第一，以“三年行动方案”为标志，国企改革即将迈入新的政策周期。(1)近几年，国企改革实施“四批混改”、“世界一流”、“双百行动”、“国有资本投资运营”、“区域试验”、“科改示范”等项目，试点阶段已经比较充分，未来3年改革将全面展开。(2)顶层设计目标20年“在国企改革重要领域和关键环节取得决定性成果”；(3)“双百行动”进程刚过半，今年收官紧迫性高；(4)新周期启动之年，据新华社，6月30日深改委审议通过《国企改革三年行动方案(2020-2022年)》，按照国务院要求，预计10月底前出台。

第二，近期央企改革政策密集落地，“深化混改”或成为年度主旋律。《央企上市公司股权激励工作指引》5月颁布(铲除制度障碍)、《中央企业混合所有制改革操作指引》19年11月颁布(为全面铺开提供技术支持)、20年起央业经营业绩考核将采用“两利三率”指标体系(新增“营收利润率”与“研发经费投入强度”指标)、国资划转社保中央层面基本完成(已划转超过1万亿)等，央企基本面或迎来中长期改善。

第三，新的国企改革模式探索更进一步，试点重点依然首选竞争性领域。(1)对充分竞争领域的国资企业和国资本运营公司出资企业，探索将部分国有股权转化为优先股；(2)地方国资收购民企，提升资产证券化率(今年已约40起，集中在机械、计算机领域)，同时为未来地方政府产业基金退出提供上市平台；(3)分拆上市或是推进混改的突破口：在当前“A拆A”分拆上市名单中，国企占据主流，分拆上市核心逻辑在于国企有动力将子公司控制权转让给社会资本，从而实现变相混改；(4)定增新规放开极大改善国有股权融资市场：一是国企可通过定价定增引入战投实现混改；二是国资平台可通过竞价定增投资民企，增厚收益。

第四，国企改革选股思路围绕地方、行业、公司三个维度。(1)思路一：政府负债率高或区域试验等国改成效显著地方。一方面，上海、深圳3年规划下加速推进，已进入国改的实质性阶段和大规模阶段，此外关注山西、山东等动作频繁地方；另一方面，财政收支压力大地方国企改革动力更强，关注云南、天津等地。思路二：充分竞争领域。目前充分竞争领域的国企改革力度最大(混改、优先股试点、国资划转社保等)，政策最为全面，改革效果更加显著。国企改革的方向之一是减小国有资本在竞争性领域的占比，建议关注医药、零售、家电等领域，央企特别关注科技领域。(3)思路三：目前动作较小的“双百”企业。关注竞争性领域“双百”A股股权激励、员工持股、控股权转让预期。据国资委，19年末，“双百”央企累计改革任务完成率达到55.14%。

核心假设风险：国企改革进展不及预期，监管态度转变，中美关系超预期，疫情超预期恶化。