中国经济复苏向好，相比海外具有明显的比较优势，外资加仓配置中国资产。

进入11月以来两市日均成交金额一直维持在8000亿元以上的水平，周一量能扩张至近万亿元，上证指数站上3400点整数关口。不过随后交易日两市开始调整，前高区间压力较为明显。

图为上证指数日线

近期宏观方面受新冠肺炎疫苗研发取得积极进展消息推动，市场预期全球经济生活将加速回归正轨进入复苏期，风险偏好有较为显著的回升。从周期角度，经济复苏前期股票是值得关注的大类资产，其中周期行业以及周期品更是具有配置价值，近期市场的交易主线仿佛也是在论证这一观点。国内方面，最新的经济数据显示，复苏弹性好，证券市场本月供给端压力减小，需求端情绪稳步回升，尤其外资配置意愿回暖明显。综上，尽管在前高区间市场开始盘整蓄势，我们对股指中期仍维持偏多观点。

顺周期行业复苏明显

10月金融数据继续向好，经济数据加速修复。最新的金融数据结构向好，顺周期需求推动越来越明显。其中，企业和居民部门需求有所提振。具体来看，企业新增长期贷款和居民新增长期贷款数据连续好于历史同期水平。另外，M1同比增速进一步上行，狭义货币M1是反映流动性和经济活跃度的重要指标，当M1增速增加时，投资者的信心增强，企业经营和经济活跃度回升。M1亦可被看做是PPI指标的领先指标，近期PPI受到国际油价变动的影响同比跌幅超预期回落。去年四季度工业品价格指数和原油价格基数相对较高，PPI后续上行修复压力仍较大。

不过M1增速稳步上行、PPI与CPI价差进一步修复的宏观环境有助于上游企业利润走升，这对于周期股的复苏是比较友好的。前期我们一直建议投资者关注风格转换，这从近期证券市场的行业表现中可以得到一定验证。11月以来申万一级行业中涨幅居前的行业分别是有色金属、钢铁、采掘和化工等。

数据显示，10月工业增加值同比连续保持高增长；制造业投资小幅上行，固定资产投资超出预期；房地产销售和汽车销售保持较高的景气度；社会零售品消费数据虽受原油及其相关制品价格拖累，但汽车、网购、餐饮等分项均对其有较为可观的拉动；服务业修复略超市场预期。经济数据再度呈现出生产强劲、需求改善的局面，这表明我国经济恢复韧性好、弹性佳，建议关注与周期复苏相关的资产。分行业来看，盈利增速改善明显的多是前期受到疫情影响较大的周期和可选消费行业，包括机械、汽车等，投资者可关注基本面驱动下相关板块的表现。

图为沪深两市筹资金额概览（单位：亿元）

证券供给端压力减小

11月证券供给端整体继续回落，增发募资和首发募资额总额连续三个月回落，首发募资额连续回落四个月。不过数据显示12月限售解禁个股股数和市值较上月继续回升，关注后续两市新股发行，尤其是注册制下创业板发行速度，以及新三板精选层挂牌进展对市场带来的影响。

11月证券需求端有所回升，两市日均成交额较上月回升。融资余额自今年7月初以来快速走升后，近期水平维持在2015年7月以来的高位，这从一定程度上反映了杠杆端资金情绪较积极。另外，从估算的开放式基金股票投资比例来看，月内机构资金仓位持续回落至不足66%的水平。机构仓位的回落一定程度上为市场后续上涨带来支持。新成立偏股型基金份额虽比上月继续小幅回落，但仍高于往年同期水平。中国经济复苏向好，相比海外具有明显的比较优势，外资加仓配置中国资产。沪深港通经历了前面三个月的净流出之后，11月再度转为净流入。

综上，我们中期对股指仍维持偏多观点。策略方面，期指各合约前期多单建议持有，场外资金可考虑在回调过程中分批建仓。