自9月印尼禁矿政策落地后，镍价呈现高位回调态势，已较前期高点回落约20%。当前镍价运行逻辑为利好出尽后的基本面回归，短期来看，镍价缺乏上行动力，或继续偏弱运行。

矿端成本支撑趋弱

随着印尼镍矿消息落地，矿端炒作或暂告一段落。近期我国镍矿进口数量呈大幅增长态势，据海关总署数据，9月份中国镍矿进口量为708.95万吨，环比增加24%，同比增加23.16%。印尼方面，在9月镍出口大幅增长之后，10月同比更是增长300％。

随着镍矿进口大幅增加，短期镍矿供应充足，成本端对镍价的支撑有所转弱。虽然近期镍矿价格小幅反弹，但是四季度镍矿价格或难有进一步上行空间。一方面，近期燃油价格下跌导致海运费出现回调，另一方面，工厂三季度备货积极，需求或转弱。据Mysteel统计，国内大多工厂备货至2020年4月菲律宾雨季结束，个别备货至2020年7月，且有陆续增库，整体库存情况较好。

供应压力持续释放

镍铁方面，国内外供应压力持续释放。国内产量高位维稳，高利润下镍铁厂家普遍正常运行。进口方面，随着印尼镍铁项目的加速投产，我国镍铁进口量暴增，9月中国镍铁进口总量20.81万吨，环比增幅43.73%，同比增幅111.37%。其中自印尼镍铁进口15.95万吨，环比增幅60.74%，同比增幅147.26%。随着镍价走低及供应增加，高镍铁价格自10月中旬开始回落。目前来看，钢厂前期备货充分，短期采买意愿不高。近期印尼金川WP&RKA红土镍矿冶炼项目最后一条生产线出铁，首船镍铁发往中国，对后期高镍铁现货市场价格商谈或产生进一步压制作用。

电解镍方面，近期进口窗口打开，俄镍流入将缓解现货紧缺的担忧。此外，不断加强的back结构将增加持货商的交割意愿，近期沪镍仓单持续增加已有所体现。

需求端负反馈逐渐显现

对于需求端不锈钢来说，目前钢厂仍面临着高产量、高库存、弱消费的困局。

据SMM数据，10月全国不锈钢产量240.6万吨，环比减2.67%，同比增4.29%。其中 300系产量环比增2.73%，至115.94万吨。部分钢厂由于亏损加之原料采购困难，9、10月份不锈钢排产有所下滑，但目前并未出现大规模减产挺价行为，11月仅张浦例行检修，其他钢厂多维持正常生产。随着镍价的回落，近期不锈钢利润有所修复，预计产量仍将维持高位。此外，不锈钢社会库存仍处历史高位，虽然10月下旬不锈钢库存稍有回落，但不锈钢需求将步入淡季，后续去库压力仍然较重。

进出口方面，全球贸易争端加剧，多地对中国征收不锈钢反补贴税，叠加印尼不锈钢具有成本优势或挤压我国不锈钢出口，上述因素一定程度制约我国不锈钢的消费增量。

在高库存压力下，不锈钢供大于求的格局仍未缓解，下游需求尚未见明显起色，终端接货意愿偏弱且维持原料低库存水平，不锈钢后市不容乐观，对于镍价的负反馈正逐渐显现。

总体来说，镍铁供应压力持续释放，镍矿成本支撑有所转弱，不锈钢需求疲弱对镍价的负反馈逐渐显现，短期基本面依然偏弱。上周镍价跌破12万关口，短期或继续偏弱运行。