报告品种：苯乙烯

报告要点：

从3月中旬开始苯乙烯和纯苯价格均有所波动，苯乙烯下游PS和ABS开工下滑，EPS开工提升速度也放缓甚至停滞，对后市的担忧也随之增多。我们于4月10日-12日在华东苯乙烯下游三S的聚集地宁波走访了下游工厂和中游贸易商，总体来看，本次调研直观感受为需求端好于预期、韧性仍存，Q2预计对苯乙烯提货采购逻辑仍顺畅，阶段性负反馈和需求端压制力度有限。

摘要：

EPS：EPS边际供应为北方小厂，地产的影响在边际转弱，包装物流需求增量也可冲抵部分缩量。EPS原料库存不高，厂商和渠道当前也基本没有库存。终端需求是当前能否跟涨和开工提升的关键变量，下游库存不高下刚需韧性仍存，EPS压力相对不大。

PS：当前非一体化基本停工，行业接受低利润事实，和苯乙烯价差300以上供应就会开，停开车成本也低。春节后终端1-3个月的库存，观望消化到目前不得不采购备货，负反馈也是阶段性的。

ABS：头部厂商高负荷运转不受影响，行业整体开工率已至低位。目前预售的5月订单情况中规中矩。行业刚需采购，原料库存推测不高，渠道和终端库存近期开始去化，ABS不是终端的主要成本，价格高位一段时间后，终端接受和忍耐力较强。

贸易商观点：看法分歧不多，多数偏强看待纯苯和苯乙烯，看好逻辑为油品偏多看待，纯苯自身结构有支撑，调油也有一定期待。苯乙烯下游三S没有定价权，原料库存不太高，需求也还有韧性，之后苯乙烯下跌会形成价格支撑，可能会阶梯式上涨。

综合来看，苯乙烯价格高位下，原料库存普遍不高，终端库存除ABS外预计也都不高，Q2家电排产量仍高位，下游采购苯乙烯生产出货的逻辑仍顺畅。苯乙烯涨价利好下游出货，加快苯乙烯去库速率，从而形成螺旋式上涨，但上涨节奏过快估值易超出当前基本面定价，从而形成阶段性回调，因此苯乙烯Q2高点前预计仍会延续阶梯式上涨步伐，维持低多思路不变。

风险因素：油价波动；政策变化；装置动态。

一、调研背景

纯苯和苯乙烯作为2024年化工板块的多配品种，受到市场的众多关注。两者价格也从23年末开始一路上涨，其中Q1苯乙烯期货价格从不到8300上涨至3月份最高9600左右，能否持续上涨突破前高成为投资者们关注的焦点，但是从3月中旬开始苯乙烯和纯苯价格均有所波动，苯乙烯下游PS和ABS开工下滑，绿安擎峰、衡水佰科、无锡兴达等装置纷纷停车，EPS开工提升速度也放缓甚至停滞，负反馈开始发生，基本面的支撑力度边际转弱，对后市的担忧也随之增多。为了解苯乙烯下游三S的实际体感，开工和库存如何以及中游贸易商的当前心态，我们计划了此次调研。

华东是国内三S的主要产销地，而宁波又聚集了华东最多的三S产能，也拥有众多的中游贸易商，因此我们本次于4月10日到4月12日对宁波的下游三S工厂和中游贸易商进行了走访，了解在当前高位下，中下游的反馈如何。

二、调研结论

EPS：EPS边际供应为北方小厂，其受地产影响较大，但地产的影响也在边际转弱，包装物流需求增量也可冲抵部分缩量。苯乙烯价格高位下，EPS原料库存不高，EPS不同于PS和ABS，基本没有预售，厂商和渠道当前也基本没有库存。跟涨后利好出货，跟跌后反而不好成交，因此终端需求是当前能否跟涨和开工提升的关键变量，下游库存不高下刚需韧性仍存，EPS压力相对不大。

PS：PS开工率已经低位，当前非一体化基本停工，行业接受低利润事实，目前只讨论量、不讨论利润，和苯乙烯价差300以上供应就会开，停开车成本也低。春节后终端1-3个月的库存，观望消化到目前不得不采购备货，负反馈也是阶段性的。

ABS：头部厂商高负荷运转不受影响，行业整体开工率已至低位，下降空间有限。需求端部分牌号会持续替代一部分低端塑料，但需要一定时间。目前预售5-6月订单情况中规中矩。原料一直在涨价，行业刚需采购，原料库存推测不高，苯乙烯真的涨价，可能还是要补库，除非与终端的合约取消。渠道和终端库存近期开始去化，相比PS和EPS而言库存压力稍大，但ABS不是终端的主要成本，价格高位一段时间后，终端接受和忍耐力较强。

贸易商观点：看法分歧不多，多数偏强看待纯苯和苯乙烯，看好逻辑为油品偏多看待，纯苯自身结构有支撑，调油也有一定期待，多数认为目前调油计价一部分但不多，纯苯下游负反馈传递很慢，负反馈也是由于纯苯自身供不应求引发的短暂的现象。苯乙烯下游三S没有定价权，看上游脸色，原料库存不太高，需求也还有韧性，之后苯乙烯下跌会形成价格支撑，可能会阶梯式上涨，靠预期外因素去推动进度，但目前合计库存仍不低，负反馈还未结束，单边要震荡一段时间。

总结和展望：总体来看，本次调研直观感受为需求端好于预期、韧性仍存，预计对苯乙烯提货采购逻辑仍顺畅。（1）三S行业分化严重，目前开工率下，非一体化和边际小产能多数停工，头部大厂仍产销较好，行业整体开工率降至低位，下行空间有限。（2）需求端家电排产数据高增，存在外协订单回流、家电厂备货等因素影响，但终端提货速率稍慢，三S厂家体感尚可但也不及排产量改善幅度。（3）价格高位下，下游三S观望态度居多，刚需采购，原料库存整体不高，后续苯乙烯价格若上涨，采购需求仍会维持。（4）终端对PS和EPS的成品库存不高，推测ABS近期才开始去化，相对而言压力稍大。

综合来看，苯乙烯价格高位下，下游厂商刚需采购，原料库存普遍不高，终端库存除ABS外预计也都不高，Q2家电排产量仍高位，下游采购苯乙烯生产出货的逻辑仍顺畅。中长期关键点在于家电的渠道库存较高，需要关注家电渠道库存的去化情况。苯乙烯涨价利好下游出货，加快苯乙烯去库速率，从而形成螺旋式上涨，但上涨节奏过快估值易超出当前基本面定价，从而形成阶段性回调。因此苯乙烯Q2高点前预计仍会延续阶梯式上涨步伐，维持低多思路不变。

三、调研纪要

（一）某EPS工厂A

1、原料来源：现货加合约采购。

2、供应方面：

备货计划：不太会去看绝对价格，看EPS和苯乙烯的价差，至少800块钱以上会考虑，但不一定有订单。

3、需求方面：

家电需求：体感没那么好，不能只看大家电，忽略了小家电和中小型家电厂的排产，小家电今年变差了。3月份排产高，因为家电厂有意在做一些库存，没有真的到销售旺季。

房地产需求：北方需求明显下降，包装增量很难弥补房地产下滑，尤其是东北市场，今年开工率下降。

出口需求：粒子出口到海外，当地泡沫厂根据需要生产成各种包装和建筑用，Q1量还可以，但是基数太小，去年30多万吨，一个月增长2000-3000吨拉动太小。

订单情况：绝对价格高，订单很多是很难的，但相对而言，在苯乙烯盘面刺激下会有好转。

4、库存方面：

原料库存：整个行业来说，绝对价格高位，库存应该不会很高。

成品库存：危化品做不了太多库存，而且开停方便，可以根据库存灵活调整开工。

（二）某EPS工厂B

1、原料来源：周边苯乙烯工厂供货加车单调剂。

2、供应方面：

开工率：北方工厂冬天5成开工，其余时间8-9成，其他地方工厂满负荷。阻燃料没有给出很好的溢价，预计北方EPS小工厂负荷可能会再降一些。

3、需求方面：

终端采购：年前感觉终端库存不高，会有备货的动作，目前这个价位感觉发货还可以，大终端整体开工还可以，到现阶段半个月的货都已经备足了，小终端都是零采需求。

地产需求：感觉物流包装可以弥补房地产的损失，房地产过去三年占比本来就不高，23年房地产用量不到100万吨，每年递减10万吨，其他增量10万吨是有的，出口会恢复到疫情前。

销售结构：小家电占比居多，与大家电合作不多，大家电招标500的加工费都给不出。

4、库存方面：

原料库存：工厂罐很小，2000吨，车单送货，基本放满，偏向于保守的自然累库，不会额外做库存，苯乙烯9500以上偏谨慎，随产随用。

成品库存：EPS危险品，终端和渠道没有什么库存，只在冬天时北方会有超过两个月的询盘订单，其他没有类似PS和ABS的远期订单。

5、后市看法：

被动追价采购苯乙烯。EPS跟随成本波动蛮快，跟涨到11000以上销售会受影响，跟跌后反而需求激发的不明显，苯乙烯涨价后会尽快出货。

（三）某PS工厂C

1、原料来源：配套苯乙烯产能基本满足自用，苯乙烯开工一直很稳，9成左右，催化剂寿命快到了，9成左右就是开满，也会向周边工厂买一些。纯苯来自周边工厂管输，乙烯基本自给。

2、供应方面：

边际供应：非一体化都停的差不多，半一体化的就看裂解乙烯赚不赚钱，不赚钱的话有可能会扛不住停产。

开工率：价差200以上就可以开，报表难看，但补贴点人工成本也是好的。行业内目前只讨论量、不讨论利润，300以上供应就会开，停开车成本也低。

3、需求方面：

负反馈：负反馈有，但没有特别撑不住的时候，3月下开始需求量有改善。

终端采购：春节后终端1-3个月的库存，少的个把月，消化到现在，已经顶不住了，前两个礼拜有一个价格低点，下游很犹豫，订单接了但是原料不敢买，最近终端不得不买。

销售结构：主要是包装、文具、日用消费品，主打高流动性和稳定性，家电占比不高，刚开始进入，因为一二线品牌家电厂原料认证需要时间，而且家电季节性明显，定价也还需要磨合。

4、库存方面：

原料库存：慢慢去囤苯乙烯，有限范围内去囤。

（四）某ABS工厂D

1、供应方面：

开工率：负荷高，主打牌号的需求一直可以。抗冲击、透明、颜色上比同行有优势。现在可以说是ABS行业最差的时刻。

2、需求方面：

ABS替代HIPS：ABS偏高端，会替代一些PS、PP，替代量不好统计。价格低的话，ABS抗冲击、抗氧化好，可以持续替代低端塑料。切换模具需要一段时间，需要重新调试物性，没有那么快，除非本身有两套模具。

家电：体感没那么好，大家电是好，但只占30%-40%。红海问题，一季度出口需求前置，后面需求透支也是有可能的。

预售情况：预售一个月，现在看5-6月也不是特别好。

3、库存方面：

原料库存：保供第一，安全库存3-4天，有管道，所以库存低一点。觉得行业库存应该不会太高，原料一直在涨价，刚需采购，没必要采购太多，除非非常看好后市。

4、后市看法：

苯乙烯一定高位前，涨价利好下游涨价出货，从而苯乙烯去库更顺利，上涨更多，形成螺旋式上涨。如果价格真的一万以上，也不太好取消合约，除非工厂降负，不然还得买现货，或者超卖ABS，因为物流不灵活，苯乙烯供应没那么宽裕，容错性低。苯乙烯真的涨价，下游可能还是要补库。

ABS对于家电而言不是主要的成本，价格维持一两个月下游也都会接受的，主要是ABS产量的高低对应到价格的预判。

（五）某贸易商E&ABS厂商F

1、供应方面：

ABS转产AS：转AS亏得少，但是AS需求量有限，产能在少数几家手中，并且没有增长。

开工率：头部ABS厂家负荷较高，可摊薄成本，其他厂负荷低一些。后续行业开工预计会提升，但提升幅度也有限。

2、需求方面：

家电需求：ABS用途广泛，远超过现有逻辑，把大家电和ABS捆绑的很深是历史原因造成的，现在需要修正。今年家电排产特别高，但是有说法认为这个排产数据只是7个大家电厂的统计，以往大家电厂会外协去生产，这两年经济不太好，大家电厂把外协订单集中回来自己生产，其实整个市场的增长没有这么大，可能就5%-6%。产业在集中，PS现在的紧张也是局部的，头部家电厂只认固定的几个牌号，中低端的包括GPPS没有任何影响。

ABS替代HIPS：需要较长时间，HIPS加工效率、成品率高于ABS，流通性高，成本低、加工费低，主流大家电到现在没有变化模具，二三线的小厂又不能带来量的本质变化。

3、库存方面：

23年产量同比增加，需求变化不大，库存一直在贸易商手上转来转去，降负荷后一直到3月份才开始消化一点库存。

（六）某贸易商G

行情看法：缓涨态势，纯苯矛盾切换到苯乙烯矛盾，现在跷跷板又回去一点，近期基本面变化不太大，上游库存去的差不多了，所以港口去的更快一些，关注点就在于库存去化的速度，分歧主要是大家对于需求的认知不同，不过需求对于高度的支撑有限，维持震荡偏强的看法。四月没问题，五月要关注调油。

利空因素：一是估值高；二是纯苯的其他下游的负反馈，包括降负和投产推迟，情绪也影响持货意愿和库存。

（七）某贸易商H

年初看涨主要是因为原油、成品油看好，叠加纯苯结构好，但9000左右开始偏悲观。今年货币从美国蔓延到海外，看好商品，这是大前提。海外需求的话，第一是海外今年肯定是补库年，第二是产能的复制（征税导致中国产能转到海外），商品波动可能会很大。国内3S已经过度计价，去年11月份很多下游抄底，因为被逼空了，不得不买货，需求提前表达。我们的体感也是去年12月出口好，现在反而没了，预计出口3S普遍会走差，一是价格没优势，二是海外手上有低价货物。但是从成本角度讲不好做空，调油角度，美国制造业、电力都不错，纯苯下游传导得很慢，不过6月份后真的掉下去也是有可能的。持仓资金从eb转向TA方向，后面聚酯可能会爆发，轮动向TA对EB也有一些支持，EB已经不是最佳标的，调油逻辑仍有待观察，上冲空间有限，看空的盈亏比更好一些。

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