11月PP期货突破区间振荡格局，PP2101合约上涨至8800元/吨附近。11月上旬和中旬PP装置临时检修量有所增加，加上交割标准品拉丝PP生产比例下调，PP供应阶段性收缩，而PP需求则相对稳定，PP期货振荡上涨。11月下旬至12月检修的PP装置计划重启，PP期货或将面临压力。不过交割标准品拉丝PP生产占比将维持低位，PP需求整体比较稳定，PP期货亦难以大幅下跌。PP2101合约将维持高位振荡走势，操作策略上，建议振荡思路参与。

拉丝PP生产占比处于低位

11月烟台万华30万吨聚丙烯装置开车生产，延长中煤榆林二期、龙油石化、东明石化、福基二期等共195万吨PP新增产能仍计划于年内投产，但新装置稳定生产仍需要时间进行调试，因此11月下旬这部分新增产能将不会形成较大压力。市场主要关注神华新疆和河北海伟石化检修装置是否重启，若重启前期供应紧张局面有所缓和，PP期货继续上冲动力或减弱。不过因其他牌号PP需求比较好，交割标准品拉丝PP的生产比例将维持低位，即交割标准品供应压力不大。

11月上旬和中旬拉丝级PP生产占比一直维持在22%—27%附近，拉丝PP生产比例偏低。因纤维级PP需求较好，上游石化企业多数转产纤维级PP，纤维级PP生产比例维持16%附近。欧洲和美国地区新冠肺炎每日新增病例仍在继续增加，无论国内还是国外对口罩的需求仍维持高位，因此11月下旬至12月纤维级PP生产比例将维持高位。此外，11月—12月为汽车和家电产销旺季，这两个行业共聚PP用量比较多，加上共聚注塑PP高于拉丝级PP300元/吨左右，11月石化企业将继续提高共聚PP生产比例。11月下旬至12月交割标准品拉丝级PP生产比例将维持低位，这将限制PP期价下跌空间。

PP粒料和粉料价差扩大

10月下旬至11月中旬拉丝PP粒料和粉料价差逐渐扩大。10月上旬PP粉料一度高于拉丝PP粒料50元/吨，这导致下游企业减少PP粉料的添加比例，增加拉丝PP粒料的添加比例，即拉丝PP粒料替代性需求增加，PP期货有所反弹。10月下旬至11月上旬丙烯单体价格下跌，PP粉料随着加工利润增加开工率有所增加，供应回升导致PP粉料涨幅小于拉丝PP粒料。从拉丝PP粒料生产成本来看，拉丝PP粒料生产成本一般比PP粉料高200—250元/吨。11月20日，山东地区PP粉料8150—8200元/吨，拉丝PP粒料8550—8600元/吨，两者价差扩大至400元/吨，说明目前PP粉料具备价格优势，若下游企业增加PP粉料配比，减少拉丝PP粒料配比，PP粒料替代性需求将下滑，这将对拉丝PP粒料和PP期货价格形成压制。

目前PP粉料生产企业加工利润比较高。PP粉料生产企业主要采购丙烯单体进行合成，11月上旬和中旬丙烯单体涨幅小于PP粉料，导致加工利润回升。12月因前期一直停产的甲醇制丙烯单体装置计划重启，丙烯单体上涨空间有限，PP粉料加工利润仍将较高，受利润驱动PP粉料供应将维持高位。PP粉料主要用来生产塑料编织袋，11月下旬塑料编织袋需求下滑，因此PP粉料价格将难以维持高位。建议关注PP粉料价格动态，若PP粉料价格下跌或带动PP粒料下降。11月20日PP粉料动态理论成本7500元/吨附近，PP粒料7700元/吨附近。若PP2101合约下跌，下方关注8100—8200元/吨附近支撑，若跌破这一支撑位，PP期货将继续下跌至7500—7700元/吨成本线附近。

塑编行业对PP需求逐渐转淡

拉丝PP主要应用于塑编行业，从塑编行业开工率来看， 10月至11月上旬北方地区工地因赶工对水泥编织袋需求增加，塑编行业平均开工率有所回升，但11月下旬随着北方地区气温下降，北方工地将逐渐停工，谷物和果蔬秋收亦结束，这些行业对塑料编织袋以及果篮等方面的需求下降，塑编行业的开工率将逐渐下降，对拉丝PP的需求将转弱，不过BOPP和注塑级PP等行业的需求将稳中有增。

BOPP薄膜方面，BOPP薄膜行业一般用薄膜级PP专用料和一定比例的拉丝PP进行加工。去年10月由于BOPP薄膜加工企业利润陷入亏损，BOPP行业平均开工率下降。今年9月至11月BOPP薄膜企业生产利润500—1100元/吨，其间BOPP薄膜行业平均开工率高于去年同期水平。BOPP主要用于包装行业，近期纺织品等外贸出口需求火爆，这对包装膜的需求相应增加，11月下旬至12月BOPP行业平均开工率将维持稳定。

注塑行业方面，今年受需求回暖影响注塑行业平均开工率比较稳定。注塑级PP分为均聚注塑级PP和共聚注塑级PP，均聚注塑级PP主要用在小家电和生活日用品领域。今年年底之前各大城市推行垃圾分类，对垃圾桶等生活日用品需求高于去年。共聚注塑级PP主要应用于汽车领域和大型家电领域。10月除了空调产量同比增加0.2%以外，汽车、洗衣机和电冰箱等月度产量同比增幅均超过10%。今年家电表现最亮眼的是家用电冰箱，1—9月电冰箱出口量累计同比增加25.7%。国外很多家庭受疫情影响居家办公，不得不采购更大冰箱存储食物，但国外冰箱制造企业受疫情影响产能不足，只能从中国进口。电冰箱的抽屉一般采用聚丙烯来生产，这间接增加了PP的需求。

汽车和洗衣机对PP的用量最多，11月至12月为汽车、洗衣机产销旺季，共聚级PP的需求量环比将继续增加。汽车方面，今年汽车销量好于去年，特别是新能源汽车下乡补贴以及大城市鼓励使用新能源汽车，新能源汽车销量仍有很大增长空间，比如北京9月新增2万辆新能源小客车购车指标，上海市为缓解交通拥堵，2020年11月2日起，每日7时至20时，在指定的15条道路禁止悬挂外省市机动车号牌的小客车通行。根据上海市交通政策，新能源车不限行，还送绿色新能源汽车牌照，11月新能源小汽车销量或将增加。另外，换车需求导致非新能源汽车的销量亦有所上升。总之，11月至12月汽车行业、洗衣机、空调等家电进入季节性产销旺季，这些行业对注塑级PP的需求将继续回升。

无纺布行业方面，冬季为防止新冠肺炎疫情以及流感，国内口罩需求环比将增加。国外新冠肺炎疫情依旧比较严重，全球口罩和防护服产能主要集中在中国，因此国外疫情将带动口罩和防护服出口增加，无纺布行业开工率维持高位，并带动纤维级PP的需求。整体来看，11月下旬塑编行业开工率逐渐下降，但BOPP行业、注塑制品行业以及无纺布行业开工率将维持高位，PP下游需求整体平稳，这对PP期货形成一定支撑。

10月至11月中旬PP现货价格和PP2101合约价差即基差从350元附近下跌至177元/吨附近。目前上游石化企业库存不高，导致现货价格走势仍强于期货价格走势。11月下旬上游石化企业库存压力不大，PP现货价格走势将强于期货价格走势，但随着交割期临近，PP期货将向现货价格靠拢，即基差将逐渐收敛。从基差历史走势来看，2019年至2020年11月PP期货大部分时间低于现货价格，因此若PP期货高于现货价格，有现货背景的企业或卖出套保，PP期货上涨空间将受到限制。

操作策略及风险提示

从供需来看，11月下旬神华新疆、河北海伟等75万吨检修产能将重启，部分新产能计划12月投产，新产能投产主要对市场交易心态形成影响，因新产能投产不稳定，短期将难以形成大量供应增加。从产品结构来看，因纤维级PP和注塑级PP需求较好，交割标准品拉丝PP生产比例将维持低位，即交割标准品供应压力不大。需求方面，11月下旬PP下游塑编行业对拉丝PP的需求将逐渐转弱，但注塑行业、BOPP包装膜行业以及无纺布行业对PP的需求将稳中有增，这将对PP期货价格形成底部支撑。此外，建议关注基差情况，若PP期货高于现货价格，卖出套保资金介入或将对PP期货形成压力。整体来看，PP期货上涨空间受到新产能的影响，下跌空间则受到拉丝PP生产占比偏低以及需求支撑，11月下旬PP期货将形成高位振荡走势。

操作建议方面，按照现货价格和期货价格技术走势，11月下旬PP2101合约将在7700—9500元/吨区间内波动。建议持振荡思路参与，具体操作思路如下——

情景一：若拉丝PP生产比例维持低位以及需求持续好转，建议逢回调多单参与，操作过程中若期货价格上涨乏力，则暂时止盈；止损点位参考平均建仓点位下方200元/吨左右，移动止损。

情景二：若拉丝PP生产比例持续回升以及塑编行业开工率持续下降，建议逢反弹做空，在平均建仓点位上方200元/吨左右止损，在 8100元/吨下方逐步止盈。

风险提示：1.若PP供应增加大于预期以及下游需求大幅下降，建议改变操作思路，逢反弹做空为主。2.关注11月30日的欧佩克大会和12月1日的欧佩克+部长级会议，该会议将确定明年的减产政策。若市场预期OPEC+加大原油减产，国际原油因此持续反弹，PP期货将受到提振，建议届时空单暂时回避。