南美大豆将逐步上市，美豆出口开始下滑。豆系品种走势出现分化，其中豆粕受终端需求不明朗等因素影响走势偏弱。

美豆库存维持偏紧

美国农业部2月供需报告对美豆出口预估及库存稍作调整，最终将全球大豆库存下调1.13%至8336万吨，库存消费比降至22.54%。其中，美豆结转库存下调至325万吨，上月预估为380万吨，低于市场平均预期330万吨，美豆库销比从上月预估的3.1%下调至2.6%。而且前期美豆压榨利润较好，截至2月19日当周，美豆压榨利润为每蒲式耳2.01美元，周环比提高15.5%，比去年同期提高9.8%。美国全国油籽加工商协会（NOPA）发布的报告显示，1月美国大豆压榨量为1.84654亿蒲式耳，创下历史同期新高。受此影响，美豆依然维持偏紧状态。出口方面，截至2月25日，USDA出口检疫报告显示，当周美豆出口检疫量约88万吨，稍好于预期。另外，美国农业部在2月18日举行的农业展望论坛上预计2021年美国大豆种植面积也将同比增加690万英亩，达到9000万英亩，远高于上年水平，也高于之前市场预期的8940万英亩。

南美供给仍不确定

虽然巴西大豆产量大概率创纪录，但短期来看，机构普遍认可巴西2020/2021年度大豆收获为10年来同期最慢。截至2月25日，巴西大豆收割完成25%，较前一周推进10%，但仍落后于去年的40%。且目前巴西港口仍较拥堵，巴西大豆排船量在1700万吨左右。巴西政府发布的2月商品出口数据显示，2月巴西大豆出口量290万吨，较上年同期大幅减少40%。

阿根廷方面，干燥天气仍在影响大豆作物。布宜诺斯艾利斯谷物交易所称，截至2月25日，大豆差劣率为15%，正常率为70%，优良率为15%。相比之下，一周前的优良率为19%，上年同期为64%。土壤墒情短缺到非常短缺率为26%，良好到理想率为74%。相比之下，一周前的良好到理想率为79%，上年同期为96%。阿根廷大豆也进入了比较关键的结荚期，后期天气情况对产量仍有较大影响。

国内豆粕期货承压

今年需求端生猪养殖扰动因素较多。非洲猪瘟疫情造成的损失远高于去年，生猪存栏损失较大。市场主流预计2020年11月至2021年1月能繁母猪存栏量下滑170万—180万头，降幅约10%。而且能繁母猪处于换代阶段，性能下降，2020年9—12月仔猪出生头数环比平均降幅保持1.2个百分点。怀孕母猪屠宰比例环比上升10个百分点，同比提升13个百分点。此外，春节期间也存在抛售情况，2月初90公斤以下生猪出栏率升至17%以上。这些都将影响后期的饲料需求。

目前国内豆油库存处于低位。截至2月26日，国内豆油商业库存总量84.74万吨，周度环比降幅为3%，较去年同期的119.78万吨降35.04万吨，降幅为29.25%。后期随着巴西大豆出口进入高峰，我国进口大豆也将增加。3月国内各港口进口大豆预报到港95船620.2万吨，4月预计在760万吨左右。在油脂库存紧张情况下，油厂大豆压榨量大概率维持高位，也将对豆粕价格造成压力。春节后油厂开工快速回升，截至2月26日当周，全国各地油厂大豆压榨总量约152万吨，大豆压榨开机率约43%，较上周增长33个百分点。

总之，当前豆粕价格上行压力较大，应持续关注后期豆粕累库情况。