对当下市场与盘面的一些看法，与给纺织厂的一些建议。

　　当下的市场现状：多头的主要交易内容：新疆棉花收购成本高企。空头的主要交易内容：下游市场萎靡不振，明年美国开始加息，资本市场对未来宏观不看好！两个基本面都是当下的事实，这几个基本要素相信大家也都很清楚，大家掌握的信息基本相同，只是每个人选择的交易内容不同。多头知道下游不好，宏观不好，空头知道今天中国的棉花成本高企。大家做出了不同方向的交易选择！

　　我们先看一下现在几个市场给的定价情况如何：

　　今年新疆棉花的平均成本约为24000，不含仓储利息，含的话得要24500了！当下1月合约20700，3月合约20000，5月合约19450。把价格关系梳理一下，整个价格关系是：24500-20700-20000-19450。24500是多头给棉花现货的定价，19450是空头对未来明年5月份现货的定价。

　　空头有大量的数据来证明现在下游需求不好，未来需求也可能不好，未来宏观也可能不好。多头只有一个逻辑，就是棉花成本很高。我们注意一下价格关系24500-19450，中间的价差是5000元。我们来分析一下谁对谁错，24500是个既成事实，所以没有对错，只有看他的有效性，就是成本的有效性。

　　19450是空头在棉花成本24500的基础上，然后对当下需求疲软，未来需求不看好，宏观不看好给予的未来棉花的定价。那么这个定价是否合理，如何量化需要从成本的有效性说起，实际上从棉花成本支撑的有效性我认为跟生鲜产品一样，有个保质期。也就说说成本存在有效期，比如今天24500收购回来不会明天19500去卖，但是不排除半年后一年后不会19500去卖。说明时间越短成本越有效。这里面有个很核心的一点是今年整个期货盘面所有的空单都是虚盘，几乎没有一吨的现货套保单，这个是非常罕见的现象。也就是说现在所有的空单都是借来的，这个在某种程度上是非常危险的，因为这些空单今天卖给市场，未来是需要买回来还的。那么也就是空头需要确定在未来，今天这些持有高成本现货的人会以这个价格卖给他们。那么成本要以足够快的速度失效，才能实现该价格的合理性。

　　所以在现阶段05这个19450的价格是不是有把未来所有利空预期都打满的嫌疑？今天成本24500，05合约定价19450其实已经告诉市场24500的成本你错了。那么19450的价格在往后走的过程中它能否经得起考验，能不能经得起犯错？未来的利空有一个因素发生变化或者有诸多因素发生变化，19450纠错的空间可就真不小了。但是同样也有另外一种可能就是今天对未来的所有利空预期都全部兑现，不打一点折扣。逐步验证该价格的合理性！

　　现在正处于新疆收购刚结束，还在加工过程中，显然棉花还处在成本的有效支撑阶段。那么我们看看下游，实际上整体下游需求这两三个月一直都不太好，所以下游这几个月的补库意愿很低，所以整体纺织企业一直都没有备棉花的库存，纺织厂整体的棉花库存偏低。而今年新疆棉花的收购主体基本上以国有企业为主，对成本有较强的支撑能力，短期内处在纺织厂有刚需的补库需求，当然不会备多，但是使用刚需量没有选择，必须要补，今年整年纺织厂的效益整体还是非常好的，所以说12月就停工放假过年的只要是业内人士，都知道显然是不可能的。也就是说在年前会有刚需的使用补库需求，而恰好处在棉花的成本有效期里。

　　在这样的环境下，纺织厂就显得特别被动，现货棉花太贵，买回去纺纱是倒挂的，但是不买又维持不了生产。短期内又对新疆棉花没有太大的议价权。

　　那我们回到前面看价格关系：24500-20700-20000-19450。今天的期货市场有人愿意卖20700，20000，19450的棉花给市场，那么轧花厂可以不用低价卖货，纺织厂也可以不用高价去买轧花厂高价的棉花，而在期货市场里面买到比现货便宜几千元的棉花。现在期货市场的价格在某种程度上解决了很大一部分现在产业里上下游的矛盾，上游成本高，无法低价卖棉！下游市场需求不好，纺织厂承受不了高棉价，而当下的期货市场价格恰好解决了产业上下游之间的矛盾。（今年棉花交割新规含杂超过3.5的是不能交割的，所以今年的期货仓单是完全符合大量纺织厂对原材料的基本质量需求的。），所以跟前几年不一样，不需要担心在期货市场里面买到的棉花是不好用不能用的。今天的纺织厂用24500的棉花纺纱显然是亏钱倒挂的，可是用20000成本的棉花价格纺织就不一定亏钱了，甚至略有盈利的。

　　所以现在整个期货市场由于空头对未来的悲观预期，愿意给出比现货市场低的多的价格卖货给市场，对纺织厂是非常友好的，也是非常难得的机会！纺织厂应该在期货里面买棉花纺纱，纺织厂的伙伴们完全可以在期货市场里做一部分库存的价格配置，对冲一下现货市场的高成本，到时候交割接货回家！

　　我们接着往下捋。看看现在市场上与盘面上都在发生着什么，在交易什么。

　　我们看一下当下的持仓头寸的一些内外因果。

　　多单的部分，1月合约已经很明确，是为了接货来的，整个价格走势也很清晰，就是在走期现回归的路径。

　　5月份的多单基本上是因为市场给了1-5的极大价差，多头从1月移仓移过来的，核心的内在逻辑与1月类同，是以1月的初衷逻辑原封不动转到5月的，都是未来冲着接货来的。所以总结一下多单的动力与动机，是因为期货比现货便宜几千元，想着拿上这个头寸，等到期看看市场情况，要嘛期货往现货回归，拿盘面利润。如果临近交割月价格还是与现货价格差距很大，那意味着现货市场的基差非常高，那就接现货，在产业端拿利润，赚棉花基差的钱。还有一种对该动机不利的局面是现货崩盘，跌得比期货还快，那么我们在后面会分析一下在19500的5月合约价格背景下该可能性大不大。

　　空单部分，主要做的逻辑是产业消费需求不好，明年是国际货币收缩的大背景下对宏观的悲观预期，明年的资产价格定价的泡沫回归。主要交易未来的预期，还有一个是一些资本公司在商品整体配置上，把棉花当成一个防守的品种，做为一个空配的角色来交易棉花。做的是趋势性空单。那么在19500这个价格做空要挣什么钱呢？那就是现货崩盘，跌幅大于期货，才有可能盈利，因为该事情不发生，5月会跟今天的1月格局一模一样。就是面临一个很尴尬的局面，被交割关住！那么这样空头需要的能量会比较大，因为在当下的现货价格基础上，需要现货跌3000元，盘面不动，空单才能保本，那么在该价格既然持有空单，显然是预期未来还继续跌，那么也就是说在未来的交易时间里需要现货比期货跌幅大于3000，空头才可能盈利。所以空头与多头两者之间就是在博弈一个矛盾，就是未来现货崩盘不崩盘。

　　那么我们就来分析一下未来现货崩盘的可能性与路径。

　　这里有个产业要点阐述一下，以往产业都不太喜欢做交割，主要原因还是交割品的质量有问题，今年开始交易所对交割品的质量调整，极大的利好于产业买仓单，因为在当下的交割规则下，能交割的棉花都是好棉花。所以产业买交割可以少了买回来货不能用的顾虑。

　　我们从1月合约说起，大家观察一下1月的当下盘面情况，前期做空1月显然跟今天做空5月的逻辑一样，寄希望于在1月之前现货崩盘，该预期落空导致今天被关在1月里出不来，这次1月还是因为整体的买交割的套保头寸批得极少，盘面都已经走出期现回归的路径，想象一下如果买交割获批的局面会是如何？在这阶段里市场出现了1-5合约1500的价差，空头移仓5月，需要博弈的内容被无形放大了1500元，也就是说在未来的交易过程中，之前在1月的预期下还要再增加1500元的下跌能量才能实现5月的合理性，而且也不好寄希望于每个合约都不批交割额度，重点是在1月的预期本身就没实现的现实下，需要在5月加大预期的实现力度，在某种程度上是有难度的。为什么呢？

　　我们来解析一下现货市场，今年新疆南北疆的收购成本平均下来在23500-24000之间，如果5月算成本把仓储跟利息这些刚性成本加上去，平均成本应该在24500，那么这个24500成本如何构成的呢？里面轧花厂自己出了4000元，银行出了20000元。那么我们从5月19500这个价格来看问题，市场支付19500这个钱给轧花厂，显然轧花厂都没有该棉花的出库资格，因为19500里面没有他的一分钱权利，在20000以内该棉花的所属权是银行的，而不是轧花厂的。也就是说现货崩盘的第一阶段极限是2万元，因为低于20000元，棉花就属于银行的资产了，第二个崩盘需要靠银行拍卖来实现，那么银行的农业贷款政策是以年为单位的，假设崩盘到第一阶段，第二阶段崩盘要到明年7月份才有实现路径，也就是说贷款到期因为走司法程序拍卖。那么基本上低于20000的价格棉花会在某个阶段失去有效供给的能力。

　　那么19500这个价格在5月，现货能不能如期给到空头想要的现货价格，有一定的难度，到了19500空单属于保本状态，那么往下的预期还能实现多少，这个是量化19500做空的价值有多少的概念。

　　然后在盘面当下有一个确定性的是没有一点点实际套保盘，整个300万吨持仓空单全部是虚盘，空得太空洞，只要预期被逆转，将毫无抵抗能力。没货做空，未来需要面对的是拿货来平仓，今天最大的空单会是明天最大的多头。所以盘面里面没有一吨货，那么大家在交易什么呢？

　　明年的宏观到底如何，下游的需求是不是会一直持续不好？空头的所有预期也都有待被证伪，那么未来预期如何谁都不知道，那么我们看一下当下产业的实际情况。现在临近过年，纺织厂的原料库存几乎用干了，面临着年底补库的需求，过年前物流停得比工厂早，开得比工厂要晚。所以年前补库是必然，布行的纱库存也是一样，几乎没有库存，近期某大厂这周销售了两万吨纱线，调研下来都是几个头部布行在补纱，产业角度临近过年的真实情况是需要补库的，而不是如现在诸多空头所说的提前停产过年。

　　如果是做全球资产价格泡沫的回归，美股处在历史高位，比棉花更适合做未来资产泡沫破灭配置的选择有太多太多。

　　在成本有效期里面，在一个比现货成本低5000元的一个价格里继续做空，该头寸的内在价值有几何呢？

　　做多靠钱，做空靠货。那么未来3月合约，5月合约，会不会重演今天1月的局面。拭目以待！