经常看到有网民抱怨，A股十年了都越不过3000点，股市没有赚钱效应。

A股和中国上市公司到底有没有赚钱效应？著名投行高盛最新的一份报告给出了答案。

高盛认为，当前中国上市公司越来越多，A股、港股以及海外上市的ADR总数已经超过5000家，想要全部普涨基本不现实，而且中国经济最近几年开始加速转型，过去引领经济发展的上市公司现在不一定能适应经济发展趋势。就像曾经引领美国经济成长的石油、基建等大公司现在大多让位于硅谷新贵，中国也在经历同样的转变。

因此，高盛期望通过对中国上市公司的筛选，找出那些能够代表新经济和新动能的投资标的，并考察它们在中国经济转型期的表现如何。

该项研究筛选“新经济”的条件是：

1． 对宏观经济变化敏感度低，行业增长潜力大；

2． 净资产收益率（ROE）和息税折旧摊销前利润（EBITDA）质量高；

3． 轻资产发展模式，财务杠杆率低；

4． 高研发投入，高研发增长；

5． 平均人工产出高。

在以上标准指导下，从145个子行业总共5000家中国上市公司中（A股、H股、ADR），筛选出46个子行业的2104只股票归类为“New China”中国新经济领域，其余的归类为“Old China”中国旧经济领域。

“New China”股票池中，IT行业占比最高（22%），可选消费品（19%）、医疗保健（16%）、服务业（14%）、金融（9%）、工业（8%）、必须消费品（8%）、材料（3%）、公共事业（1%）、房地产（1%）等紧随其后。

“Old China”股票池中，金融（29%）占比最高，工业（16%）、可选消费（10%）和材料（10%）占比分列二三位。

考察由两个股票池编制的指数表现，从2010年开始至今，“新中国”指数由100涨到191，整体接近翻倍，但是“旧中国”股票池指数从100到当前的87，收益为负。

由此可见，当下中国经济处于转型期，股市内部也在发生剧烈的结构性分化。十年里新旧两类经济模式走势反向分化，使得整体市场看似没太大变化，单纯以大盘整体指数来讨论股市已经不具有代表性。

我们先从宏观经济层面来看下经济转型期的结构性变化。

2014年之后对我国GDP增长贡献和拉动作用最大的产业，已经从第二产业工业制造业逐步转为第三产业，包括商业、金融、交通运输、通讯、教育、服务业等。

这其中离不开三新经济（新产业、新业态、新商业模式）的作用。据近3年统计数据，三新经济增加值及GDP占比呈现逐年递增的态势，且新经济在第三产业中的占比最大。

自2018年后全球经济陷入低迷，国内新经济产业增长情况显著好于传统经济，起到一定的稳增长作用。据券商相关研究数据，自2011年至今，新经济产业上市公司的营收增速显著高于传统制造业，2018年开始两者都出现了较为明显的放缓，但传统经济动能放缓更为突出。

而这种宏观层面的结构性变化在A股市场也得到充分展现。

以2014年底A股开启的一轮牛市为例，基建和地产是引领权重上涨的主要板块，当时正值“一带一路”倡议提出不久，铁路、港口建设等传统基建类个股格外受追捧，大幅跑赢沪深300指数。

但自2018年来，传统基建板块却跑输沪深300指数。尤其是自2018年四季度开始A股展开一轮快速的估值修复行情，沪深300指数至今涨18%，期间最高涨幅达25%；而传统基础建设指数，以及2014年基建行情中的代表性个股如中国中车、宁波港等均跌超15%。

此轮行情的引领板块之一依然是基建，却不再是传统基建，而是新基建。原因除周期性因素外——传统基建多为周期性行业、新基建多属非周期性行业，更重要的是经济结构调整与相关政策变化在市场上的反映。

2018年12月中央经济工作会议上提出要加强新基建，即高科技基础设施建设，包括5G、物联网、特高压、人工智能、工业互联网等。同时，在国内经济面临下滑、国外贸易摩擦掣肘新技术领域双重压力下，国内5G商用进程在2019年提速，以5G为代表的新型基础设建设成为A股市场上具有确定性的投资主题。因此，我们可以看到5G通信指数、以及5G基建代表性个股中兴通讯分别涨超20%、90%，跑赢沪深300。

因此，当前A股整体指数的变化并不能充分反应市场是否有赚钱效应。尤其在经济剧烈转型期，无论宏观经济数据，还是政府政策导向都会对市场产生直接影响，使得股票市场内部也发生结构性的变化和转型。投资者如果只笼统看整体表相，不能紧跟经济形势变化，故步自封、沉迷于旧时逻辑，将可能错失市场在结构性调整中所创造的红利。