由扑克财经、扑克百家研究院主办的“2019下半年扑克投资策略论坛将于7月13-14日在深圳福朋喜来登酒店召开，论坛以“见龙在田”为主题共同探讨中美摩擦环境下，全球宏观经济将如何影响产业及投资交易。话题涵盖中国宏观经济、海外宏观经济、大类资产配置（债股期汇）、大宗商品交易逻辑、汇率及A股展望等，从基本面到投资交易策略，从宏观到中观的路径传导，全方位梳理自身交易逻辑，把握2019下半年市场投资机会。

感谢本次论坛的支持单位：凯丰投资，赞助单位：香港交易所、芝加哥商品交易所、无锡不锈钢交易所、厦门国贸期货，东证衍生品研究院对本次活动的大力支持。

屈庆，江海证券首席经济学家、联席副总裁。上海交通大学硕士毕业，曾任申银万国研究所债券部总监，中信证券资产管理部董事总经理、华创资管总经理等职务。2008-2013年连续六年新财富前三名。其中2008、2012、2013三次获得新财富债券第1名。曾经带领华创证券资管部主动管理规模从0到400亿。在业界享有很高的声誉。

屈庆：尊敬的各位来宾大家下午好，首先感谢扑克财经的邀请，我看了一下我们的名单很多都是做商品的，我自己平时更多的是服务中小银行，所以提供市场的策略给大家参考。我的题目是“夕阳无限好，只是近黄昏”，下半年的利率还是可能会冲击我们的市场，总体而言还是一个涨幅的波动。我讲五个方面，第一个是市场回顾，大家可以看一下今年的市场的波动相比去年还是比较纠结，年初的时候中国对于中国的宏观经济都非常的悲观，讲中国要降息和信贷扩张不起来，因为很多的银行风险偏好降低了，一季度的前半段整个的利率还是稳步的下行，3月之后信贷天量的扩张，利率又出现了一个明显的回升。中间也有股票市场一季度的非常强烈的表现，对债券也产生了一定的冲击。从5月开始又相对明显的下行，一个是因为贸易摩擦的加剧，还有一个是我认为央行4月之后踩的刹车，经济就会回落。上午我们讲经济的数据波动其实是不大的，其实整个的经济一季度6.4和去年四季度是差不多的，但是我们金融市场波动还是比较大，还是来自我们对经济的预期和变化。债券市场不能脱离对流动性这些基本的考虑，我自己理解现在的预期波动比较快，你可能把未来一两个季度的问题看清楚就不错了，说长期我们有观点，但是参考的意义不大。

从基本的来说我们现在认为就两个观点，一个是趋向于稳定，一个是是否会有大幅度的下行。现在确实没有人认为经济会起来，我们还是比较乐观，我觉得经济也好像不能起来，好像也不需要起来。今年是6—6.5，明年可能是5.5—6了，这个是我的猜想，所以大家讨论的还是两个方向。我们自己的观点还是继续大幅度下行的空间还是非常小，但是债券市场的情况从5月以来还是明显的下行，但是收益率又往下掉，有一部分人还是过去的角度看现在，至少是过去8以上，现在再转型也不能掉得更快。我一直有一个困惑，2008年的时候讨论经济大家都觉得非常的悲观，我们从我们的生活也可以看到外面的飞机没有人坐。吃饭没有人排队，2008年房价也跌得比较少，很多的人也没有工作。但是现在好像不一样，你说经济不好，很多的行业确实不好。但是很多的行业也没有集中的失业，很多地方的房价还在涨。我们出去消费很多网红的店还是排队，我们坐飞机和高铁还是没有看到人很少。所以我们是在转型，我们有的人要以过去的标准衡量，这个是有问题的。

这个是对经济的悲观，第二个是我们研究方法的变化，过去我们很多的逻辑和方法做研究的时候，那个时候没有阅读数据和高频数据，就是阅读数据，一个月看一次，后来我们大家发现我们可以盯住钢铁和煤炭，这样就出现了高频数据。钢铁价格高就说明经济不错，可能有一些利率就会上，但是这几年是背离的，供给侧改革导致钢铁的价格会上升，但是产出会下降，经济所以其实不好，所以我们未来经济转型是要依靠我们的消费带动，那么我上游和中游因为我们的价格发生了变化，但是其实经济不差。我们说很多的外部的机构置疑中国的GDP，我们的市场很悲观，但是我们的GDP波动不大。因为我们大多数的GDP是消费推动的，这个是比较稳定的，不是因为我经济不好就不消费了，很多的消费是刚性的。而且是伴随中国从低收入国家转到中等收入的国家很多的收入也是升级的。比如说现在的现金贷就是满足没有钱又希望消费的需求，消费是稳定的，那么你70%的东西是稳定的。你说你钢铁的生产波动一下影响也不大，所以我觉得市场预期是悲观的，但是我们认为还是没有那么悲观。第一个是工业生产，我们觉得增速差不多都是6左右，当然你和过去的12、13是不一样的，但是我们中国是转型，工业带动经济的模式未来会越来越低。其实维持在6的水平就是应该有的水平，结构来说伴随下半年基建的刺激，包括汽车消费的回暖。我相信整个的工业会相对比较平稳，工业的波动从3一下到8.7，之后回到5.9，其实这个水平是相对比较正常的。因此工业是稳定的，没有大幅度的下行，当然也起不来。

第二个是投资，房地产投资大家一直是比较纠结的，中国的房地产市场韧性比较强，一季度的苏州这些城市又上涨，问题就是房产市场终端的需求第一个中国有很多刚性的房子的需求，更多的是改善的需求。第二个房子来说本身也是一个投资品，这几年确实很少跌。所以这个角度房产市场虽然未来会强化调控，中国不打压房地产经理就有压力，但是短期来说地方政府和中央政府博弈，老百姓的需求还是非常的旺盛。并且二三线城市还“抢人”，所以投资回逐渐往下走，但是走的速度是相对可控的。

我们的基建是在刺激，北京的大兴机场还有全国各地都是修机场和高铁，基建设可以真实的改善了我们的生活质量。前段时间是下行为主，这个是我们制造业的利润都有关系。但是我们自己感觉利润在这个向下的空间，房地产的投资回落，制造业波动不大。总体来说投资还是一个慢的变量，还是一个逐渐处理的过程。

消费这里我要多说一些，消费出现了一些变化，第一个他们还是维持在8—9的水平，汽车的消费和过去弱了很多，2009年4万亿推出除了搞基建还有汽车快速的扩张，这10年的事前我们汽车的数量是快速的扩张。去年的增长是负的20%，今年的慢慢接近0。原因是它从增量的市场导存量，过去大家没有车，现在大家都有了。比如今年买车的人是有了车要换的，这种存量的需求可能就会放缓。