每周经济观察

（一）华创宏观WEI指数下行

截至2026年5月24日，华创宏观中国周度经济活动指数（WEI）为5.09%，环比2026年5月17日的5.68%下行0.60%。

如何看4月以来华创宏观周度经济活动指数的总体回落？同4月5日的6.86%相比，同比增速回升的分项主要是消费（商品房成交面积）和基建（石油沥青装置开工率）。

具体来看，4月以来WEI指数下行主要驱动因素是石油沥青装置开工率、商品房成交面积： 1）5月24日当周商品房成交面积同比为-4.95%，相比4月5日当周的51.94%下行56个百分点；2）5月27日当周石油沥青装置开工率同比为-42.24%，相比4月8日当周的-31.88%下行10个百分点。

（二）资产：股票相对债券仍具备配置性价比

我们发现，历史经验来看，股债夏普比率差与债股收益差走势趋同。截至2026年5月29日，股债夏普比率差为3.12，超过2025年9月中旬2.43的高点，处于历史相对高位（十年92.3%分位数），凸显出股票相对于债券的配置性价比。但债股收益差为-0.05%，处于历史低位（十年12.1%分位数），表明债相对于股依然偏贵。因而，我们认为，当前股相对于债依然有更高的配置价值。

（三）需求：出行数据继续回落，住宅销售略有好转

服务消费：出行数据偏弱。1）地铁：截至5月27日当周，24城地铁客运人数同比+0.4%；5月前27日累计同比+1.4%；4月同比为+3.8%。2）国内航班：截至5月30日当周，国内航班执行数同比-10.3%；5月前30日累计同比下滑8.2%；4月同比为-1.3%。

耐用品消费：维持较大降幅。截至5月24日当周，乘用车零售同比-26%，前值-26%。5月前24日累计同比-24%。4月全月同比-21%。

地产销售：周度商品房住宅销售面积回升。截至5月29日当周，24城商品房住宅成交面积同比+1.9%。5月前29日累计同比+0.8%。4月全月增速为+4.8%。

土地溢价率：近期有所回升。截至5月24日，百城土地溢价率四周均值为5.7%，4月为6.5%，3月为3.2%。

（四）生产：多数行业开工率持平或环比下滑

1、基建：水泥发运率变化不大。截至5月29日，水泥发运率为42.1%，较上周回升0.6个点，较去年高0.8个点。石油沥青装置开工率有所回升，截至5月27日当周，开工率为16%，较上周回升1个点，较去年同期低14.8个点。

2、行业开工率：同比来看，唐山高炉、焦化、全钢胎开工率好于去年，其余行业弱于去年，尤其是江浙织机、PVC和PTA明显低于去年。环比来看，多数行业持平或较上周下滑。

3、“反内卷”跟踪：本周动态不多。近期工信部发布《光伏组件安全要求》和《光伏组件铭牌标识要求》两项强制性国家标准，将于2027年6月1日起正式实施。

（五）贸易：港口集装箱吞吐量同比回落

中国出口量：①港口集装箱吞吐量同比回落。截至5月24日当周，我国港口集装箱吞吐量环比-3.4%，上周为-1.2%；四周同比降至3.2%，上周为3.8%。②二十大港口离港船舶载重吨同比边际改善。5月前30天，我国20大港口离港船舶载重吨同比边际回升至-1.9%，截至上周末为同比为-2.5%，较4月同比-0.3%回落。③我国港口出境停靠次数同比边际回落。5月前28天，我国港口出境停靠次数同比降至-10.7%，截至5月21日，同比为-9.9%，4月为-13.3%。

中国出口运价：运输市场继续向好，市场运价保持涨势。5月29日当周，上海出口集装箱综合运价指数环比+15.9%，上周为+3.6%。分航线来看，欧洲航线方面，本周，上海港出口至欧洲基本港市场运价环比+29.9%，上周为+4.9%。北美航线方面，本周美西、美东航线运价环比分别为31.5%、23.6%，上周分别为+1.2%、+2.1%。

中美之间直接贸易流量：中国发往美国载货船舶数量同比大幅回升。5月，中国发往美国的载货集装箱平均船数同比大幅回升至22.6%，4月平均船数同比-4.1%。

潜在转口：对东盟出口或基本持平。5月前28天，东盟主要国家港口停靠船舶数同比持平于4.6%，高于4月的4%。

美国进口：提单口径美国进口降幅边际收窄，从中国进口占比下滑。5月前27天，提单口径美国进口金额同比升至-8.8%，截至上周（5月20日）为-17.1%。同期，美国从中国进口占比降至23.8%，截至上周（5月20日）为24.7%；同时，美国从中国进口同比回升至-2.7%，截至上周（5月20日）为-9.2%。

（六）物价：油价继续大跌，鸡蛋价格持续上涨

本周，国内外的大宗品价格继续下跌，南华综合指数下跌1.5%，RJ/CRB商品价格指数下跌3.0%。

本周，全球定价的三大宏观品种，油价大幅下跌，金价、铜价小幅上涨。美油收于87.4美元/桶，下跌9.6%，布油收于92.1美元/桶，下跌11.1%。COMEX黄金收于4542.4美金/盎司，上涨0.8%；LME三个月铜价收于13655.5美元/吨，上涨1.3%。

本周，国内原材料方面，煤炭、地产系价格上涨，新能源品种涨跌不一。山西产动力末煤(Q5500)秦皇岛港平仓价收于854元/吨，上涨1.3%；京唐港山西主焦煤库提价收于1830元/吨，上涨7.0%。螺纹钢上海现货价收于3290元/吨，上涨0.6%；铁矿石价格指数:62%Fe:CFR中国北方收于105.4美元/吨，下跌0.8%；全国水泥价格指数基本持平，南华玻璃指数上涨1.8%。工业硅活跃合约结算价上涨1.6%，多晶硅活跃合约结算价上涨1.3%，碳酸锂活跃合约结算价下跌0.6%。

本周，农产品中，供给偏紧，鸡蛋价格续涨；猪价小幅上涨。鸡蛋批价上涨4.7%，猪肉、蔬菜批价分别上涨0.4%和2.2%；牛羊肉价格小幅上涨，水果价格小幅下跌。

本周，运价上涨。波罗的海干散货指数上涨7.8%，中国出口集装箱运价指数上涨3.7%。

5月18日当周，二手房挂牌价，一线下跌0.4%，全国下跌0.1%。今年以来，一线累计下跌3.8%，全国累计下跌2.7%。

5月31日当周，海南旅游价格指数暂未更新。

（七）利率债：允许通过地方政府专项债券支持符合条件的城市更新项目建设，支持用作项目资本金

新增地方债发行计划更新：6月1日当周计划新增发行地方债37亿，其中一般债34亿，专项债3亿。截至5月29日，天津、河北等28省市披露了2026年6月新增专项债发行计划（含已知发行）3916亿（2025年同期，已披露地区实际发行4209亿），披露了26Q2新增专项债发行计划共6715亿（2025年同期，已披露地区实际发行9860亿）；5月新增专项债累计发行1608亿，去年同期为4432亿。

特殊地方债（用于化债、清欠等非项目用途）发行计划更新：已公布6月1日当周特殊地方债计划1039亿，其中特殊再融资债净融资（用于化债）1039亿，特殊新增专项债发行（用于化债、清欠）0亿。5月特殊再融资债累计净融资2457亿，去年同期为158亿；5月特殊新增专项债累计发行198亿，去年同期为987亿。

国债周度净融资更新：已公布6月1日当周国债净融资-712亿，其中一般国债-1902亿，特别国债1190亿。5月一般国债累计净融资4586亿，去年同期为4682亿；5月特别国债累计净融资2490亿，去年同期为4720亿。

政策方面，国务院日前印发《城市更新“十五五”规划》，其中提到，通过中央预算内投资等对符合条件的项目给予支持。中央财政支持实施城市更新行动。允许通过地方政府专项债券支持符合条件的城市更新项目建设，支持用作项目资本金。地方政府加大财政投入，在确保完成国家任务的前提下，推进相关资金整合和统筹使用。落实城市更新相关税费减免政策。

（八）资金：资金利率小幅向上

截至5月31日，DR001收于1.3349%，DR007收于1.3809%，R007收于1.3997%，较5月22日环比分别变化+1.19bps、+1.75bps、+1.66bps。本周净投放资金7044亿，下周到期资金17089亿。截至5月31日，1年期、5年期、10年期国债收益率分别报1.1578%、1.4189%、1.7090%，较5月22日环比分别变化-1.72bps、-3.87bps、-4.29bps。