基本面改善

今年二季度，随着复工复产的推进，国内经济呈现出较好的回升势头，工业恢复速度较快，工业品价格稳步回升，螺纹钢期价振荡上行，上涨幅度接近10%。当前钢材社会库存水平高于往年，钢厂产量居高不下，但在淡季期现价格并未回调，反而加快了上涨的速度。笔者认为，近期价格由预期主导，宏观因素影响较大，市场乐观预期为钢价提供了有力的支撑。

宏观经济总体稳步恢复，基本面继续改善。6月份，制造业PMI为50.9%，高于上月0.3个百分点，在调查的21个行业中，有三分之二的行业PMI高于临界点，较上月增加5个。从分项数据来看，供需两端持续回暖，价格指数有所上升，企业信心基本稳定。但由于海外疫情形势依旧严峻，不确定因素依然存在，进出口指数虽连续两个月改善，但仍位于临界点以下，外部市场依然存在变数。自疫情暴发以来，央行采取了“宽货币+宽信用”的货币政策应对国内外复杂形势可能造成的不利影响。上半年银行贷款和社融累计新增分别达到创历史纪录的12.09万亿元、20.83万亿，M2同比已连续3月保持在11％的高位之上。“宽货币+宽信用”的政策为股市和工业品等风险资产价格上涨提供了有利条件。

回顾年初至今几个具有代表的工业品价格走势，钢价受新冠肺炎疫情的影响最小，这是钢材的供给和消费都以国内市场为主，国内疫情控制措施得当，对钢厂的生产和下游的复工影响较小。另外，疫情对经济的冲击反而提升了市场对于国家扩大基建规模、放松地产调控的政策预期，无论是上游的钢厂还是中游的贸易商、终端消费企业，对于年内钢材的价格均保持比较乐观的态度。由于国家采取了灵活适度的货币政策，钢厂、国有贸易商、建设施工单位均表示融资成本下降明显，资金较为充裕，这无疑提升了企业的风险偏好和抗风险能力。尽管7—8月份有需求下降和社会库存累积的预期，但钢贸商并未因此而产生恐慌情绪，反而希望在钢价淡季回调过程中建立更多的库存来博取未来更大的收益。股市的快速上行更是激发了投资者的参与热情，增强了市场对未来经济高质量发展的信心。

尽管宏观和产业氛围比较乐观，且近期钢材的市场成交和表观消费情况尚可，但笔者认为配置钢材期货多头的性价比并不高。原因有以下两点：

1.钢材消费亮点不足。今年耗钢增量主要来自雄安新区，华北地区钢价一直强于其他地区。据研究测算，2020年雄安新区的建设项目用钢量约为500万吨，三季度华北地区的钢材消费有保障。但在“房住不炒”的定位下，地产开发投资和新开工数据表现并不突出。而基建方面，据测算，5月广义、狭义基建投资同比增速分别为10.9％、8.3％，分行业看，电力等、交运等、水利公用等投资增速分别为28.8％、11.2％、5.1％，这也印证了以电力、5G为代表的新基建领域是本轮基建投资的主要方向，由于这些领域耗钢量较少，基建对钢材消费的拉动可能弱于预期。

2.资金青睐供给刚性较强的品种，而钢材供给弹性较强。宏观回暖带动工业品复苏，其中铜表现最为突出，一方面是因为下游电力投资需求强劲，另一方面由于前两年铜价低迷，上游供应刚性较强，且受到海外疫情影响，铜矿供应扰动较多。需求好、供给刚性强的品种更加受到资金青睐，铁矿石价格上行的逻辑也类似。而钢材由于电炉产能占比提升且下半年电炉大幅投产预期较强，导致钢材供应弹性越来越大，叠加库存偏高的因素，资金主动推涨意愿不足，以被动跟涨为主。

综合来看，钢材三季度维持供需两旺的格局是大概率事件，国内宏观环境偏暖、资金面相对宽松将继续支持钢市的乐观预期。但考虑到钢材的基本面和期现价格平水的现状，笔者认为在当前价格水平做多螺纹钢期货的驱动力不强、安全边际不足，建议投资者暂时保持观望，背靠电炉成本择机买入较为合适。