步伐稳健,品牌领先,成长无虞。国内小家电市场正处于品类扩展与品质升级的进程中。公司作为国内品牌力极佳的综合型小家电企业,业绩持续提升的动力至少来自以下两方面:1、基于完善渠道布局与品牌认同,线上及三四级市场仍有份额提升空间(目前线上渠道内销占比约30%,三四级市场占线下收入约40%);2、一二级市场小家电新品消费及产品升级需求显著,高溢价高利润率产品占比提升趋势持续演进,公司掌握着主流市场优势,一方面对高端进口产品有替代效应,同时又享有比国内同类企业更优的品牌力,业绩具有保障。此外公司是国内除美的、格兰仕外品类最为齐全的小家电企业,多品类布局使其能更好平抑产品及地区收入的波动,16 年上半年,在外销较为低迷的情况下,公司内销仍旧延续了16%的规模增速,龙头实力彰显。

SEB 最具活力分支,全品类稳步推进。自要约收购以来,SEB 对公司持股持续上升,目前已达81%。SEB 采取多国本土化战略,全球对冲实现规模及盈利的稳步增长。虽然大股东在全球有29 个生产基地,但公司不论从生产制造还是消费者市场来看,都是集团中最具活力分支,未来小家电领域订单转移有较大空间。(公司与SEB 规模差距已由07 年的10 倍缩小至15 年3 倍,且多年来利润率高于集团水平)。大股东不仅通过订单转移确保公司出口的稳定,还可从产品、技术与管理层面对公司提供全面支持。目前公司由厨小家电向厨卫家居家电扩展,今年新品预计销售2-3 亿,空净产品得到了SEB 技术支持。公司过去已成功从炊具向厨小家电拓展,多年积累的渠道、营销与品牌经验叠加大股东资源,其未来3-5 年实现小家电全品类布局值得期待。

投资思考:地产景气下行与消费升级背景下的抉择。小家电的消费特性决定其受地产波动影响较小;公司较高的消费者认同度及品牌优势决定了其具备一定议价能力,这意味着公司可以实质上享受消费升级的红利(在过往通胀周期持续获得相对收益)。参考小家电估值水平(PE&PEG)及地产与CPI的影响测算,公司具良好配置价值,维持“强烈推荐-A”评级。

风险提示:新品推广低于预期、行业竞争加剧。