧，基差上涨，预计基差短期还能维持，后续逸盛等装置检修存在不确定性；4、今年PTA出口较好，土耳其PTA装置开车比预期推迟，出口到台湾和韩国方向也有一定的增量，PTA下游是刚需，需求端有支撑。后续需要关注瓶片开工情况，海运费上涨影响瓶片出口再加上集中投产，瓶片开工和利润压力较大。

PX走访概况

调研背景

今年上半年PX价格表现远远不如市场预期，芳烃调油的影响今年似乎被弱化，5月PX刚刚完成上市后的第一次交割，我们通过走访了解市场当下的供需、年初的高库存有没有得到有效去化以及交割情况等，从而对下半年PX市场做出展望。

调研目的

深入PX生产、贸易商和库区，了解市场供需和交割情况，对后续PX市场做出展望。

调研时间：2024年5月20日-5月24日

调研对象：本次调研走访了上海、江苏地区的9家企业，走访涉及PX的各个环节，如船公司、外商、国内生产/贸易商以及库区。

调研结论

一、汽油与芳烃调油情况：今年国内外汽油裂解表现整体不如预期，尼日利亚和墨西哥炼厂的投产对汽油供应有一定影响，汽油表现偏弱的情况下调油很难再成为影响市场的主要矛盾；另外，今年芳烃端纯苯和苯乙烯明显更强，这就导致歧化装置开工较高，PX反而成为了副产品，供应被动增加，另外国内MX产PX的利润尚可，这些都导致去年年底到今年一季度的PX产量较高。

二、关于PX：PX上半年主要受到主流供应商窗口抛现货还有国内交割问题的压制，走访的企业大多认为下半年PX需求会比上半年好，汉邦蓬威重启预期下PTA增量下半年更多，但需要警惕PTA检修超预期的情况。库存方面，当前PX社会库存难以统计，隐性库存占比较大，受访企业对此感受差异比较大，整体近期华东现货略偏紧、缺少卖盘、PX工厂货不多，华南现货相对充裕处于中上水平，倒推下来PX库存压力或有缓解。交割方面，当前现货价格和普氏报价基本平水，预计不会像年初那样浮动价跌那么深，所以目前看09再重现仓单压力的概率较小，PX交割库仓单是多头自提，持有仓单的成本主要有运费以及装船、保险、质检等杂费，关于运费要考虑船型、气温、是否出江等因素；内外价差方面，采购外盘成本会通过即期汇率进行测算，采购内盘则是通过中间价汇率进行测算，内盘价格明显低的话多头愿意接货。

三、关于PTA的观点：PTA下方空间有限，但其自身加工费空间有限，反弹高度受到PX的限制：1、从炼厂利润角度，今年油品利润不佳，如果化工品也亏损，可能会影响炼厂开工；2、化工品内部估值来看，聚烯烃-PTA价差已经上涨，苯乙烯价格也是相对高位，相对而言PTA的估值不算高；3、现货流通性方面，当前现货排货偏紧，基差上涨，预计基差短期还能维持，后续逸盛等装置检修存在不确定性；4、今年PTA出口较好，土耳其PTA装置开车比预期推迟，出口到台湾和韩国方向也有一定的增量，PTA下游是刚需，需求端有支撑。后续需要关注瓶片开工情况，海运费上涨影响瓶片出口再加上集中投产，瓶片开工和利润压力较大。

核心逻辑及后市展望

整体看来PTA的下方空间有限，风险主要是需求端聚酯瓶片的开工，但PTA自身加工费空间有限，反弹高度受到PX的限制。PX方面，海外调油市场难有大期待，焦点仍在国内PX现货方面，对于PX后续行情展望，需要关注的有1、国内现货流通性和库存去化情况，会不会出现PX的流动性和供应问题；2、PTA下半年的检修力度，如果检修力度不大，整体汉邦、蓬威装置重启后，PX库存去化幅度会加大；3、交割矛盾：关注仓单注册和内外价差情况，如果现货偏紧、仓单注册少的情况下会不会出现多逼空。

调研企业访谈情况

船公司1

1、公司基本情况

公司主要从事国内沿海及长江中下游间化学品、油品运输服务。

2、船运基础知识

船内壁分为涂层和不锈钢，不锈钢也会有进一步的细分，但是对px来说不锈钢的就可以了，涂层类的船装化工品可能会被腐蚀。化工品船比油船造价更高，主要运芳烃类、醇类；船的寿命一般在20年。

3、一条船可以装多种化工品吗？

一方面，可以同时装几种货，看船的管线有几个仓，所以理论上可以拼船，但实操会麻烦些，要看是不是不同的码头装、不同的码头卸，还有时效问题。

另一方面，先后顺序上，有些化工品要考虑前三载是什么货物，例如EG受污染的概率比较大，最脆弱，所以订船时需要注意；而PX对前三载要求不高，污染概率小。油船后续一般是不装化工品的，因为油会挂壁，所以一般装完油很少装化工品，除非清洗到位。

4、货运流程和费用有哪些？

流程是：前期商量好船期、货量、价格等之后签合同，然后发货港进行商检、装船，到达卸货港后由收货人化验、卸货等；

费用：和船有关的船公司负责，如码头费等其他杂费，都含在船公司报价里；和货有关的费用由货主承担，如装船费、保险费、滞期费（保险按货值，大概1元/吨）（时长可约定120小时/100小时/90小时，滞期要产生滞期费）。

5、PX当前运费和运输时长多少？

AN：长江口到大连2天，140~160元/吨左右；东北到山东1天，120~130元/吨左右；长江口到洋口港1天，100~130元/吨；航行天数有1-2天的差别，但船公司的成本主要是码头装卸货的费用。当前内贸货运价不高，油船价格更低，运费涨的主要是外贸集装箱。

外商A

1、公司基本情况

大型油化国际贸易商，主要基于宏观视角做盘面交易。

2、对下半年汽油/原油怎么看？

近期汽油反弹是因为墨西哥采购汽油，市场预期新装置不会出来，反弹预计是不可持续的；对下半年汽油原油都不看好，原因是原油基本面不好，宏观资金做多铜油比；当前产业由于汽油旺季的季节性对油仍然有期待，后续关注美沙协议、OPEC会议，认为如果OPEC不减产利空原油，汽油需求证伪再跌。

3、对PX和PTA怎么看？

PX主要受到主流供应商窗口抛现货还有国内交割问题的压制，PX期货当前流动性较差；另外就是PTA检修比较多，关键点在于6月PTA会不会开回来。现在很多人空四季度PXN，后面冬季可能芳烃又有预期差。

PTA往下空间不大了，油品不赚钱，为了整体炼厂利润，化工品要有一定利润，否则会影响炼厂开工；聚烯烃-PTA也已经走很高了，PTA下游又是刚需，PTA很难成为资金空配品种。但同时对美国需求爆发也不抱期待，年初是物流扰动，国内PP\甲醇价格已经比较贵了，出口到美国没有优势。另外资金方面，现在很多资金多苯乙烯空PTA，纯苯跌的话对PX好。

外商B

公司是大型油化国际生产和贸易商，PX行情方面PX最差的时候浮动价达到-30左右，下半年不太会出现上半年情况，国内PX库存降了，国外库存一直没有很高。09交割压力应该不会再重现，所以PTA加工费应该也很难大幅走扩。

生产商1

华南一体化炼厂，PX主要供给华南地区。

1、对PX怎么看？

产业基本面当前是偏弱的，PX市场库存感受还是多，中上位置，最近PX的上涨更多是资金和宏观的轮动以及情绪，墨西哥炼厂采购汽油影响认为没有那么大，只是一个常态化的购买。汽油预期是偏落空，今年油品对芳烃的支撑不大。欧洲尼日利亚有炼厂投产，虽然只是重整，但也对汽油估值有压制；中东辛烷值组分消化不掉，往亚洲来运。下半年的话，PTA增量下半年更多（认为下半年检修少），所以PX需求感觉会比上半年好。

2、对PTA和聚酯怎么看？

当前排货偏紧，基差上涨，仓单和码头货比贴水严重，觉得后面影响PTA最大的是瓶片开工，海运费涨的太多了，到东南亚各方向集装箱都在涨价，会影响瓶片出口，认为瓶片后面压力还是比较大，瓶片现有产能1800w，后续新增还有400万。

3、PX-MX利润差影响短流程开工了吗？

中国MX无法出口（出口需征收调油消费税，不利于出口），短流程没有因为效益降负的，即使降负也是因为MX整体市场上货还是比较少，买不到货（是由于PX的高开工），MX人民币7500元/吨左右，PX人民币8500元/吨左右，国内短流程利润还是可以的。短流程国内的占比降低，更多在日韩，日韩效益有所承压。