对于国内企业而言，2008年的冬天比以往来得更加寒冷。在国际大宗商品价格的一涨一跌中，国内企业对套期保值有了更深的理解。“正是因为有了今年这样极端的行情，套期保值的必要性才再一次得到显现。”中粮期货总经理黄辉在接受记者采访时表示。

　　了解企业对套期保值的真实需求

　　以企业客户为主的中粮期货，为现货企业提供套期保值服务颇有心得。黄辉说：“现货企业很难将自己实际的生产经营情况告诉期货公司，这是期货公司服务现货企业时最头痛的事。同时，现货企业对于套期保值的认识和操作习惯也不同。”

　　“有的企业不论什么市场行情，都会习惯性地套期保值锁定现货头寸的风险，有的企业是想利用期货市场在大牛市中赚钱，有的仅希望遇到熊市不赔钱。”黄辉表示，企业对待套期保值主要有以下四种认识：

　　第一，期望开展型企业。这一类型以贸易企业和饲料企业为主。2008年的这种大行情，令企业在经营过程中很困惑，企业期望通过期货业务的开展，走出一条新路。第二，逐步发展型企业。这类企业前期已经从事了一些期货操作，或是略有盈利，或是亏损较大，但是期货业务一直没有在企业中发展起来，而且负责期货操作的部门拥有的权利相当有限，更谈不上与现货结合起来操作。第三，不可或缺型企业。这类企业期货操作已经比较频繁，或是期现套利，或是现货交割，大行情看准了，也能狠狠赚一笔；也有了从事期货操作的队伍，期货已经成为单独考核的盈利业务，有了专门的期货业务部门。第四，核心部门型企业。这类企业资金雄厚，期现结合得非常好，对大势的把握更具有前瞻性，保值方面总能提前于市场的变化向有利于头寸的方向发展。

　　黄辉介绍，利用期货市场进行套期保值的现货企业，其具体操作习惯也分为以下四种：第一，无论牛、熊或是振荡的现货市场，企业都没有具体的保值方案，不赔钱就不做保值；需要保值时，再建立保值头寸。第二，在牛市中，企业在期货市场也做多，加大现货库存，提价出货，在熊市中少做期货，最大50%的现货头寸，加紧卖货；看不清行情时，减少现货库存，快进快出。第三，无论牛、熊或是振荡的现货市场，保值计划为外部期权＋国内期货保值＋少部分现货净头寸进行贸易；第四，大势牛市中，根据期现货总量，留有现货净头寸，稳步卖货；大势熊市中，根据期现货总量，留有期货净空头寸，控制库存，稳步卖货。

　　传统套保原理已不适应市场发展

　　总结多年的实践经验，黄辉认为，品种相同、数量相当、方向相反的传统套期保值概念，已经越来越不适应现代市场的发展。他列举了四个现货企业套期保值的实际案例，为记者讲解了按传统套期保值原理操作的局限性。

　　黄辉指出，在案例一中，企业完全遵守了传统的套期保值原则，但最终仍出现了亏损。表面原因是基差走弱。实质上，是由于企业对大势没有判断准确，或是对后市判断不清，期望完全保护现货头寸。但是，保值时现货价格相对于目标保值期货价格，价差已经较大，但保值依旧采用1：1的保值方案，因此没有对全部的现货进行保护。

　　案例一：广东某油脂企业套保案例(注：大商所豆油1手=10吨)案例二：山东某油脂企业套保案例

　　在案例二中，企业仅对60%的库存数进行了期市上的空头保值，这样使得另外的40%的库存处于敞口风险当中，因此期市上的空头头寸只给企业规避了部分库存风险，最终企业出现了不应有的亏损。黄辉说，出现这样的操作，我们只能对保值企业表示惋惜，在我们与企业的沟通中，企业已经认定了熊市的到来，也在积极采取期货工具进行保值，但是，留下的40%头寸，企业得出的应对措施是，“加紧卖货”，结果可想而知，在价格加速下行的时期，现货的销售更加困难，亏损在贸易和库存的各个环节出现。

　　黄辉向记者表示，企业要想取得更好的套期保值效果，就要突破传统上的套期保值操作思路，摒弃“商品数量相等”的原则，明确保值逻辑后，做好提前量，在期货市场上建立与现货库存不对等数量的头寸，使得两个市场上的商品数量出现一定的差额。

　　案例三：天津某油脂企业套保案例

　　从案例三中可以看出，豆油价格正处于上升中，天津这家油脂企业的库存数量大于在期市上建立的空头头寸数量，因处于牛市格局当中，现货销售比较容易，期市同步平仓了结，基差不变，但由于不是建立完全数量的保值，企业在期市的亏损小于现货市场上盈利。从最终的保值效果来看，企业是盈利的。

　　案例四：河北某油脂企业选择豆油套保案例

　　在案例四中，该企业在期市上建立的空头头寸数量大于在现货市场上的库存，后期其名义基差是走强的，但因处于熊市当中，企业按照当时市价销售库存较为困难，为了能在两个市场同时进行交易了结，企业低于市价出手将库存逐步消化，除去两市盈亏相抵的部分，企业在期市上建立的超额部分保值头寸带来了超额收益。

　　黄辉向记者表示，总结两个成功的保值实例可以得出以下两点结论：第一，企业对大势判断清晰，保值逻辑正确；第二，净头寸是盈利的保证。

　　中粮期货的“保值三原则”

　　黄辉向记者介绍了中粮期货在实践中总结出的套期保值三方面经验，记者将之称为“保值三原则”。

　　第一，大势逻辑原则。是指对当前市场运行趋势要有正确的判断，保值的逻辑也要正确。

　　这一点需要现货企业的敏感度和对市场的理解，对大势的判断偏差不能太大。

　　第二，净头寸原则。以企业参与卖出套期保值为例：在大势为牛市中，企业在期货市场上卖出保值的数量应小于其当时的库存量，这样可使得企业的净头寸(库存数量—期货头寸数量＞0)为现货净多。在大势熊市中，企业在期货市场上卖出的保值数量应大于其当时库存量，即企业的净头寸(期货头寸数量—库存数量＞0)为期货净空，这样，由于企业持有大于其库存数量的期货空头头寸，在期市上的盈利就远大于现货市场上的亏损。净头寸的确立，既是对传统保值理论的突破，也是新保值实施过程中的关键所在。

　　第三，提前量原则。前提是企业在大势判断的基础上，采购量随之进行变化，进而在期货保值上也进行相应调整。如果认为价格将上行，那么，采购企业未来更长时间需要的量，同时提早进行期货保值；认为价格下行则相反。提前行动，快一步，则步步为营，慢一步，则步步受制于人，步步被动，等到保值急迫的时候，很可能保值的机会已经丧失了。

　　黄辉表示，对于参与保值的现货企业来说，必须把握住三个重要因素：净头寸、保值逻辑和提前量。这三个因素在企业进行保值过程中相辅相成，缺一不可。只要牢牢把握住这三个因素，无论是牛市还是熊市行情，企业都能有效规避价格变动的风险，还可以保证企业获得稳定的盈利，甚至取得超额收益。