一、全球“资产荒”，内生增长强弱将决定国别资产配置的方向

1.1、2020年海外“资产荒”可能愈发明显，全球资金配置难度加大，相对于不断超发的各国货币，性价比高而且能够带来持续现金流的安全资产稀缺。全球经济将延续“低增长、低利率”，政策宽松对经济的刺激力度不断弱化。

1.2、美股2020年“吸金”能力下降，全球资金有望再配置新兴市场。1)美国货币政策仍有望保持宽松但股市已price in 2)美国总统选情影响美股走势，警惕民粹主义“黑天鹅”3)美国经济有压力但衰退风险不大，美股盈利的一致预期不高但仍需提防buyback下滑4)中美贸易谈判有进展，对新兴市场的正面影响更大5)避险情绪减弱，资金从“抱团确定性”转向“高性价比”。

1.3、中国权益资产迎来全球资金战略性配置的良机。中国持续推进改革开放，中国经济走向高质量发展，内生增长动能造就更多独特性机会，人民币对美元汇率2020年将强于2019年，有利于提升中国权益资产的吸引力。

二、行情展望：A股和港股有望先抑后扬，科技和价值将引领核心资产牛市

2.1、先抑后扬，中国经济未来数月“类滞胀”的假象，资本市场短期困扰。未来数年核心资产依然是中国投资机会的主线，但是，行情的主角会根据估值和盈利的“性价比”而更替。2020年科技股和价值股有望交替成为行情的主角，其中上半年科技型制造业龙头有望表现精彩，是中国稳增长的最大受益者。

2.2、A股：三十而立，战略性配置、逢低布局正当时。1)中国金融整顿之后的“资产荒”在2020年更趋明显，A股市场将成为境内资金配置的热土。2)全球资产荒，外资机构将加大配置与美股差异性大的A股市场。

2.3、港股：2020年便宜是硬道理，来自内地的优质港股将有大惊喜。2020年港股将“脱敏”，全球投资者将认知“港股市场是中国内地经济的离岸市场”。优质的内资港股将有“戴维斯双击”惊喜，估值修复弹性、盈利改善。

三、投资策略：以长打短，精选“性价比”高的中国核心资产

3.1、在低估值高分红领域“守株待兔”，精选房地产、银行、保险等价值股，关注有安全边际且景气已到低位的周期行业龙头。

3.2、看好科技股的机会，淘金中国经济增长新动力，包括，5G带动的“To C”和“To B”全产业链发展；汽车、新能源汽车；化工、电力设备、机械等。

3.3、消费股：整体估值短期略偏贵，更要精选性价比，看好具有科技含量的医药股以及相对便宜的可选消费。

风险提示：全球经济增速下行；中、美货币政策宽松不达预期；大国博弈风险