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曲德辉:牛熊转换带来保值新思考

最新高手视频! 七禾网 时间:2008-12-30 15:29:26 来源:期货日报 作者:曲德辉

  对于国内企业而言,2008年的冬天比以往来得更加寒冷。在国际大宗商品价格的一涨一跌中,国内企业对套期保值有了更深的理解。“正是因为有了今年这样极端的行情,套期保值的必要性才再一次得到显现。”中粮期货总经理黄辉在接受记者采访时表示。

  了解企业对套期保值的真实需求

  以企业客户为主的中粮期货,为现货企业提供套期保值服务颇有心得。黄辉说:“现货企业很难将自己实际的生产经营情况告诉期货公司,这是期货公司服务现货企业时最头痛的事。同时,现货企业对于套期保值的认识和操作习惯也不同。”

  “有的企业不论什么市场行情,都会习惯性地套期保值锁定现货头寸的风险,有的企业是想利用期货市场在大牛市中赚钱,有的仅希望遇到熊市不赔钱。”黄辉表示,企业对待套期保值主要有以下四种认识:

  第一,期望开展型企业。这一类型以贸易企业和饲料企业为主。2008年的这种大行情,令企业在经营过程中很困惑,企业期望通过期货业务的开展,走出一条新路。第二,逐步发展型企业。这类企业前期已经从事了一些期货操作,或是略有盈利,或是亏损较大,但是期货业务一直没有在企业中发展起来,而且负责期货操作的部门拥有的权利相当有限,更谈不上与现货结合起来操作。第三,不可或缺型企业。这类企业期货操作已经比较频繁,或是期现套利,或是现货交割,大行情看准了,也能狠狠赚一笔;也有了从事期货操作的队伍,期货已经成为单独考核的盈利业务,有了专门的期货业务部门。第四,核心部门型企业。这类企业资金雄厚,期现结合得非常好,对大势的把握更具有前瞻性,保值方面总能提前于市场的变化向有利于头寸的方向发展。

  黄辉介绍,利用期货市场进行套期保值的现货企业,其具体操作习惯也分为以下四种:第一,无论牛、熊或是振荡的现货市场,企业都没有具体的保值方案,不赔钱就不做保值;需要保值时,再建立保值头寸。第二,在牛市中,企业在期货市场也做多,加大现货库存,提价出货,在熊市中少做期货,最大50%的现货头寸,加紧卖货;看不清行情时,减少现货库存,快进快出。第三,无论牛、熊或是振荡的现货市场,保值计划为外部期权+国内期货保值+少部分现货净头寸进行贸易;第四,大势牛市中,根据期现货总量,留有现货净头寸,稳步卖货;大势熊市中,根据期现货总量,留有期货净空头寸,控制库存,稳步卖货。

  传统套保原理已不适应市场发展

  总结多年的实践经验,黄辉认为,品种相同、数量相当、方向相反的传统套期保值概念,已经越来越不适应现代市场的发展。他列举了四个现货企业套期保值的实际案例,为记者讲解了按传统套期保值原理操作的局限性。

  黄辉指出,在案例一中,企业完全遵守了传统的套期保值原则,但最终仍出现了亏损。表面原因是基差走弱。实质上,是由于企业对大势没有判断准确,或是对后市判断不清,期望完全保护现货头寸。但是,保值时现货价格相对于目标保值期货价格,价差已经较大,但保值依旧采用1:1的保值方案,因此没有对全部的现货进行保护。

  案例一:广东某油脂企业套保案例(注:大商所豆油1手=10吨)案例二:山东某油脂企业套保案例

  在案例二中,企业仅对60%的库存数进行了期市上的空头保值,这样使得另外的40%的库存处于敞口风险当中,因此期市上的空头头寸只给企业规避了部分库存风险,最终企业出现了不应有的亏损。黄辉说,出现这样的操作,我们只能对保值企业表示惋惜,在我们与企业的沟通中,企业已经认定了熊市的到来,也在积极采取期货工具进行保值,但是,留下的40%头寸,企业得出的应对措施是,“加紧卖货”,结果可想而知,在价格加速下行的时期,现货的销售更加困难,亏损在贸易和库存的各个环节出现。

  黄辉向记者表示,企业要想取得更好的套期保值效果,就要突破传统上的套期保值操作思路,摒弃“商品数量相等”的原则,明确保值逻辑后,做好提前量,在期货市场上建立与现货库存不对等数量的头寸,使得两个市场上的商品数量出现一定的差额。

  案例三:天津某油脂企业套保案例

  从案例三中可以看出,豆油价格正处于上升中,天津这家油脂企业的库存数量大于在期市上建立的空头头寸数量,因处于牛市格局当中,现货销售比较容易,期市同步平仓了结,基差不变,但由于不是建立完全数量的保值,企业在期市的亏损小于现货市场上盈利。从最终的保值效果来看,企业是盈利的。

  案例四:河北某油脂企业选择豆油套保案例

  在案例四中,该企业在期市上建立的空头头寸数量大于在现货市场上的库存,后期其名义基差是走强的,但因处于熊市当中,企业按照当时市价销售库存较为困难,为了能在两个市场同时进行交易了结,企业低于市价出手将库存逐步消化,除去两市盈亏相抵的部分,企业在期市上建立的超额部分保值头寸带来了超额收益。

  黄辉向记者表示,总结两个成功的保值实例可以得出以下两点结论:第一,企业对大势判断清晰,保值逻辑正确;第二,净头寸是盈利的保证。

  中粮期货的“保值三原则”

  黄辉向记者介绍了中粮期货在实践中总结出的套期保值三方面经验,记者将之称为“保值三原则”。

  第一,大势逻辑原则。是指对当前市场运行趋势要有正确的判断,保值的逻辑也要正确。

  这一点需要现货企业的敏感度和对市场的理解,对大势的判断偏差不能太大。

  第二,净头寸原则。以企业参与卖出套期保值为例:在大势为牛市中,企业在期货市场上卖出保值的数量应小于其当时的库存量,这样可使得企业的净头寸(库存数量—期货头寸数量>0)为现货净多。在大势熊市中,企业在期货市场上卖出的保值数量应大于其当时库存量,即企业的净头寸(期货头寸数量—库存数量>0)为期货净空,这样,由于企业持有大于其库存数量的期货空头头寸,在期市上的盈利就远大于现货市场上的亏损。净头寸的确立,既是对传统保值理论的突破,也是新保值实施过程中的关键所在。

  第三,提前量原则。前提是企业在大势判断的基础上,采购量随之进行变化,进而在期货保值上也进行相应调整。如果认为价格将上行,那么,采购企业未来更长时间需要的量,同时提早进行期货保值;认为价格下行则相反。提前行动,快一步,则步步为营,慢一步,则步步受制于人,步步被动,等到保值急迫的时候,很可能保值的机会已经丧失了。

  黄辉表示,对于参与保值的现货企业来说,必须把握住三个重要因素:净头寸、保值逻辑和提前量。这三个因素在企业进行保值过程中相辅相成,缺一不可。只要牢牢把握住这三个因素,无论是牛市还是熊市行情,企业都能有效规避价格变动的风险,还可以保证企业获得稳定的盈利,甚至取得超额收益。

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