潘悦 制图

在极致分化、资金整体趋“科”的市场行情之下，“牛市旗手”券商板块上半年整体仍处下跌区间。Wind数据显示，今年上半年，申万二级证券行业指数累计下跌7.84%。板块内个股涨跌互现：8只个股上半年斩获正涨幅，其中具备“科创特色”的华安证券等4只个股上半年涨逾10%；但仍有八成券商个股收跌，板块内首尾业绩差接近100个百分点。

不过，自6月中旬以来，券商板块已出现明显反弹行情，行业指数单月涨幅达到了8%。展望下半年，多家机构认为，在科创投资、国际业务与财富管理三大主线共振下，券商板块估值修复仍有空间，但行业内部的分化将进一步加剧。

八成个股上半年收跌

2026年上半年，券商板块彻底告别过往同质化普涨的特征，分化成为贯穿半年的核心主线，阵营清晰分为科创特色强势券商、头部综合券商与尾部弱势券商三大梯队。

Wind数据显示，在申万二级证券板块50只个股中，仅有8只上半年斩获正涨幅，上半年收跌的个股占比超八成。

其中，华安证券是上半年唯一涨幅超过50%的标的，累计涨幅为63.86%，凭借半导体、硬科技产业绑定优势持续获得资金抱团。招商证券、长江证券紧随其后，上半年涨幅分别达26.80%和24.48%。此外，财达证券上半年涨幅也超过10%，为11.84%。

谈及“科创特色”阵营券商的强势表现，东兴证券表示，华安证券、长江证券领涨券商板块，两只个股的优异表现，分别与其参投存储龙头长鑫存储、长江存储有一定关系，体现出陪伴科创企业成长对券商投资业绩和估值的重要性。整体上看，并购重组和参投科创龙头标的的数量和质量，仍是当前证券行业最受市场关注的基本面变量，具备业绩高增长确定性的标的估值修复机会有望更加明确。

全年同样保持正涨幅的，还有中信建投、广发证券、中金公司、中信证券等头部券商，上半年涨幅维持在2.76%至9.24%区间，构成板块的稳定支撑。

反观估值持续出清，半数标的年内持续阴跌。如国盛证券上半年下跌34.68%，二季度单季的跌幅便达到了22.81%，跌幅居板块首位。以此计算，券商板块内上半年的首尾业绩差达到了98.54%；首创证券、国信证券、中国银河跌幅均超过20%。

6月以来迎结构性反弹

值得注意的是，尽管上半年并未“收复失地”，6月中旬启动的估值修复行情却令券商板块成为下半年机构关注的重要领域之一。

6月22日，券商板块迎来显著异动，申万二级证券行业指数单日大涨超过7%，场内掀起个股涨停潮。随后的多个交易日，资金持续加码，长江证券、华安证券等标的走出连板行情。截至6月30日收盘，6月申万二级证券行业指数的月内涨幅达到了8.28%。

从具体个股来看，6月华安证券累计涨逾54%，长江证券、招商证券、广发证券、国泰海通涨逾20%，中信建投、华泰证券、财达证券等涨逾10%。而在7月的两个交易日中，上半年回撤明显的国盛证券、天风证券也迎来明显估值修复行情。

“6月中旬以来券商板块由前期的持续弱势运行显著转强，资金回流迹象明显、信心得到有效修复，后续有望从阶段性补涨向偏强震荡回升演绎，并有望在市场关注提升的加持下逐步收复年内跌幅。”中原证券非银行金融首席分析师张洋表示，目前券商板块P/B仍与近十年1.52倍的平均估值存在明显距离，板块内超六成个股估值低于板块平均估值，后续结构性行情有望维持相对活跃。

中邮证券也表示，近期券商板块独立大涨，本质是持续两年的估值错配后一次确定性较强的均值回归行情。估值长期处于历史极端低位，基本面随资本市场活跃持续高增。该机构预计，从当前估值到长期合理均值，市盈率仍有15%至46%的修复空间，市净率仍有5%至36%的修复空间。

科创投资成下半年重要催化

实际上，板块估值与业绩增长的错位是券商板块此前延续数年的行情“堵点”。

受益于资本市场活跃度提升、投行业务扩张以及自营投资收益改善等多重因素，A股券商板块“赚钱能力”始终保持了较高水平。

Wind数据显示，2025年A股券商板块归母净利润合计从2024年的1766.65亿元增长至2514.33亿元，同比增长42.32%；2026年一季度上市券商业绩虽然增速有所回落，但仍保持在20%以上的较高水平。兴业证券研究所预测，券商中报预计在高基数基础上进一步增长，二季度行业利润预计环比继续提升。

然而，在二级市场上，申万二级证券指数自2024年11月触及阶段高点后，一路震荡向下，其间虽然在2025年8月短暂冲高，但直至2026年5月末，仍旧表现疲软。直到2026年6月中旬，新一轮修复行情才初现“端倪”。

展望下半年，多家机构给出了较为一致的判断：在估值明显低估、业绩持续高增、科创属性被重新定价的多重因素共振下，券商板块的价值重估行情正在展开。随着7月半年报业绩预告临近，券商板块的投资逻辑有望进一步得到业绩层面的印证。

其中，科创投资成为下半年券商板块行情的重要催化因素之一。注册制跟投规则显示，科创板全部IPO项目强制要求保荐券商另类子公司跟投；创业板实施差异化约束，未盈利等四类企业上市时，保荐机构必须参与跟投。

中金公司表示，上半年券商业绩的高增长主要受益于科创投资、国际业务、大财富三大主线。其中，在科创投资领域：IPO回暖和科创行情的双重催化下，一级市场的投行、直投、另类投资迎来业绩兑现期。

与此同时，行业分化或将进一步加剧。在中金公司看来，头部券商凭借牌照与资本优势、“三投联动”综合企业服务能力、财富管理产品端优势，有望长期受益于资本市场双向开放下境外扩表机遇、科创行情下投行与投资高回报、低利率时代居民资产再配置。

东吴证券也表示，头部券商与尾部券商盈利能力长期分化，必然驱动行业存量出清与资源集中。在此背景下，头部大型综合券商，聚焦重资本、机构、跨境等业务赛道；而区域特色中型券商，则应深耕属地资源，服务区域产业集群或垂直深耕细分赛道，打造“小而专”精品业务能力。