历史往往在重复着过去，但又与过去有所不同，在全球经济多事之秋之时，货币和财政的双扩张已经成为各个国家的独门秘笈。

财政刺激措施必然加大财政赤字的压力，各国政府都需要多发债券，于是大多数国债的利率都创出历史新低，许多欧洲国家的国债均为负利率。全球零利率甚至是负利率必然会带来金融界一场生态环境的变化。

财政和货币的双扩张，有利于帮助稳定短期经济，但是其后果是显而易见的。货币的超发一定会引发通货膨胀，只是到底是以物价上涨的形式出现，还是以金融资产价格上涨的形式出现而已。

一、全球货币宽松为资本市场助力

1、欧洲宽松一马当先

自2015年1月宣布正式启动QE后，时隔近4年，2018年12月23日，欧央行为QE画上了句号，2.6万亿欧元购债计划落下帷幕。当时，各大机构预计，首次加息可能就在2019年一季度，然而，市场等来的却是QE重启。

此次欧央行宣布的QE，其一是将存款便利利率从-0.4%下调至-0.5%，即进一步加深负利率政策。其二，从11月1日开始重启QE，每月购债200亿欧元。同时，德拉吉更是强调，QE是开放式的，即只要有需要，就会持续购债，目前没有截止日期。其三，实行分级利率制度，旨在缓解负利率下降息对银行业盈利的不利影响。对于银行持有的超额流动性——超出法定准备金要求的准备金量（因为QE创造了银行准备金，大量的银行准备金存放在欧央行的负债端），有一部分免于负利率（-0.5%）的惩罚，免除的部分享受0利率。

2、美国宽松已在路上

美国联邦储备局一如市场预料减息25点，虽然联储内部有所分歧，但是决策受到了白宫的政治压力和华尔街的市场压力，加上全球贸易环境的不确定性，影响着企业决策者的投资信心，更重要的是债券市场成功挟持了货币政策的决策过程。目前多数分析师还是预期美联储会再次降息25点。

3、中国的财政与货币政策已经转向

目前为止，中国今年已经降准三次，9月初中国的降准，为中国的财政货币同时打开了大门，地方专项债迎来新的高峰。去年搞的去杠杆强监管其实在新的财政和货币扩张中已经宣告结束。而后，我们预计今年MLF利率有望下调，且年内10年期国债收益率有望降至3%以下，银行间利率可能会随着降准、降息而进一步下行。

二、股市相比债券吸引力开始增加

1、全球资金的定价锚美国10年期美债被压低在历史低位，将诱发各国央行政策上的连锁反应。

全世界刮起的新一轮货币宽松之风，已经将美国之外的国债市场中70%的主权债券利率拉入负值。无风险证券收益率大面积沉降，对于资本市场，是一次生态环境的改变。这也加速了资金涌入仍有正回报而规模又足够大的美国国债市场，这个触发了最近这轮美债的牛市，也将美债利率拉入了历史低点附近。

图1：全球最重要的定价锚10年期美国国债利率维持在低点附近

央行行长们已经明确表态单靠货币政策无法刺激经济增长，那么财政政策就必须大举进入。美国财务部部长正在认真考虑发行50年期国债、英国政府支出增长4.1%、即使是已经陷入经济衰退的德国也决定增加500亿欧元支出。中央银行正在无极限地支持债券市场，这将继续压低债券利率。美国国债是全球资金的定价锚，这次债券价格的巨变将带来资本生态环境上的改变。

2、资金从债市流回股市，后期看涨风险资产

9月份以来，美国股市出现了一波强有力的上涨。

而在8月底之时，自2009年以来，标准普尔500指数的股息率出现了首次超过30年期美国国债。这一信号的出现，意味着买股票的重要时点来临。而今天回头看，果然美股9月份出现了上涨，而国债出现了抛售。

图2：2019年8月底，标准普尔500指数的股息率出现了首次超过30年期美国国债

前阶段2年和10年期美国国债收益率继续倒挂，二者利差达到金融危机以来最大水平；此外，今年三月底最先倒挂的3个月和10年期美国国债达到2007年3月来最大水平；3个月和30年期国债也出现了自2007年以来的首次倒挂。

其实这次美国利率倒挂所带来的核心讯息不是经济衰退，而是低利率时代的全面降临。这次长端利率下滑的根本原因，主要不是市场看淡经济前景，而是欧洲资金的猛烈涌入。欧洲国债几乎全部零收益或负收益，触发了资金全球范围内流入零风险正回报的美国债券。

水往低处流是不变的真理，在债券出现拥挤交易之时并出现一定泡沫之时，资金便开始从债市流入股市。美联储前主席艾伦-格林斯潘也表示，用不了多久，负利率就会蔓延至美国。格林斯潘表示，你在世界各地都能看到这种情况。它在美国出现只是时间问题。

三、大宗商品作为有效缓冲货币宽松稀释的保值标的也将被资金追捧

各国的财政货币政策双扩张已经近在眼前。零利率必然带来金融市场生态环境的变化，股市相比债券的吸引力开始增加，而大宗商品作为有效缓冲货币宽松稀释的保值标的也被资金追捧。

最近，大宗商品无论是黑色还是化工都出现了一轮上涨，这不仅与中国再次降准，地方专项债迎来新的高峰有关，也与近期沙特原油遭无人机袭击事件有关。

沙特阿拉伯两处石油设施14日遭无人机袭击，此事对全球经济的影响，取决于产能恢复的时间。据报道此次事件受影响产能达到每日570桶，超过伊朗革命时的560万桶、石油禁运的430万桶和伊拉克战争的430万桶，位居历史最多，不过目前并未出现地缘政治危机，一切取决于正常的抢修进程。如果设施能够在三个月内恢复正常，相信现有的库存足以应付。如果超过三个月，则油价有进一步上升的压力，并可能会推高全球通胀。大宗商品的标杆原油的上涨也将带动资金涌入其他商品。

全球零利率的环境下，资金往哪走，怎样才能保值增值是投资者未来需要思考的问题，资本的风险成本在零利率环境下极低，风险资产的泡沫开始吹了起来，加杠杆的迹象也将死灰复燃，资金除了流向正收益债券外，租金回报率高的房产、高股息率的股票、一些大宗商品都将得到一定的追捧。