今年以来商品市场可以说是跌宕起伏，疫情、俄乌冲突、美联储加息等多重因素交织，叠加商品市场的内在周期，造成了供需之间不可调和的矛盾，进而使得商品价格大开大合，相应的CTA策略产品表现也呈现出分化走势。那么商品市场和CTA策略后市会有怎样的表现呢？咱们一起来看下。

　　本轮商品行情背后的逻辑是什么？

　　本轮商品行情起始于2020年，从宏观上看，恰逢进入主动补库存周期，在该周期的影响下，大宗及上游资源商品常会有不俗表现。具体表现为，近2年大宗商品行情的井喷以及A股市场诸如新能源相关上游、化工品种涨价带来的一些投资机会，核心均是材料价格的上涨。

　　从供需上看，近两年，恰逢疫情，导致全球商品供给出现了不同程度的受限，出口、物流、生产等均受到了不同程度的影响，加之今年年初俄乌黑天鹅事件“火上浇油”，进一步导致以能源品为代表的大宗商品供应紧张，将商品价格推向“高潮”，所以本轮是供给受制导致的大宗上涨行情，而非需求推动；

　　另一方面，2020年疫情以来，为挽救经济，以美联储为代表的海外央行大幅放水，全球货币异常宽松，最终导致大宗商品等上游暴涨直至出现不可逆的通胀。

　　此背景下，美联储在今年被迫不断大幅加息，也是寄希望于通过金融手段控制通胀，就像我在2021年12月底所说的“美国目前通胀严重，且未来还会继续严重，警惕美国“滞胀+收缩”→加息→美债收益率上行→美股调整”，这也会导致美国经济从滞涨走向衰退。

　　而海外的欧洲，有着与美国类似，但比美国更甚的经济问题，所以桥水达利欧大仓位押注做空欧洲，也是源于欧洲更糟糕的经济处境。

　　上半年商品市场和CTA策略的表现

　　商品市场方面，2022年大宗商品市场，可谓先扬后抑，一季度南华商品指数在俄乌事件刺激下，涨幅高达34%，大宗商品二季度最终见顶暴跌，4、5月整体体现为高位震荡，并在6月冲高暴跌，南华商品指数在6月最后2周创下近十年最大跌幅，月跌幅达-8.27%。

　　其中，有色、黑色、油脂油料板块成为下跌重灾区，有色板块当月整体跌幅最大，沪锡断崖式下跌，化工板块全体下跌，农产品分化，猪肉上涨，而受印尼加速出口棕榈油计划以及产量增加等影响，油脂油料板块当月下跌幅度也较大，不少CTA管理人在该品种上折损明显。

　　这里的下跌原因是：美国CPI再刷40年新高，美联储超预期收紧货币政策，并在6月强硬加息75个基点，创1994年11月以来最大单次加息幅度，受此影响，加之大宗已在高位，大宗交易预期从交易通胀转为交易衰退，导致商品市场6月遭遇暴跌。

　　CTA策略整体走势与商品市场比较一致，在2022年大宗商品市场先扬后抑，一季度大涨34%的背景下，CTA策略大放异彩，对比1~4月A股的大幅下跌，CTA策略危机α能力凸显。但是在6月商品市场的暴跌中，CTA策略也是遭遇历史上相对少见的短期大幅回调。

　　从CTA子策略上看，本轮大幅回调，属不同子策略共振导致，其中，期限结构因子、中低频CTA策略、基本面策略，截面策略属于本轮下跌重灾区；期限结构与基本面策略均是偏基本面的因子，而6月的商品暴跌更多基于衰退预期而不是基本面，所以该策略阶段性场景不适，同时盈亏同源，今年一度收益领先的期限结构因子甚至很多创出了历史最大回撤；

　　相较之下，趋势跟踪策略中的时序策略，在商品市场V型反转后，一度及时转向，周度收益一度由亏转盈，净值有所修复，甚至大幅波动下创出净值新高。

　　而在6月的下跌中，盈利的CTA子策略多集中在今年收益整体相对不佳的中高频策略、主观策略以及股指策略、套利策略。其中，中高频策略、主观策略也是盈亏同源。

　　CTA策略的后市怎么看？

　　大宗商品近期表现出的交易衰退预期的同时，美债收益率近期也出现回落甚至出现部分结构倒挂，预示美国经济有衰退风险。供给端须关注地缘政治影响，需求端需关注全球经济或进入衰退周期。

　　展望后市，后续不论大宗商品或股市，都仍可能处于一个波动震荡相对较大的阶段，未来大宗商品仍可能处于宽幅震荡阶段，若需求端疲软而交易衰退或宏观上进入被动补库存阶段，则商品市场乃至A股都易震荡走弱；若供给端有缺或经济出现复苏信号，能源类大宗在阶段性回调走弱后，不排除在入冬后，传统能源有再度走强的可能。避险上看，伴随美元阶段见顶，不排除贵金属在未来一段时间有走强可能。

　　CTA策略下半年展望：

　　1.从策略赔率及行情场景适配度出发，此前表现相对平平的，中高频（短周期）、主观CTA、套利策略，可能会相对适应未来一段时间的高波幅预期行情。

　　2.从此轮虽经历了较大回撤但历史业绩整体较优的CTA产品出发，很多CTA子策略6月经历了历史少见的大幅回调，接近甚至创出了某些CTA子策略的历史最大回撤，进而导致很多之前业绩表现不俗的CTA管理人产品经历了净值大幅波动甚至大幅回撤，但从长期配置角度出发，接近历史最大回撤时往往也是中长期配置心仪产品相对较好的入场/加仓时机。

　　3.CTA策略本身复杂，子策略众多，每个管理人的配比、周期、杠杆不同也导致产品收益特征各异。从持有人持有体验出发，对于普通投资者而言，可能相对更适合配置CTA混合策略、CTA-FOF等类型的产品。