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徐洁

古木投资创始人，交大安泰EMBA，交大安泰在校生联合会首任会长，在资本市场有十五年的资产配置及衍生品等投资经历、超过十年的阳光化私募产品管理经验，经历过多次牛熊市，对市场、策略的周期性和风险控制有深刻见解。目前在重点围绕商品期权、股指期权卖方策略及套利策略进行投资交易与策略研究。

核心观点：

好的风控，不是统一的标准，是根据策略特性、根据基金经理风格量身定制的，既要能控制住风险，又不能过多影响收益。

没有哪一个策略可以真正穿越周期，都会经历顺风期、逆风期，而且，需要根据市场变化不停迭代，否则就会被拍死在沙滩上。

每一个基金经理必须充分认识自己的优劣势，然后选择自己最适合的沙场——找到最匹配自己性格的细分策略，然后在这一领域持续深耕，积累在这一领域的优势，找到风险和收益最适合自己的平衡点，坚守和迭代，才有可能在资管市场上有自己的一席之地。

目前沪深总市值接近100万亿，那么全市场权利金可以到10万亿，而目前我们场内期权市场的品种只有40多个，1万多个合约，期权市场沉淀资金不到千亿人名币。

期权策略有波动率方向策略、波动率套利策略、指增策略和定价轮动策略。

目前市场上，etf套利策略中做波动率套利策略较多，也是目前期权策略应用最广、容量最大的策略。

做买方要获取较大收益，需要对行情的方向、趋势强度和点位等都要有清晰、准确的判断，难度较大。但是买方是权利方，做风控比较容易。卖方的容错率较高，但是对团队风控水平要求也比较高。

买方面对的风险是保证金常常归零的风险。卖方需要预防小概率行情的发生，在某一品种某一执行价上碰到极端的反向、强趋势性行情，方向和波动率同时朝不利方向剧烈波动导致的大幅亏损。

古木的期权卖方策略，是结合品种合约的到期时间来确定对应虚值幅度的。交易品种到期时间越长，虚值幅度要求越大；越临近到期，虚值幅度可逐步放小。

期权既可以在趋势市中有所作为，也可以在震荡市中有所作为，这是期货所不具备的。期货属于线性工具，而期权属于非线性工具。

一般来说,执行价格与市场价格的差额越大,则时间价值就越少;反之,差额越小,则时间价值就越大。

当一种期货处于极度实值或极度虚值时,其时间价值都将趋于零;而当一种期权正好处于平直期权时,其时间价值却达到最大。

豆菜粕市场风险溢价明显偏高，可在波动率较高时轻仓做空隐波；油脂三大品种中可考虑多棕榈油隐波空豆油隐波；原油价格预期期权波动率和标的价格延续负相关关系，若行情延续宽幅震荡，可构建卖近买远的日历价差。

经历了极端困难的 2022 年，随着美联储加息边际影响降低、中国疫情防控政策调整和 明年经济的逐步恢复，明年的权益市场有望走出低谷，迎来春天。明年的股票策略产品表现值得期待。 

2023年大宗商品价格仍将维持宽幅震荡，欧美通胀或在货币政策紧缩的过程中见顶回落，政策预期转向及宏观环境的改善、中国需求的释放，将令价格呈现前弱后强的走势。新的一年，商品大的趋势性机会难觅，但是波段和套利交易有望表现突出。

七禾网1、徐总您好，感谢您在百忙之中和东航金融&七禾网进行深入对话。首先，请您介绍一下个人的投资经历，您是怎么走入投资行业的？

徐洁：因为对金融行业的憧憬，毕业后进入了长江期货，从业伊始就接触衍生品投资，还是非常幸运，期货行业培养了我勤勉的工作态度，也让我对市场风险的足够敬畏，对于风险控制及其重视。在期货公司的这个阶段，对于各类套利策略有了深度了解并有了丰富的实操经验。但是期货公司这个平台，在2010年前后主要还是以经纪业务为主，能给客户提供的价值非常有限，甚至往往跟客户利益还是冲突的。我们期待能有一个正规的平台，能与客户共同成长，帮助客户在市场中存活得更久、更长，于是2011年古木投资应运而生了，我们希望能在这个私募平台上与客户利益深度绑定，长期发展，提供更多的价值。

七禾网2、这么多年的投资经历，您有哪些感悟？对市场又有哪些深刻的见解？

徐洁：第一，活着是第一位的，所以，风险控制及其关键。好的风控体系，能够保障我们碰到极端风险时，能够按预期控制住回撤，不至于被市场淘汰。任世事浮沉，唯古木长青，活着，才有更多的发展良机；第二，好的风控，不是统一的标准，是根据策略特性、根据基金经理风格量身定制的，既要能控制住风险，又不能过多影响收益。如何平衡好风险和收益，是每一个基金经理需要深入思考的问题。第三，周期。市场有周期，策略亦有周期。没有哪一个策略可以真正穿越周期，都会经历顺风期、逆风期，而且，需要根据市场变化不停迭代，否则就会被拍死在沙滩上。第四，每一个基金经理必须充分认识自己的优劣势，然后选择自己最适合的沙场——找到最匹配自己性格的细分策略，然后在这一领域持续深耕，积累在这一领域的优势，找到风险和收益最适合自己的平衡点，坚守和迭代，才有可能在资管市场上有自己的一席之地。

七禾网3、您作为一名私募“女掌门”，就您看来，女性和男性相比有哪些优势和劣势呢？

徐洁：优势：更有韧性、耐心。劣势：需要承担更多的家庭责任，用于社交、应酬的时间会比男性少。

七禾网4、您当时创办古木投资的初衷是什么？想把公司打造成一家什么样的私募公司？

徐洁：初衷：能与客户建立利益共同体，能为客户创造长期、稳定的收益。希望把古木打造成一家受客户尊重、受员工热爱，真正能创造长期社会价值的公司。

七禾网5、公司发展10多年，有没有遇到比较棘手的事情，您又是如何克服的？

徐洁：公司成立10多年，也经历了好几次至暗时刻。比如，2013年财务投资人的退出、2018年基金经理的离职，这两次事件对公司都产生了比较大的冲击。2013年财务投资人退出后，我承担起了全部的成本，公司团结一心，2014年、2015年陆续发了20多只产品，挺过了那个艰难时刻。2018年，核心基金经理离职后，很多机构投资人撤资观望。我们一方面及时找到另一基金经理替代，同时公司也开始深入反思公司的发展模式、战略方向。2019年重新引入了一个财务投资人，同时，将公司整体战略做转型，从单策略转为多策略、多基金经理的模式。在2022年，各类主流资产和策略均表现不佳时，公司的商品期权卖权策略规模逆势新增1个多亿，业绩表现抢眼。多策略、多基金经理的模式经受住了考验。

七禾网6、古木投资最大的核心竞争力在哪？

徐洁：衍生品领域多年的深耕，公司沉淀了这一领域的人才梯队、投研及风控体系。拥有了这些沉淀，才能帮助公司这两年牢牢抓住商品期权这一细分策略领域的机遇。

七禾网7、古木投资在股票、期货、期权都有涉及，目前为何主做期权？

徐洁：古木目前是多策略、多基金经理的模式，目前股票、期货、期权都有不同的基金经理和团队来管理。

期权的话，目前公司有两个团队，一个是由公司的总经理徐洁来管理；另一个是由一个台湾的基金经理来管理。公司这阶段期权倾斜的资源较多，一方面是因为商品期权近两年处于发展红利期，策略收益非常有吸引力，也能较好发挥团队多年在商品期货领域的投研优势；另一方面，也是因为其它资产和策略的发展环境较差，竞争也犹为激烈，相对收益较差。