投资要点

上海银行全年业绩基本符合市场预期。全年累计利润增速（YoY 10.1%）与前三季度基本持平，从全年累计变化来看，营收端的下行（YoY 4.7%）被营业支出（YoY 7.4%%）的节约所对冲，进而保持了利润的基本稳定。从单季度数据来看，4Q2016 的营收恢复正增长（4Q2016 v.s 3Q2016，1.4% v.s. -3.5%），预计与IPO 后资产增速恢复以及NIM 受重定价影响完成有关。营业支出则出现较为明显的压降（YoY -10.1%，低于季节性规律），我们估计与不良改善下信用成本同比/环比下行有关。

Q4 规模积极增长，全年规模增速反弹至20%以上。公司4 季度的总资产规模积极增长（QoQ6.3%），较前一个季度（QoQ2%）有积极提升。从全年来看，资产规模增速扩张至21%，保持了公司最近5 年的总资产复合增长水平。本次资本补充后公司资本相对充裕，我们认为未来规模积极增长仍然可期。本轮流动性波动预计公司节奏把握较好，受到负面影响不大。

名义不良率降至1.17%（YoY +2bps），信用成本或出现下行。公司全年不良率较上一个报告期（1Q2016）下行4bps。公司历史不良率均低于城商行平均水平，2014-2015 年公司主动暴露、确认不良资产并积极处置，使得当期生成/核销率较高。目前东部沿海的资产质量阶段性边际改善较为确定，为不良率的下行提供了现实基础。公司4Q 营业支出出现较为明显的下行，信用成本可能是其中重要的驱动因素。尽管我们无法确认不良率下行中核销的贡献程度，但我们倾向于认为近期公司不良生成或出现边际性改善。目前无论是从拨贷比、拨备覆盖率或组合拨备率（拨贷比-不良率）上看，公司拨备绝对水平已较为充裕，未来减值计提节奏有一定的平滑空间。

我们小幅调整公司2017 年和2018 年EPS 至2.63 元和2.95 元，预计2017年底每股净资产为21.99 元，对应的2017 年和2018 年PE 分别为8.4 和7.47 倍，对应2017 年底的PB 为1.00 倍。作为一家规模前列的上市城商行，公司前期业务扩张步伐稳健，尽管ROE 相对较低，但成本控制卓有成效，精品银行的战略目标有序推进中。我们给予公司维持增持评级。

风险提示：拨备计提进度超预期，资产质量大幅恶化。