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严卫华

网名：dot.山人

浙江丽水人，现居杭州，杭州兰冠投资投资总监，曾任广江投资投资总监。毕业于华南理工大学，工学士、理学士双学位。17年股票交易经验、10年期货交易经验、4年量化投资实盘经验。

大学期间开立股票账户，开始了漫长投机生涯，前期股票投资一帆风顺，2002年转战期货交易，第一年吃了大亏，在2003年的豆粕交易中，由于逆势做空，账户爆仓，多年积累的财富化为灰烬，痛定思痛，从此开始专研交易策略、资金管理、程序化交易技术。期间经历了主观交易、规则化半自动交易、全自动量化交易三个阶段。有成熟的资金管理体系，拥有上百套程序化交易策略，擅长多策略组合交易，同时涉足股指期货和商品期货，是国内程序化交易和对冲基金领域的实践者和开拓者。

任广江投资公司投资总监期间曾将管理的600万账户资金一年之内达到2146万，从事量化投资后，管理的多个账户在风险可控的情况下连续三年获得50%-80%的投资回报。

相关链接：dot.山人：做期货，一劳永逸是一种幻想http://www.7hcn.com/article/132011-1.html

访谈精彩语录：

现实中，所谓完全有效定价的资产和标的物是不存在的，只能是相对有效定价，博弈群体对价值的不同理解导致了价格的波动。

资金管理和风险控制才是交易的生存之本，任何没有完整的资金管理体系的交易者都是不成熟的。

程序化交易的优点当然就是买卖决策的客观性和科学性，执行的可靠一致性。

主观交易的缺点非常明显，人性的贪婪、恐惧、情绪波动等主观因素随时可以导致交易行为的扭曲甚至失控。

量化投资的优势体现在概率上的正期望值。简单点说就是有胜算的交易就是有优势的交易，胜算体现为成功率和盈亏比上。

趋势型策略的基本特点是识别趋势，顺应趋势，做足盈利，截断亏损，低成功率，高盈亏比。

均值回复策略的基本特点是做价格回归，盈利空间相对有限，胜率稍高，策略的品种属性明显。

一个标准配置的300万账户做股指期货差不多会用十多个策略。

不同需求的资金，对于风险容忍和预期回报都不一样，我们会考虑通过不同的策略搭配、策略间的比例搭配实现既定的收益风险比。

单个策略就像多功能作战部队里的一个兵种，我们的目的是要有战斗力和防御力，兵种的互补非常重要。

策略如果是基于不同逻辑思想而且相关性低，当然越多越好。

期望的年化收益风险比一般是4-5倍，比如15%的回撤对应60%左右的回报。

商品我们侧重的是其趋势属性，趋向于做隔夜波段。

某种意义上来说其实我是没有特别偏好的，无非是围绕着盈利、风险度、规模做决定。

股指目前是最好的日内交易标的，这是圈内大家的共识，可以动用的策略类型也多。

每个策略都有三方面的风险：第一就是获利效率下降，第二就是策略失效，第三是策略本身的逻辑缺陷或漏洞。

我们通过部分新策略引入部分策略淘汰这种方式来实现所谓的新陈代谢。

量化投资行业没有永远的一招鲜和圣杯，市场在进化，我们也要适应新的变化。

新策略的研发灵感来源有基于市场的直观观察、数据挖掘、网络交流、研讨会。

自适应是相对可为的，比如某些基于市场波动性而自动调整参数的算法，效果就比绝对算法更好。

（德州扑克和期货交易）相同点是这两者都是基于概率的游戏，另外资金管理始终是游戏的核心，最大的差异是德州扑克中人与人之间的心理较量和博弈更明显。

合理的亏损额度在不确定的未来行情中，也许是我们应对连续不利交易的唯一法宝。

市场在进化，需要我们不断学习和适应变化，赚钱永动机是不存在的。

在量化投资领域， 赢家特质的一部分体现在持续付出时间精力来学习研究，天道酬勤一样适用于这个行业。

奥勒留对宇宙、人生的洞察力，放在任何时代都是真知灼见。

“宇宙对万物的安排，可以说井然有序，也可以说是杂乱一团，但不是没有规则的。”

“考察统摄人类行为的发展，看看那些聪明人避免的是什么，追求的是什么。”

决策流程相对比较复杂，我们尽量在每个环节中都采用量化决策模型。

我们的团队是学习型组织，在策略上能做到吐旧纳新。

目标是做成一家拥有一批优秀合伙人、规模达到行业中上水平的投资基金。

期货中国1、严卫华先生您好，感谢您在百忙之中接受期货中国网的专访。您有一个似乎比较奇怪的网名“dot.山人”，请问这个网名有何渊源？

严卫华：其实网名是和圈内朋友网络交流时随意取的，dot其实就是一点，数字时代的0和1其实就是点阵，地球也是宇宙中的一点，山人一方面是自己向往的一种自然、简单的生活境界，另一方面也是体现在金融交易的心境，放下贪婪和恐惧，超然理性的交易。

期货中国2、您有17年股票交易经验、10年期货交易经验，对股市和期市都有着深刻的理解，就您看来，对交易者来说，股票市场的本质是什么？期货市场的本质是什么？

严卫华：我想教科书的答案都不适合交易者，对交易者来说，股票市场和期货市场的本质都是一样的。那就是现实中，所谓完全有效定价的资产和标的物是不存在的，只能是相对有效定价，博弈群体对价值的不同理解导致了价格的波动，交易者通过自己认定的交易优势，承担波动风险从而获得相应的风险收益。

期货中国3、您原本做股票做得挺好，为何在2002年转战期货市场？

严卫华：A股市场2001年下半年开始进入长达5年的熊市，当时转战期市也是因为股票二级市场越来越难操作，一级市场打新股收益率也在降低，所以想尝试新的投资渠道。

期货中国4、2003年豆粕交易的爆仓，让您损失惨重，您在这次爆仓中总结了哪些重要的教训？

严卫华：资金管理和风险控制才是交易的生存之本，任何没有完整的资金管理体系的交易者都是不成熟的，哪怕他之前取得了多么辉煌的业绩，最终都是会倒下的。

期货中国5、您做期货一开始做的是主观交易，后来慢慢转为程序化交易（量化交易），就您看来主观交易和程序化交易的核心差别是什么？各自最大的优点是什么？各自最大的缺点是什么？

严卫华：主观交易和程序化交易的核心差别体现在决策和执行两方面上，前者是客观的决策和自动执行，后者在两方面都有人为的偶然性存在。程序化交易的优点当然就是买卖决策的客观性和科学性，执行的可靠一致性，至于程序化交易的缺点，也许是所谓的过于机械了吧，虽然我不认为这是缺点，哈哈。至于主观交易的优点，就是人脑的主观能动性吧，能根据最新市场情况临机决策、模糊决策，主观交易的缺点非常明显，人性的贪婪、恐惧、情绪波动等主观因素随时可以导致交易行为的扭曲甚至失控。

期货中国6、您觉得主观分析和量化交易能够结合吗？若能结合，应从哪些方面着手？

严卫华：某总程度上是可以结合的。量化投资追求整个决策环节都客观量化、模型化，考虑问题做到MECE(麦肯锡决策原理)，而实际情况下，有些环节的决策模型由于方法和工具的限制，这时候主观经验就可以派上一定用场。比如：在品种的选择上，我们也有基于波动性和流动性的分析选择模型，但若是在单账户资金有限的情况下，我们也会基于经验做一个决择。

期货中国7、您认为“量化投资的两大核心是风险管理和交易优势”，那么一个量化投资者应该建立哪些方面的优势？如何保持优势？

严卫华：优势这个说法其实是英文edge翻译过来的。量化投资的优势体现在概率上的正期望值。简单点说就是有胜算的交易就是有优势的交易，胜算体现为成功率和盈亏比上。当然广义的优势也体现在平台软件、通道速度、执行算法、资金规模等方面。要保持优势，一方面我们要监控现有策略的持续有效性，做必要的升级和取舍，另一方面我们要挖掘补充部分新的模式。

期货中国8、您现在做全自动交易，在交易过程中是否保持100%的全自动？有没有人工干预机制？

严卫华：是100%全自动交易的，只有在软硬件和通道异常情况下，才会启动紧急人工执行状态。

期货中国9、在全自动交易的过程中，是否需要人工值守？您的全自动交易有没有出现过程序错误、软件错误、网络故障、电脑故障、服务器故障等问题？

严卫华：有人工值守，在异常情况下进行干预。模型程序错误在初期量化投资阶段有过，现在是不允许犯低级逻辑错误的，也不会犯，哈哈。软件方面这两三年我们用的这个平台软件在不断升级更新，目前出错的频率越来越低了。网络、电脑、服务器方面我们都做了双备份和紧急人工干预机制，基本上半年下来碰到1-2次问题也不大。